投稿来源：市值观察
久违的观影热潮，在牛年春节档再次回归。6天78亿的票房，大幅刷新了历史同期数据，给低迷已久的电影行业注入了一剂强心针。
史上最强春节档，再次印证了中国电影市场超强的吸金能力，也见证了票房逆袭的奇迹。
作为贾玲的电影导演处女作，《你好，李焕英》无疑是今年春节档的最大黑马。虽然首日开画成绩远不及拥有超强IP的大热门《唐探3》，但是凭借远超后者的良好口碑，不断缩小票房差距，并最终在2月21日完成超越。
截至3月1日10时，《你好，李焕英》累计票房已经达到48.23亿，超过《流浪地球》跻身中国影史第3位。甚至，有较大可能超过《战狼2》创造的56.9亿票房纪录，问鼎中国影史票房冠军。
《你好，李焕英》大卖，北京文化收入几何？
《你好，李焕英》的超预期大卖，让背后的主要出品方北京文化在资本市场受到追捧。牛年首个交易日，大部分影视公司高开低走，节前潜伏春节档的资金纷纷出逃，北京文化仍然一字涨停，成为影视公司中的最大亮点。
但是2月18日晚间的一则公告，却给股东们泼下一盆冷水。公告称，截至2月17日24日，北京文化从《你好，李焕英》票房中获得的营收为6000万元至6500万元（最终结算数据可能略有误差）。这样的收益规模，和市场预期显然有较大差距。
公开资料显示，《你好，李焕英》的出品方共有25家，其中北京文化是第一出品方。按照中国电影票房分账规则，一部电影的总票房除去5%的电影事业发展专项基金以及3%的相关税费后，剩余的92%为可分账票房，由影院、出品方及发行方分享，其中出品方最终分到的票房大约是总票房的36%左右。
截至2月17日24点，《你好，李焕英》的票房接近30亿，出品方的分账收入应该在10亿以上。作为负责影片制作和资金筹集的第一出品方，北京文化收入之所以如此之低，一个原因是其在上映前把大部分权益转让给了众多联合出品方，自己所占份额并不算高；此外，还在于影片上映前签订的保底发行协议。
保底发行是当前影视行业通行的发行模式，出品方可以借此规避电影票房的不确定性风险，而发行方则是押注影片有成为爆款的潜质。
保底发行协议通常有两种形势，一种是发行方以保底价直接买断电影票房的分账权益，出品方在上映前即可获得稳定收入，所有超额票房或者亏损皆由发行方承担；另一种是发行方在对票房进行保底的基础上，超额票房由发行方和出品方按一定比例阶梯式分账，票房越高，往往发行方的分配比例越大。
据业内人士透露，《你好，李焕英》的制片成本高达3亿，出品方为了摊薄风险采取保底发行，其实是非常理性的行为。因为谁也想不到，这样一个题材的影片，票房最终能如此火爆。
该片的保底发行方，是儒意影业和猫眼娱乐，保底票房15亿，超额部分按比例分账。由于影片票房远高于保底票房，保底方拿到的最终分成甚至可能超过出品方。在这种情况下，北京文化的收益自然也十分有限，背后最大的受益者，反而是两家参与保底发行的公司。
因此，北京文化短暂爆发后，其股价在2月19日高开低走，并在随后的几个交易日大幅下跌，目前已回落到节前位置之下。
爆款为何难救北京文化？
《你好，李焕英》并不是北京文化押中的第一部爆款。
此前，北京文化作为主要出品方，还投资了包括《战狼2》、《流浪地球》、《我不是药神》等多部口碑和票房双丰收的现象级影片，堪称中国电影市场的爆款发动机。
北京文化的股价，也随着爆款电影的出现而经常巨幅波动。
2017年7月27日《战狼2》上映，掀起观影狂潮，北京文化的股价在影片上映后的8个交易日内暴涨66%。随后，公司发布高管减持计划，其股价又在10个月内暴跌了59%。
2018年7月5日，《我不是药神》上映，股价的炒作则从6月30日的点映之后即已开始，当年的7月2日-7月8日，北京文化在5个交易日上涨了50%，但是随后的一个月，股价却再次遭遇腰斩。
2019年2月5日，《流浪地球》同样在春节档上映，北京文化只是在节后第一天收获一次涨停，随后即开始冲高回落，股价走势和《你好，李焕英》上映后的情况几乎如出一辙。
股谚有云，短线看势，长线看质。股价短期的走势，主要是由事件带来的情绪化所驱动，而长期走势，则是由公司质地和业绩所驱动。
目前，北京文化的股价距离历史最高峰下跌超过80%，显然，几部爆款电影，并没有让北京文化的业绩持续增长，更不可能使其股价长牛。
▲图源：同花顺
事实上，虽然频繁押中爆款，但是北京文化的整体经营业绩并不理想。财报显示，2017年和2018年，公司净利润即出现大幅下滑，同比降幅分别达到了40.59%和59.69%，2019年虽然有《流浪地球》加持，却由于巨额商誉减值导致亏损23亿。
到2020年，在疫情影响下，公司更难走出亏损泥潭，根据业绩预告，其去年亏损6.4亿-7.9亿元。若不是规则变化，连续亏损两年的北京文化，今年就将面临ST的命运。
业绩乏力也导致了公司的现金流紧张。1月26日，北京文化公告，近期因资金困难，未能按期归还银行贷款，发生贷款逾期，逾期贷款本金5亿元。财务报告显示，公司帐上货币资金从2017年以来急剧减少，频繁押中的爆款，也没有缓解公司缺钱的难题。
去年3季报时，公司帐上货币资金仅6300万元，而短期借款高达8.96亿，现金流压力可想而知。从这个角度上看，这次通过票房保底协议换取资金的尽快回笼，可能也是北京文化的无奈之举。
▲图源：同花顺
公司治理层面存在的诸多问题，无疑是北京文化业绩困境的重要原因。由于长期没有实际控制人，管理层之间利益盘根错节，导致公司内斗不断，乱象从生。
去年4月，北京文化前任副董事长娄晓曦在微博上实名举报，称北京文化存在系统性财务造假，公司高管宋歌和张云龙涉嫌背信损害上市公司利益罪，欺诈发行债券罪，违规披露、不披露重要信息罪，职务侵占罪等多项职务犯罪。
虽然举报并没有最终做实，但是高管内斗的公开化，仍然使北京文化受到舆论和监管的质疑。
去年年底，北京文化因信息披露违法违规收到中国证监会立案调查通知书；今年1月，公司又因2018年财报信息不准确收到北京证监局警示函。
众所周知，电影市场风险巨大，过分依赖爆款风险更大。
对影视公司来讲，要想行稳致远，更重要的还是管理层的齐心协力和公司治理的良性有序。唯有理顺机制，才能合理分配资源，平衡旗下影视项目运作，从整体层面获得最优收益。
从爆款制造机，到真正的影视巨头，北京文化还有很远的路要走。