文|陆玖财经

图片来源于陆玖财经

8月30日，三六零（601360.SH，以下简称“360”）“压哨”发布2021年中报（以下简称“报告”），营收同比增长13.03%，安全及其他业务收入这一支撑公司发展的基本盘表现极其亮眼，同比增长322.45%。

在政企安全业务和智能硬件“双轮驱动”下，360整体业务收入结构均衡，而研发费用同比大涨39.56%，也体现了360在技术方面不断突破的坚决。

据IDC统计数据显示，2021年中国网络安全市场投资规模将达到97.8亿美元，并有望在2025年增长至187.9亿美元，增速持续领跑全球。作为网络安全行业的龙头企业，360业务横跨网络安全、大数据、智能硬件和物联网（含车联网）等，几乎覆盖了生产生活的各个方面，在未来拥有广阔的想象空间。

360现在市值约841亿元，根据营收体量、盈利水平等因素衡量，可能处在远被低估的状态。凭借“双轮驱动+研发投入”的升级战法，打造“大安全”战略，360在行业和自身基本面以及发展势头良好之时，能否稳住中国数字化的“新底座”，并迎来自己的第二个春天？

01“双轮驱动”下的业务增长

8月30日晚间，360披露2021年半年报。报告显示，360上半年营业收入达56.19亿元，同比增长13.03%。

最为抢眼的是，以政企安全为代表的安全及其他业务收入为9.12亿元，同比增长322.45%，半年收入规模已经一举超过2020年全年总量，其中客户数量同比增长500%，占总营收比例提高至近1/5。

360在报告中对业务收入这一变化做了说明：公司政企安全业务战法升级，以“作战、对抗、攻防思维”为指导，将安全体系与数字体系融合，攻防能力与管控能力融合，打造了以“安全大脑”为核心的新一代安全能力框架体系。这一框架体系能够有效整合生态产品，扩展支撑工业互联网、车联网、能源互联网、智慧城市等各种数字化场景，形成面向场景的差异化安全解决方案。

投资者汪先生（化名）认为，在新冠疫情的倒逼下，中国数字化进程在全面加快，有关部门对网络安全的认知也在提高，监管力度不断增强，政企市场在安全方面的投入确定性更高，专业壁垒和资质要求也很高。虽然投入期过长的安全行业对于投资者来说不是个“好行业”，但不排除行业内一些具有先发优势和资源丰富的厂商能够抢先入局，吃到中国数字化进程的这一波红利。

已经连续三年稳增的360智能硬件业务收入，本次报告收入额度为10.49亿元，同比增长16.16%。据艾媒咨询数据，2020年中国智能硬件市场规模达到10747亿元，而我国3C电子智能制造业规模2022年将达到5.47万亿元。360这方面的收入应该还有希望继续增长。

360主营业务收入中占比最大的部分——360的互联网商业化及增值服务（含互联网广告与服务），共实现收入36.51亿元，与去年同期相比略有下降。考虑到新冠疫情对整体经济环境及相关产业发展仍有影响，这部分收入的下滑属于投资者们尚可接受的范围。

支出方面，对于自诩为“技术驱动型企业”的360来说，研发投入是其较被关注的部分。报告显示。报告期内，360研发投入为17.45亿元，占同期营业收入的31%，比上年同期增长39.56%，原因主要为安全业务人员薪酬增加所致。薪酬增加，不管是因为人数增加还是高薪高能的人员增加，或者是二者兼有，都是一种真金白银的态度。

总体说来，虽然360本次半年报姗姗来迟，但“老奶牛”所带来的现金流依然稳定，又有爆发力不俗的第二增长曲线，政企安全业务和智能硬件“双轮驱动”，整体业务收入结构更为均衡，研发费用也体现了360在技术投入方面的坚决，给投资者们带来的体验算是“惊中有喜”。

02“大安全”和 “大动作”

2018年2月，360创始人、董事长周鸿祎带领360从美股私有化回归A股，将其转化为纯内资的网络安全企业，也延续了处处为360代言发声的风格。

2019年可谓是360转变之年。最大的转变来自于周鸿祎提出了全新的“大安全”战略，开启360政企安全3.0时代。这也意味着，之前一直聚焦C端的360将把目标客户逐步拓展到党政军企、城市、社会等B端领域，由网络空间安全逐步延伸至物理空间。

