文|节点财经

整体业绩崛起，为TCL科技（000100.SZ）注入自信元素，也让其有动力迈向更远大的前程。

8月26日，TCL举办“看见，更有远见”TCL MiniLED战略发布会，TCL实业副总裁、TCL电子CEO张少勇在会上表示，TCL力争用3-5年将TCL智屏做到全球第一，在大尺寸中TCL MiniLED的销售渗透率超60%。

但是，好业绩并未带来资本市场的好脸色。截至8月31日收盘，TCL科技股价为7.13元/股，下跌0.14%，连续5个月处于下跌趋势。风起于青萍之末，或许我们可以从TCL科技8月28日发布的半年报中探究一二。

01 “打倒强周期，翻身做主人？”

2021年上半年，仅从业绩表现来看，TCL科技一举“打倒强周期，翻身做主人”。

财报显示，报告期内公司实现营业收入743.0亿元，同比增长153.3%；实现净利润92.5亿元，同比增长765.38%。

图源:WIND数据

而在2019年、2020年全年，TCL科技的净利润分别只有36.58亿元、50.65亿元,对应同比增幅分别为-10.02%、38.48%。

换言之，TCL科技这半年赚到的比过去两年加起来还多。

对于业绩的大幅增长，TCL科技也在财报中表示，受益于行业景气上行、叠加公司自身产能高速增长和产品结构改善，凭借技术积累、领先产能提升及供应链协同等优势。

分板块看，今年上半年，TCL华星面板销售面积1779.2万平方米，同比增长25.3%，带来半导体显示业务收入同口径同比增长93.6%，营业收入达到408亿元，净利润66.1亿元，同比增长 67.5亿元，其中第二季度实现净利润42.1亿元，环比第一季度增长76%。

行业景气度在数据中体现的淋漓尽致，在销售面积和营收增速均未翻倍的情况下，面板业务净利润增速超过50倍，说明公司产品议价能力强，市场需求旺盛，其最直观的结果就是毛利增速跑在了营收增速前面，进而带动利润大量释放。

报告期内，TCL科技半导体显示业务毛利率达到 29.15%，同比增加19.25个百分点。

而在完成对三星苏州的收购后，公司在TV面板市场份额提升至全球第二，55吋产品份额全球第一，32 吋产品份额全球第二，65 吋和 75 吋产品份额目前已跃居全球第二。

半导体及半导体光伏业务，站在全球光伏产业迎来高速发展的“风口”上，TCL科技旗下子公司中环半导体实现营业总收入176.4 亿元，同比增长104.1%，净利润 18.9亿元，同比增长160.6%。

总的来说，这是一份核心产业均取得显著增长，全面超额完成预算的“答卷”。

同时，公司以综合毛利率、净利率表21.96%、12.45%，创出自上市以来中报期最好盈利指标。

值得注意的是，尽管有亮眼的成绩单加持,但资本市场的反应却相当冷淡。

在券商普遍给出“增持”或“买入”评级，并且二季度末“国家队”大幅增持TCL科技，持股数量增长2.99亿股，达到6.72亿股，持股比例与一季度末相比提升2.31%的情况下，公司股价仍然由3月底高点的10.38元/股一路下跌至当前的7元/出头，市值缩水300多亿元。

图源：WIND数据

02 面板行业竞争仍然焦灼

节点财经分析，周期临近尾声、技术困难、业务单一，都是掣肘TCL科技股价的原因。

一般来说，股价是公司业绩的“晴雨表”。不过，在“三年不开张，开张吃三年”的周期性行业，业绩相较股价具有明显的滞后性。

以TCL科技为例，2018年至2020年上半年，由于半导体显示产业处在周期底部，面板价格持续低迷，TCL华星2019年净利润9.64亿元，同比下降58.5%，净利率下探至2.97%；2020年上半年虽有企稳回升，TCL华星营业收入同比增长19.9%至195.1 亿元，但净利润仍亏损1.33亿元。

随着2019年底开始日韩多个厂商宣布退出LCD市场，全球面板产业结束了原本供大于求的局面，由此带来行业缓慢回暖，以及2021年初疫情爆发，原材料紧缺和“宅经济”盛行，刺激终端市场对电视、笔记本、平板、手机等电子娱乐设备的需求大幅攀升，则让面板行业彻底迎来了新一轮成长周期，截止今年5月，创下价格“连涨一整年”的纪录。

最先嗅到“钱味”的资本市场闻风而动，在2019年下半年便提前埋伏，TCL科技股价于2019年底涨出一波小高潮，而后又不断的震荡走高并在今年4月份进入下行通道。

纵观其走势，其实TCL科技的业绩已提前在资本市场兑现，近几个月股价的下跌亦是对未来业绩的反应，或者说资本市场对未来行业周期变化的一种提前反应。

瑞士信贷最新报告指出，面板涨势预计将在今年第三季开始放缓，受到部分零组件短缺将缓解、电视面板需求出现变量以及新产能开出等多重因素影响，预估面板在第四季可能出现供过于求情况。

另外，面板行业的竞争说到底是技术之争，当年日韩巨头撤出LCD市场，瞄准OLED市场，押注的便是有着更好的色彩对比度，更薄，能被做成柔性、曲面、折叠等多种形态的新技术。

市场甚至有人放言，一旦OLED的成本降下来，就将是京东方、TCL退市之时。这样的言论当然存在夸大的成分，但OLED市场蕴含的风险任何一家行业内企业也不能等闲视之。

2020年，TCL华星以 300 亿日元战略入股 JOLED，寻求从材料、设备、工艺、产品等全环节进一步加速推动印刷 OLED取得工业化量产，以及投资约350亿元正在建设的T9产线，均将OLED视为一下场攸关生死的较量。

然而，不可忽视的是，在OLED赛道，作为后来者，无论是TCL科技还是京东方，布局都相对薄弱，经验和技术也相对欠缺，后续注定困难重重，TCL科技亦在财报中坦言，TCL华星在OLED产业领域依然面临巨大挑战。

OLED之外，MiniLED也是当前行业追逐的方向。相较OLED技术，MiniLED技术相当于老树抽新芽，技术难度和投资成本较小，TCL科技在该领域的期望很大，但需要时间和市场来证明。

最后，TCL科技的业务较为单一，2021年上半年，半导体显示业务以营收占比55%，贡献了7成多的净利润，收购来的中环集团是TCL科技有意在光伏硅片领域产业链挖掘的第二条盈利曲线。但有一点是确定的，这两个行业都具有较强的周期性。

事实上，TCL创始人李东生曾对媒体表示，“对于整个产业的发展，大家要理性看待，波动性很难消除。除了供求关系之外，影响供求关系还有市场和经济的因素。”言下之意，短时间内公司业务的周期性是无法消除的。