文｜连线Insight 张霏

编辑｜李信

丁磊原本即将收获第三家上市公司。

但事情总是多变，8月9日网易云音乐宣布暂缓上市。理由为：“基于对当前市场整体环境等综合因素的考量，公司管理层决定暂缓网易云音乐IPO。后续将选择更好的时机，尽快推进IPO相关事宜。”

在资本市场看来，通过港交所上市聆讯一周后，网易云音乐突然宣布暂缓上市并不意外。

多位长期关注互联网领域的二级市场投资人均向连线Insight表示，“在监管加强等大环境背景下，核心原因是投资人对网易云音乐IPO的信心不足。现阶段上市，估值可能达不到上一轮融资给出的市场估值，这会引起早期投资者的不满。所以网易云音乐只能选择暂停上市，等待更好的上市时机。”

而对于重新上市方面的流程，一位美元基金投资人向连线Insight解释，“若推迟时间不长，此前很多上市准备工作都可以复用，尽调、估值、路演材料等资料更新一下即可。如果推迟时间过长，则需要重新进行相关监管部门的审批。”

承载着网易CEO丁磊个人音乐梦想的网易云音乐，上市之路一波三折。此次并非网易云音乐首次搁置IPO，据《晚点 LatePost》此前报道，网易云音乐曾在2020年考虑上市事宜，但内部认为数据表现、财务表现等指标还不满足上市的条件。

值得注意的是，在网易云音乐通过聆讯前，在线音乐产业还发生了一件意义重大的事件，那就是网络音乐独家版权时代已经结束。

这让外界认为，作为市场排名第二玩家的网易云音乐，在上市的关键节点逢此利好，是最直接受益方，其上市后的资本表现值得期待。但显然，网易云音乐的暂缓上市，表明独家版权解禁，其受益程度并没有那么大。

一位二级投资人认为，网易云音乐虽已越过版权大山，但“其护城河并不坚固，仍需要修炼内功”。取消独家版权有益于在线音乐市场恢复有序竞争状态，但并不意味着音乐版权免费或降价，网易云音乐在该方面的成本并不会大幅降低。而且，抖音、快手等短视频平台对线上音乐市场的争夺，也愈加猛烈。

在多方竞争对手的夹击下，网易云音乐或许要在重新上市前，向资本市场讲出更多新故事。

1、网易云音乐为何不被看好？

监管政策的变化和资本市场对网易云音乐IPO信心不足，或均是导致网易云音乐暂缓上市的重要因素。

首先需要明白的一点是，若IPO进程顺利，网易云音乐将成为“全球音乐社区第一股”。承载着丁磊音乐梦的网易云音乐于2013年推出，上线8年后其向港交所提交招股说明书。

图源网易云音乐招股书

外界当时评价其将成为继腾讯音乐娱乐集团（TME）之后，“国内在线音乐领域的第二家上市企业”。尤其是独家音乐版权时代结束后，外界认为网易云音乐趁机上市将会改变在线音乐市场格局。

然而，网易云音乐站在资本市场的门口却犹豫了。

一位二级市场投资人对此解读：“上市时机的选择和上市阶段的市场行情十分重要。因为企业走向公开市场是个很大的事情，企业对内、对外需要做好充分准备，网易云音乐在这些方面做的准备似乎并不充足。因此若现在上市，市值可能与投资者期望值不匹配。”

在他看来，网易云音乐暂缓IPO可以从企业自身和外部大环境两个角度剖析。“从企业本身分析，像快手、奈雪的茶等同类互联网企业刚上市不久，市值在短期内便急剧下跌。至于市值下跌的原因，一方面是一级市场给出的估值虚高，另一方面企业自身经营的模式不成熟或壁垒未充分建立，外部市场不能清晰预判这些企业未来价值有多大。”

对于外部大环境因素，上述投资人认为相关部门不断加强监管网络平台企业，对企业未来的长期价值会产生很大影响。

上述投资人认为，快手持续亏损，股价持续下滑，已经让快手成为资本市场研究新经济公司的反面参照物，也提高了投资人对新经济领域项目的警惕性。截至发稿前，快手的市值已从最高点1.738万亿港元跌至3523.7亿港元，蒸发近1.4万亿港元。