据360官方资料，“大安全”战略的核心要素是：以“360 安全大脑”和安全基础设施为底层建筑，以安全专家团队、安全运营战法、实战检验机制和安全互通标准为运营要素，构建一套应对网络新威胁的新时代网络安全能力框架体系，接连服务于重庆、天津、山东、河南等地的安全基础设施和运营，树立标志性的城市级安全服务典范。

对于作为“大安全”战略底层建筑之一的“安全大脑”，周鸿祎在2019年4月的一封内部信中做了进一步解释：“在网络安全领域最核心的是两个东西：一是网络安全大数据，二是基于网络安全大数据进行人工智能分析，能够在海量数据当中发现攻击，这就是安全大脑。”

同时，周鸿祎也在信中表达了对未来的展望：“360未来在这个市场里不会跟某一家具体的网络安全公司做一个具体的产品竞争，相反，我们是大安全生态的打造者和赋能者。……未来，我们要通过投资的方式，投出50家甚至上百家安全公司，其中争取再培育10家上市公司，成为真正的安全生态打造者和产业推动者。”

在此之后，360加快了投资、并购和募资的步伐。

2020年，360全资收购了诸如亿方云、织语、瀚思安信等企业，战略投资入股天津金城银行，增持山石网科成为其相对第二大股东，进一步扩大自身的生态布局。

2021年1月，360发布定增公告，共募集资金49.3亿元。其中，中国人寿、中发壹号（中关村发展集团下属投资基金）等均为大型国资机构；成都高新创投、成都产投基金、珠海创投、珠海大横琴创新发展、天津海泰、上海国际均为战略型投资人。此次定增不仅是360回归A股后的第一次募资，也被东兴证券等机构视为对360股东结构的改善。

5月，360以“为人民造车”为发布会口号，宣布战略领投哪吒汽车的D轮融资，成为哪吒汽车的第二大股东。周鸿祎在发布会上表示了360要贴近造车一线，从而实现既保护车主，又保护车厂的想法。此举被视为360布局车联网的重要举措。

而据最新公布的消息，三六零（北京）私募基金管理有限公司已于8月20日备案登记。

同步升级的还有360所追求的“大格局”。在近期召开的ISC 2021云峰会上，周鸿祎表示：“网络安全不是卖货的行业，最重要的使命是保护国家网络和基础设施不被攻击。我们的对手不是同行和友商，而是一群高智商的黑客以及国家级的网络战部队。因此，我们需要构建起国家级范围的分布式安全大脑，为国家的网络安全生态打造一套预警系统、反导体系。”

“国家级”、“跟着走”、“生态”，这都是周鸿祎在近一年来各种公开报道中常用的词汇，结合360的诸多大动作，含义不言而喻。

网安行业观察家龙先生（化名）如此评论道：“目前安全领域最核心的技术主要还是掌握在美国、俄罗斯和以色列这些国家手里，但国内品牌和他们的差距正在逐渐缩小。相比而言，老周（周鸿祎）对中国互联网实在是太熟悉了，360手里的技术牌和实战经验也更为丰富些，在构建安全生态方面，还是具有一定优势的。最难的可能还是人才队伍的建立，还有可能需要消耗较高的时间成本。”

03 360的星辰大海和迷之估值

作为一家至今在PC端装机量还居高不下的互联网安全企业，“杀毒免费”没有给360带来直接的收入，但为其积累了可观的用户池和安全大数据，这也是360这颗“网安老树”，得以依赖互联网广告及服务这块业务收入，在业界屹立不倒的重要根基。

从360的种种布局，可以看出360要构建的“大安全”，是一个横跨网络安全、大数据、智能硬件和物联网（含车联网），更着重发力B端的业务模型。这是从360的C端老树上长出来的新枝。

