近期，有不少A股上市公司准备开启“A+H”模式，比如“医美茅”爱美客、“敏感肌肤第一股”贝泰妮以及前不久曾打算“贱卖资产”的沃森生物等，这些上市公司给出的不理由不外乎扩大自身规模，亦或是加快对新领域、新领地的扩张等。

于是，赴港二次上市，似乎又成了A股各大上市公司第二次“跃龙门”。

6月25日，中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称“中国中免”）向港交所提交上市申请，本次上市集资所得用于拓展海外渠道、巩固内地渠道、促进产业链延伸、改善供应链效率等。由此可以看出，中国中免借H股上市进一步拓展海外业务版图的野心，正在加速逐渐浮出水面。

其实，自2009年于上交所挂牌至今，即将迎来A股上市第12个年头的中国中免，确实从“免税概念”中分得了不小的甜头。从中国“一家独大”的免税店愣是做到了全球排名第一，但是随着疫情袭来，国内免税政策的不断开放，看似欣欣向荣的中国中免却迎来了不小的冲击。

2020年全球排名位列第一，疫情仍致52%门店暂停停业

由于旅游业发展迅速及居民收入水平提高，2016-2019年，中国的免税品市场展现快速增长，复合年增长率为28.8%。

对于免税购物来说，除了受新冠疫情这样不可抗力的因素影响外，还有不时变更的免税政策及规例。

2020年7月1日正式实施的免税新政策，将离岛免税额度提高至每人每年10万元，免税商品品种也由38种增加至45种，也取消了单笔8000元的额度限制，这使得消费者有更多的额度去购买更多的免税品。另外，近年进入中国免税品市场的限制稍为放宽，再加上海南离岛免税业务的扩充。

2020年，中国的免税品市场仍然达到329亿，仅较2019年下跌34.2%，而同期全球及亚洲分别下跌60.9%及40.2%。此外，随着政府政策继续推动中国免税品市场，预计市场将于2022年达到944亿，2019年至2022年复合年增长率为23.5%。假设新冠疫情将于2022年初受控及国际旅游重启，预计中国免税品市场将于2025年进一步攀升至1817亿，2022年至2025年复合年增长率为24.4%。

根据弗若斯特沙利文，按照零售销售额计算，中国中免的全球排名在2020年位列全球第一，占全球旅游零售行业市场份额的22.6%；在中国前五大免税旅游零售商中排名第一，市场份额为92.3%。并且是中国唯一一家覆盖全免税销售管道的零售运营商，涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店。

截至2020年末，中国中免经营194家免税店，与疫情前相比，不但结束了免税店逐年递增的趋势，并且较2019年相比，中国中免的免税店还减少了4家。

值得注意的是，截至去年底，除了31%的门店恢复了正常运营，仍有17%的门店以缩减的运营水平恢复了运营，并且还有52%的门店依然处于暂时关闭状态。

离岛免税成核心业务，继续开疆拓土剑指海南岛

中国中免早期名为“中国国旅”，2008年由中国国旅集团有限公司和华侨城集团公司联合发起设立，2009年在上海证券交易所挂牌上市。2011年开始涉足免税业务。2017年起，通过陆续收购日上免税行（中国）和日上免税行（上海）51%的股权以及海南省免税品有限公司51%的股权等，公司逐渐聚焦免税业务。

招股书显示，2018-2020年，中国中免收入分别为346.19亿、480.09亿及525.96亿，净利润分别为38.67亿、54.70亿及71.09亿。此期间内，公司的收入按复合年增长率23.3%增长，而净利润按复合年增长率35.6%增长。

然而，中国中免的毛利则由2019年的245.19亿减少了40.52亿至2020年的204.675亿，与此同时，公司的毛利率由2019年的51.1%下降至2020年的38.9%。对此，中国中免表示，主要由于免税商品销售减少及有税商品销售大幅增加。

按不同的零售渠道来看，疫情前，机场免税店业务一直为中国中免的核心业务，历年营收占比在60%以上，其次是占比20%以上的离岛免税单。但是，2020年的新冠疫情打破了这一局面，机场免税的营收占比锐降到40%以下，而离岛免税则上升至57%，一跃成为公司的核心业务。离岛免税产生的收入由2018年的80.1亿增加到2020年的近300亿，复合年增长率为93.4%。

此外，中国中免在招股书中还表示，离岛免税店的市场规模预计在2025年达到1000亿，2022-2025年的复合年增长率为21.1%，并且在市场规模和复合年增长率上均超越口岸免税店。

于是，海南成了中国中免营收的最大来源地。中国中免占据海南离岛免税销售的核心渠道，包括海口美兰国际机场、三亚凤凰国际机场，海口和三亚的市区核心地段，以及博鳌亚洲论坛会址区域。

早在2014年，中国中免位于三亚总投资30亿的三亚国际免税城一期就已投入运营了，随后2020年1月，总投资13亿的二期投入运营。相应地，三亚国际免税城产生的收入从2018年的80.10亿大幅增加至2020年的213.53亿，复合年增长率为63.3%。值得一提的是，2020年三亚国际免税城的日均销售额达到超过5830万。

为了进一步扩展三亚国际免税城，开发“免税购物加高级酒店”的综合项目，公司于2021年3月开工免税购物区，预计将于2023年运营。此外，总投资50亿的旅游零售综合体海口国际免税城预计于2022年启用。

显然，开疆扩土也为中国中免带来不小的运营成本，2018-2020年，公司的资本支出分别为19.57亿、10.24亿及38.40亿。另外中国中免还表示，预计截至2021年末公司的资本支出将为59.79亿。

不得不说，疫情下各大免税店的战争，似乎早已演变成了海南圈地之争。

除了加强对离岛免税项目的投资外，中国中免还欲通过投资机场免税店，特别是发展新店等来进一步巩固国内渠道。对于拓展海外渠道，中国中免在招股书中表示，进一步扩大香港、澳门市内免税店网络，寻找集合在大型交通枢纽及市中心等地区开设市内免税店等。值得注意的是，公司还提出，拟聚焦中国游客常去的热门旅游目的地，选择性地收购海外旅游零售运营商。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）