2021年快手股价走势，图源富途牛牛

网易云音乐则与快手面临的问题有些类似，它们均没有向市场展现其盈利能力，所处的行业整体态势也挑战重重。

网易云音乐在当时“千音大战”的市场环境下走上了一条小众化的路线，主要卖点是靠乐评为主的社区和社群，达成某种音乐社交强力黏性。同时通过大众参与的独特乐评视角，形成了自身音乐平台独特的调性。但这并不足以成为网易云音乐能与“中国在线音乐第一股”腾讯音乐抗衡的利器。

因此，资本市场担心网易云音乐也会重蹈快手覆辙。

一位关注音乐领域的二级投资人向连线Insight补充道，网易云音乐的主营业务还没带来利润，加之其护城河和变现价值都未给投资者们带来很大的信心，所以投资人会担忧现在处在发展阶段的网易云音乐上市后，会出现快手股价下跌这种情况。若如此，将对网易云音乐产生较大影响。

若网易云音乐不上市，其存在的内部问题不会过早在二级市场暴露出来，能有足够时间让其补功课、夯实价值基础，等待更好的上市条件。

2、独家版权时代结束，但网易云音乐要面临更多强敌

对于网易云音乐而言，想要趁机抢占音乐独家版权解禁后的红利，其实并不容易。今年反垄断的“锤子”落地后，也让持续6年之久的音乐版权大战迎来了新的变局。

网易云音乐随即作出反应，“抓紧推进与多个版权方的合作洽谈，欢迎更多合作伙伴与网易云音乐建立合作、恢复合作。以最大诚意进行版权采买合作”。

至此，独家版权时代终结，在线音乐市场走向后版权时代。

2013年网易云音乐诞生后，最先卡住其增长进程的便是独家版权。这轮版权大战始于2015年7月，当时国家版权局发布一则《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐的通知》，要求各大音乐平台在当年10月31日前下线所有的“盗版”数字音乐。

一时间，音乐版权授权费用一路上涨，各种独家版权更是遭到哄抢，网易云音乐大量歌曲也被迫下架，腾讯音乐趁此崛起。

中国在线音乐发展历程，图源Fastdata极数

为了降低头部版权缺失所带来的负面影响，网易云音乐开始主打“音乐+社交”路线，全力扶持独立音乐人。房东的猫、颜人中等一批新生代独立音乐人，借此走向了大众。

如今没有独家版权这一掣肘，网易云音乐面临的压力反而更大了。究其原因在于更多的玩家将有可能重归赛场，抖音和快手等诸多短视频玩家也开始突袭在线音乐市场。

据《2021中国音乐营销发展研究报告》显示，无论是推歌还是推歌手，短视频平台都成为首要渠道，“在抖音站内刷屏”成为了排在歌曲宣发期内大众化传播成功标准第2名的位置。这对网易云音乐而言，是必须正视的强劲对手。

以字节跳动为例，其在播放、内容生产、宣发、版权运营等音乐产业链关键节点的布局，一个不落。去年，字节跳动还在印度与印尼市场上线一款名为Resso的音乐APP，通过算法向用户推荐音乐。

今年以来，抖音在音乐方面更是动作频频。年初上线音乐播放器功能后，7月1日，字节跳动又将音乐业务升级为P1优先级（与教育、游戏业务平级），由字节跳动原产品与战略副总裁、TikTok原负责人朱骏负责该业务。

另外据36氪报道，抖音与腾讯音乐于2019年末达成音乐转授权合作。并且字节跳动也与索尼、华纳、环球三大唱片公司签署了全球授权协议。

快手也早早开始在音乐领域的探索和布局。2018年3月，快手成立独立音乐部门，一个月后启动“音乐人计划”，在流量以及收益等方面加大对原创音乐人的扶持。

2019年11月，快手联合QQ音乐、酷狗音乐等4家在线音乐平台发起“音乐燎原计划”，希望通过整合五大平台音乐资源，重新打造、融合一个唱、听、看、演各环节完整的音乐生态。

今年3月份，快手首次确立直播间场景的音乐版权结算标准，并在原有结算的基础上新增了词、曲版权的单独结算以及独立音乐人结算通道。5月26日，上线音乐应用“小森唱”，为用户提供用AI打造专属原创歌曲、K歌、短视频KTV上线等功能。6月，快手推出双击音乐计划等，加码对音乐人的扶持力度。

