文|氢财经 梁华梁

奶粉品牌美赞臣大中华区业务终于迎来了下家。

2017年，英国消费品集团利洁时斥巨资收购美赞臣。然而仅仅过了4年，利洁时就将利美赞臣大中华区业务拱手让出。

更意想不到的是，接盘的不是飞鹤、新希望等乳业巨头，而是春华资本。

当地时间6月5日，利洁时宣布与春华资本签订交易协议，以22亿美元（约合人民币140亿元）的企业价值将大中华区的婴幼儿配方奶粉及营养品业务出售给春华资本。

据了解，春华资本是一家总部位于中国的世界一流投资公司，专注于消费者和零售、技术、医疗保健和金融服务领域。

不过，通过梳理其投资对象，我们可以看到一个与美赞臣“专业相当对口”的乳业企业——君乐宝。

2019年11月，春华资本曾宣布联手平安资本、君乾股份，以40亿元的价格完成对君乐宝51%的股权收购。

如今春华资本再次以140亿元的巨额资金拿下美赞臣大中华区业务，于己于君乐宝，都有何种意义？

美赞臣中国业务遇阻，“卖身”春华资本

资料显示，春华资本由经济学家胡祖六创立，其投资组合包括众多行业领导者，包括阿里巴巴、蚂蚁集团、字节跳动、滴滴、快手、老百姓大药房、小鹏汽车、百盛餐饮集团等。此外，还包括君乐宝。

此次春华资本再次在乳业市场砸下140亿元重金，颇为出人意料。

不久前，彭博社援曾引知情人士披露，利洁时将以20亿美元出售美赞臣大中华区业务。而作为优质乳业资产，美赞臣不乏追逐者。有消息称，伊利和新希望已递交了初步报价。除了乳企，竞标者还包括多个私募股权机构，如红杉资本、贝恩资本、凯恩投资以及KKR等。而同样出身于投资圈的春华资本，在当时并没有被列入热门候选人。

因此，此消息一出，确实有点出乎市场的预料。

不过，考虑到这已经不是春华资本第一次在乳业市场布局，细想一下，此次收购美赞臣大中华区业务也在情理之中。

2019年11月，春华资本宣布联手平安资本、君乾股份完成对君乐宝51%的股权收购，此次收购交易对价达人民币40亿元。完成收购后，君乐宝正式实现与蒙牛乳业的完全分拆。而春华资本也借此获得君乐宝近10%的股权。

此次春华资本以140亿元的价格接盘美赞臣大中华区业务，如果按其20亿美元的计划转让价格，确实有一定的溢价。

不过，美赞臣无疑是优质标的乳液资产。第一，美赞臣在中国有很好的品牌效应，尤其是在国内一二线市场，其业绩底盘极为稳定坚实；第二，美赞臣的中国研发中心拥有很好的研发实力，高端产品有不错的市场认可度；第三，美赞臣在中国的整体业绩大概在70亿元左右，底子很不错。

对于美赞臣大中华区业务的前景，利洁时曾寄予厚望。2017年2月10日，利洁时耗资约166亿美元收购美赞臣。

彼时的中国，刚刚正是放开二孩政策。考虑到美赞臣有近三分之一的市场在中国，且集中在中国的一二线城市。因此，利洁时非常看好美赞臣在中国的未来发展。

二孩政策、电商渠道的确曾让美赞臣看到了新机遇。据美赞臣的判断，2017 年-2020 年，中国每年预计有 2000 万新生儿。随着二孩政策的实施，婴幼儿配方品类未来 5 年会有 7%-10% 的增长，整个行业都将迎来机遇。

然而，业内期盼的人口红利并未如期而至。数据统计，2017 年-2020 年，中国人口出生数量连续四年下降。

与此同时，美赞臣等外资品牌还面临到国产奶粉的强势崛起。数据显示，国产奶粉的占比从 2018 年的 43.7%， 提升到 2019 年的 49%。

在此背景下，美赞臣的市场份额也逐步下滑。数据显示，美赞臣中国业务 2019 年销售额为 68.5 亿元人民币，2020 年基本持平。

对于此情况，利洁时在 2020 年财报中表示，大中华地区虽然是利洁时重要市场，但集团认为美赞臣短期内增长的机会或将减少。

随后在一季度财报中，利洁时再次强调，大中华区的收入已出现双位数的下滑，将对其作出战略调整。

最终，利洁时将美赞臣大中华区业务出售于春华资本。

助美赞臣逆转颓势，君乐宝也获上市利好

对于此次收购，春华资本显然非常满意。

春华资本称，其将拥有美赞臣在大中华地区永久的品牌使用权。未来，春华资本将从企业战略、经营管理、渠道扩展、数字化营销等多方面给予美赞臣以助力，使其更加深入中国市场和本土化，提升美赞臣的市场竞争力。春华资本长期看好美赞臣这个品牌和技术实力在中长期的发展，也有充分的经验、策略，来帮助品牌实现逆转。

虽然春华资本踌躇满志，但毕竟其没有运营乳业企业的经验。因此，市场普遍认为，作为君乐宝乳业的投资方之一，春华资本有可能会将美赞臣中国业务交由君乐宝管理，开辟一条独立的高端奶粉业务。

如果君乐宝能够临危受命，极有可能会对美赞臣中国的业务颓势施以“对症下药”。

诸如美赞臣这些外资乳业品牌，近年来在中国遭遇了国产品牌的挑战。

一直以来，外资乳业品牌的传统优势市场在一二线城市。而随着一二线城市人口下降，三四线市场的集中度提升，乳制品消费正在加速向三四线市场下沉。而由于外资乳业品牌缺乏下沉渠道建设，其很难深入到这部分市场。

如此看来，美赞臣亟需要一家既懂国际品牌运作，又对中国消费市场和乳业行业有深刻经验和认知的企业帮助其加速本土化发展。而在这方面，君乐宝显然是最佳的候选人。

凭借其在渠道扩展和数字化营销的长期成功经验，君乐宝确实可以帮助美赞臣实现突破。

当然，美赞臣需要君乐宝的帮助，君乐宝同时需要美赞臣的助力。

近年来，君乐宝不断有上市的传闻流出，但最终都石沉大海。

君乐宝之所以不“急于”上市，很大的一部分原因在于其利润率太低，上市估值无法达到企业、投资机构的预期。

毕竟，君乐宝一直走“平民化”路线，其奶粉等乳制品价格普遍低于市场同类竞品，造成其毛利率严重低于同行。

近年来，君乐宝也试图通过高端品类的发布、拓展业务布局来提升市值，但收效甚微。

如果将美赞臣大中华区业务注入君乐宝，其将直接获得美赞臣这一高端产品业务，有利于大大提升其市值。

不过，君乐宝的股份比较复杂，有三大资本在里面，春华资本只是三大资本之一，持股比例大概不到10%，因此能否发挥协同效应还很难讲。

究竟是君乐宝独立上市以后，对美赞臣的部分股权进行收购整合，还是君乐宝和美赞臣先整合后统一上市，这仍需要君乐宝身后的资本进行博弈。

可无论是哪种行事，都将大大提升君乐宝的市值。这才是春华资本等投资机构最愿意看到的结果。