作为一家床垫巨头企业，慕思在2019年就以8%的占有率位居市场第一了，并且在2018年就开始着手上市准备了，但是一晃3年的时间这份招股书才姗姗而来。

6月22日，慕思健康睡眠股份有限公司（以下简称“慕思股份”）披露了招股书，拟募资18.99亿，用于华东健康寝具生产线建设项目、数字化营销项目和健康睡眠技术研究中心建设项目。同时，公司还表示募集资金投资项目达产之后，将新增床垫产能95万张、床架产能15万套。

继喜临门、梦百合等之后，A股即将又迎来一只床垫概念股。

前5大品牌合计市占率仅15.99%

人的一生有三分之一的时间都在床上度过，床垫作为影响睡眠质量的重要产品，其意义非同小可，特别是近年睡眠问题日益严重，使得消费者对睡眠质量与睡眠健康的关注愈发增强。

美国不仅是弹簧床垫的发明国，更是乳胶、记忆棉床垫的诞生地。我国床垫行业起步于20世纪80年代初期，经过多年的发展，我国床垫行业已经逐步走上工业化、规模化、品牌化的发展路线。

但与美国等成熟床垫市场85%的渗透率相比，我国仅有60%。另外，与美国前5大品牌（CR5）69.40%的合计市占率相比，2019年我国床垫企业CR5仅为15.99%，行业集中度明显偏低。

股东名单现多个家居上市公司

慕思股份创立于2004年，公司主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品等。目前已形成包括“慕思”、“V6 家居”、“崔佧（TRECA）”等7大品牌。

根据招股书，慕思股份的董事长兼总经理王炳坤、董事林集永两人直接和间接控制公司87.81%的股权，为公司的共同实际控制人。另外，慕思股份的股东名单中还有红星美凯龙、红杉璟瑜、华联综艺、欧派投资、龙袖咨询等。

其中，龙袖咨询的实际控制人车建芳系红星美凯龙的董事、副总经理，与红星美凯龙实际控制人车建兴系兄妹关系。

除了知名家居品牌红星美凯龙外，在慕思股份的股东中还能看到多个家居品牌的身影。华联综艺的法定代表人为汪林朋，汪林朋又是居然之家的现任董事长；此外，欧派投资又是欧派家居的子公司。

另外，值得一提的是，上市前夕慕思股份还进行了大笔分红，2019-2020年累计分红5.3亿，而2020年末未分配利润仅为6912.1万。

2018-2020年，慕思股份的营收分别为31.88亿、38.62亿和44.52亿，而喜临门、梦百合和顾家家居2020年的营收分别为55.70亿、63.54亿和123.02亿，虽然每年慕思股份的营收都较往年有增长，但是整体体量与行业头部公司相比还是有一定距离。

招股书显示，慕思股份的产品以床垫和床架为主，2018-2020年，两者合计营收占比分别为81.08%、82.28%和80.75%，其中，床垫营收占比分别为58.07%、59.01%和54.22%，一直为公司的核心产品。

目前，慕思股份的销售方式主要以经销为主，直营、直供、电商等为辅。2018-2020年期间，通过经销模式实现销售收入分别为23.99亿、27.02亿和30.5亿，占主营业务收入的比例分别为75.85%、70.84%和69.03%。截至2020年末，慕思股份的经销商数量为1401家。

不过，直供是近年来家居行业兴起的销售方式，是针对行业内重点客户所采取的由厂家直接销售的模式。慕思股份直供的客户群主要为欧派家居、锦江酒店等定制家居客户和酒店客户。

2019-2020年，慕思股份对欧派家居的销售实现快速增长，收入金额分别为6288.15万和2.88亿，占营业收入的比例分别为1.63%、6.47%，欧派家居已成为公司2020年度第一大客户。

捆绑欧派家居致毛利下滑

与欧派家居的捆绑，确实给慕思股份带来不少业绩，但是公司也不得不在利润和账期等方面做出“牺牲”。

2018-2020年期间，慕思股份的毛利率分别为49.14%、53.49%和49.28%，一直保持较高水平，甚至高于行业平均值将近15个百分比。这主要是因为公司经营自主产品，不存在为其他家具企业进行OEM/ODM 等代工生产的情况，享受较高的品牌溢价，而喜临门、梦百合和顾家家居该种业务模式的销售收入占比较高，一般毛利率较低；另外，行业可比公司直供渠道销售占比较高，生产厂商一般会给予直供客户一定的价格优惠。

但是，2020年，慕思股份床垫的毛利率下降1.87%，除了受平均单价较上年下降了13.11%影响外，还有2019年开始公司与直供客户欧派家居达成战略合作，给予其一定的价格优惠。

值得注意的是，慕思股份面对欧派家居的毛利率仅有23.35%，比公司49.28%的综合毛利率整整少了一半。

2018-2020年期间，慕思股份的应收账款周转率分别为91.56、89.34和107.96，高于同行业平均值12倍。这是因为公司主要对直供客户采用赊销的结算政策，而经销客户基本采用“全款下单”的结算方式、直营客户和电商客户主要采用现款结算。因直供客户的收入占公司销售收入比例较低，故公司应收账款账面价值占当期营业收入的比例相应较小，应收账款周转率相应较高。

不过，即便如此，由于同欧派家居的战略合作，慕思股份不得不给予其一个月的信用期，从而导致2019年公司应收账款净额较2018年末增加39.17%。并且从公司应收账款余额前五名情况可以看出，2020年欧派家居占慕思股份应收账款余额比例较2019年增加近一半。

于是，慕思股份在招股书中表示，随着欧派家居对公司销售收入规模和占比的进一步提高，可能存在其凭借渠道规模优势和持股地位压低公司产品销售价格或延长货款结算和支付周期等情形。

另外，2018-2020年期间，公司的销售费用分别为9.79亿、12.09亿和11.05亿，销售费用率分别为30.73%、31.32%和24.82%，并且公司的销售费用率高于同行业约8%-14%左右。

虽然，“老人形象”是多年来慕思最为让外界熟知的品牌形象，让消费者不禁感叹慕思股份似乎并没有花太多钱进行推广。但是，2020年，喜临门、梦百合、顾家家居和慕思股份的广告费用率分别为3.01%、2.26%、4.91%和8.96%，慕思股份的广告费用率却是同行业中最高。近年，公司举办明星演唱会，先后赞助刘德华、张学友、陈奕迅等；赞助体育赛事澳大利亚网球公开赛、男篮世界杯和中国女排；邀请明星代言人李现和冠名综艺节目《我们恋爱吧》、《中国好声音》。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）