另外不只是字节跳动、快手，老玩家阿里巴巴似乎也没有放弃这一市场。有消息传出阿里巴巴欲重启虾米音乐。据天眼查信息显示，阿里旗下公司正申请多个“虾米音乐商标”。

当版权不再是护城河的时候，若是字节跳动、快手等平台不惜代价，争夺版权，那么中国在线音乐平台的市场硝烟会更加浓重。面对短视频平台的围堵，网易云音乐未来要做的不仅是保持住营收增速，还要将利润提上来。

3、网易云音乐如何解决盈利难题？

围绕音乐领域的烧钱游戏还在继续，而且随着抖音、快手等新玩家的进攻，网易云音乐要想守住战场，必须靠真金白银。

但众所周知，网易云音乐业绩数据并不理想，已经连续三年亏损，而一家公司的盈利能力，是投资者最看重的部分之一。

据网易云音乐递交的招股书显示，即便收入成倍增长，网易云音乐做的仍是一门亏本生意。2018至2020年连续三年净亏损额分别为20.06亿元、20.16亿元、29.51亿元。截至2021年3月31日，录得净负债70亿元。网易云音乐在招股书中也承认，未来的盈利能力尚不确定，预期亏损将持续至2023年。

至于大幅亏损的原因，财报显示，网易云音乐近年来各项费用均在不断上升。其中，营业成本由2018年的24.65亿元增加至2020年的54.91亿元，这一项主要系内容服务成本的上升（包括向音乐厂牌、独立音乐人及其他版权合作伙伴支付的内容授权费，以及向直播表演者及其直播公会支付的收入分成费）。比如，2020年的内容服务成本为47.87亿元，占总营收的九成。

2018年-2020年内容服务成本，图源网易云音乐招股说明书

如此高昂的内容成本，也让丁磊颇有怨言：“国际三大唱片公司在中国的独家销售模式，使网易云音乐付出了超过合理价格2-3倍的成本。”

另外值得注意的一点是，国内数字音乐市场发展十余年，证明了一件事情：单依靠音乐本身是很难盈利的。

腾讯音乐就是一个典型案例。腾讯上市后便实现盈利，但其“现金牛业务”不是作为起家业务的在线音乐服务，而是以K歌和直播业务为主的社交娱乐业务。该业务主要由包括“全民K歌”在内的在线K歌，和酷狗、酷我两大音乐App的音乐直播中购买虚拟礼物和高级会员组成。

据腾讯音乐2021年第一季度财报显示，社交娱乐服务及其他业务的收入超在线音乐服务收入近2倍，在此之前这一数字甚至达到3倍。

网易云音乐似乎也在效仿这一方式。在招股书中表示，上市募资的用途将主要用于深耕音乐社区，丰富多元音乐内容，继续创新并提高技术能力。另外，还将用于甄选合并、收购及战略投资，运营及一般企业用途。将直播等社交娱乐收入做大、比重做高，或是网易云音乐未来的趋势。

连线Insight曾在文章《“不务正业”的网易云音乐，赌赢了社交？》中分析，网易云音乐社交娱乐服务的发展速度较快。

2018年，“在线音乐服务”收入占比高达89.4%，但2020年其在总营收中占比降至53.6%，而“社交娱乐服务及其他”板块在总营收中占比已达46.4%。

招股书显示，2018年至2020年，网易云音乐“社交娱乐服务及其他”板块的营收分别为1.2亿元、5.4亿元、22亿元，2020年该业务营收是2018年的18倍。

网易云音乐在发展社交娱乐业务的同时，也在进一步挖掘原创音乐人创造的市场吸引力。招股书显示，为了更好地服务于独立音乐人，网易云音乐开发了基于AI的音乐制作工具及数字收入结算工具，帮助音乐人发掘音乐资源，并通过多频道社区功能，帮助独立音乐人接触到更多的粉丝，实现互动。

图源网易云音乐官方微博

通过原创音乐等独特优势弥补缺失的曲库，网易云音乐或许才有更多可能发展音乐社交、音乐直播、音乐达人等更具有想象空间的衍生业务。

需要注意的是，短视频平台新秀入局后，在线音乐市场受到直面冲击。根据《2020年中国在线音乐报告》显示，2020年9月，在线音乐使用时长环比下降超过50%的用户中，使用抖音和快手的时长环比增幅超过72%。

行业面临着挑战，网易云音乐无疑也压力巨大。

资本不会为网易云音乐的“情怀”买单。若要重启上市并拿到好的估值，网易云音乐须尽快提高盈利能力或有足够性感的商业故事，如此，资本可能才会对“全球音乐社区第一股”重拾信心。