新枝伸展的地方必须是大市场，否则撑不起能够让人窒息的梦想。

Gartner预测，2021年全球信息安全和风险管理技术与服务支出预计将增长12.4%，达到1504亿美元。IDC于7月30日发布如下预测：2021年中国网络安全市场投资规模将达到97.8亿美元，并有望在2025年增长至187.9亿美元。2021年，安全硬件在中国整体网络安全支出中将继续扮演主导角色，占比约为47.8%；安全软件市场增长势头强劲，五年CAGR将达到21.2%;中国网络安全服务市场开始进入发展的快车道，2021-2025年复合增长率将超过15%。

安全软件市场和网络安全服务市场，是目前2021年上半年营收近8.7亿美元的360，驻守的要地。

而物联网方面，IDC的研究数据显示，2020年全球物联网支出达到6904.7亿美元，其中中国市场占比23.6%；预计到2025年，全球物联网市场将达到1.1万亿美元；中国物联网支出规模将达到3069.8亿美元，市场规模全球第一，未来5年复合增长率在13.4%左右。

市场大，安全问题也很大。IDC FutureScape在《全球智慧城市2021预测》提到：“到2023年，由于物联网生态系统的脆弱性，地方政府部署的设备中将有35%会成为恶意软件和勒索软件的攻击目标……到2024年，40%的城市将通过物联网、人工智能和数字孪生等技术实现物理世界与数字世界的融合，改善关键基础设施和数字服务的远程管理水平。”

物联网（车联网）、智慧城市和数字化中国所包含的政企市场，都是360加快大手笔布局并取得快速业绩增长的领域。

不过，无论是业绩和业务结构方面的重要变化，还是新目标市场的巨大体量和发展速度，目前都还未能转化为投资者们的行动，进而反应在360的市场估值上。

据通达信金融终端显示：8月31日，360收盘价为11.9元，总市值为850.35亿元（约为132亿美元）。对比360回归A股当日(2018年2月28日)的最高价65.56元，市值已经处于历史低位。在信息安全板块中，360的静态市盈率为28.61，板块中位数为50.3；税后利润为5.52亿元，板块中位数为0.08亿元；市净率为2.33，板块中位数为3.46。

在海外，备受投资市场热捧的网络安全概念股CrowdStrike(CRWD.US)，2017年至2020年的年收入平均增速为102%以上，当前总市值已经达到647亿美元（8月30日收盘价）。其最新财报显示，2021Q2的营收为3.38亿美元，同比增长70%;净亏损为5731.8万美元，比上年同期的2987.4万美元扩大了将近91.9%；订阅营收为3.158亿美元，较上年同期的1.843亿美元增长了71.4%。

另一热门上市公司——Palo Alto Networks（PANW.US）的总市值也达到了446.8亿美元（8月30日收盘价），其2019年Q3到2020年Q4的季度收入平均增速为22%以上，2021年Q3的营业收入为30.37亿美元，同比增长23.55%，净利润为-3.80亿美元，基本每股收益为-3.95美元，经营活动产生的现金流量净额为11.77亿美元。

与海内外网安龙头企业相比，360有望借近几年苦心经营的业务结构调整，以及中国市场尤其是政企市场的体量和发展速度，把自己的估值再往上冲一冲。

04 陆玖评论：数字化转型“新底座”必须稳

万物数字化、万物皆互联的“大智物移云”（大数据、智能化、物联网、移动互联网、云计算）时代，网络安全的范畴已经不仅限于数据和软件的安全，还可能直接危及生产制造，甚至人们的生命安危。

国家的政策紧锣密鼓。新公布的“十四五规划”，把加强网络安全保护，加强网络安全基础设施建设，提升网络安全威胁发现、监测预警、应急指挥、攻击溯源能力等内容写入其中。2021年9月1日，由国务院颁发的《关键信息基础设施安全保护条例》将开始正式施行。

和政策一起风起云涌的，是各地方政府正在加快落实关于“数字化发展”的部署。如何配合现实需要，打造好数字化“新底座”，做好关键信息基础设施之类的安全防护，对国家和政府是目标，对生产经营者是底线和红线，对于360这样的网安龙头则是重大挑战和机遇。

“红衣教主”曾经说过：做安全就要有坐冷板凳的精神。冷板凳，长赛道，复杂生态，考验耐力、定力和操盘能力，更考验实际的专业能力。不知在新赛道上加速奔跑的360，能否成功迎来自己的第二个春天？