机构视点丨方正富邦首席投资官崔建波:经济动能转换,明年维持结构性行情

在科技和消费中,互联网、品牌消费等细分行业中具有产品线延展能力的平台型公司,是他最关注的两个方向。

过去两年,一场以消费、科技、医药为代表的结构性牛市已然拉开序幕,市场分化加剧,核心资产强者恒强,各大行业龙头高歌猛进。

站在2020年的末尾,板块轮动加速,怎么看明年的市场走势?过去两年的赚钱效应还能不能持续?市场风格会切换吗?估值已经处于高位的消费、科技、医药还有没有投资机会?近日,方正富邦基金首席投资者崔建波接受了蓝鲸财经专访,就上述热点问题进行了详细解答。

市场将继续维持相对结构性的行情

不同于当下公募行业以自下而上为主流的投资方法,崔建波是一位自上而下风格的基金经理。

“一方面,这和我的成长经历相关,在20年前刚入行时,整个股市更多是‘齐涨共跌’的,所以说对大势的判断应该放在第一位,后来慢慢就养成了自上而下的风格;另一方面,这也和我的性格有关,不管什么事情,我都习惯把握全局,从整体的角度看事物的内在逻辑。”对于自上而下投资风格的形成,崔建波认为,这和自己的成长经历、性格密不可分。

20多年一线从业经历,让他形成了对市场的阅读能力。首先,他会根据宏观经济、货币政策、估值水平和政策导向等这几方面来对市场进行综合的研判;其次,再进行行业比较,包括宏观背景、行业景气度和未来的发展增速、发展空间、盈利水平、盈利能力以及持续性等多个维度;最后落实到投资标的上,选择比较优势行业当中优秀的公司。

担任基金经理10年来,崔建波的重仓行业发生了很大的历史的变迁,这背后也主要是宏观背景的变化。

“比如2008年之前,原来叫“黄金十年”,是中低端出口、房地产、基建拉动经济;2009年、2014年有经济的刺激政策,那时候顺应整个经济的更多是周期性行业,比如说有色、煤炭、金融、房地产、银行等,在以前就是成长性的行业;2016年以后,中国经济发生动能转换,房地产不再作为刺激经济的手段,高端制造业、消费服务业成为经济增长的主要动力。很明显,这几年消费、科技成为市场主要募资的方向。”

对于明年的市场走向,崔建波表示:“我个人不认为经济会有强劲的增长,疫情之前是中低速,疫情过后无非是恢复到之前水平。因此,传统意义上的牛市会逐渐被结构性行情所取代。在这样的情况下,指数可能并没有太多的发挥空间,仍将处于横盘、波段、区间震荡的格局。”

但这并不意味着没有投资机会,崔建波认为,中国经济的动能转换并没有太多争议,中国经济的中低速增长也是市场的主流观点,在这些前提下,市场将继续维持相对结构性的行情,他长期看好代表经济结构转型的科技和消费领域。

关注科技和消费领域中的平台型公司

在科技和消费中,互联网、品牌消费等细分行业中具有产品线延展能力的平台型公司,是他最关注的两个方向。

“互联网方面,在智能手机普及近10年后,互联网平台型公司有了客户人数的提升,再加上服务场景不断丰富,人均价值还在不断的提升。从客群的提升到客单价的提升,这就是互联网公司的增长逻辑。”崔建波解释道。

除了互联网企业之外,崔建波认为,食品饮料、软件、计算机等细分行业中也有很多平台型公司。比如食品饮料中的调味品,就有从酱油到复合调味品、从液体到固体的品类扩张案例,这也是品牌价值的充分应用;再比如连锁超市、连锁医疗服务等等,也是品牌型的、可复制型的商业模式。

崔建波表示:“虽然不同行业的含义不一样,成长的路径也不一样,但逻辑大同小异,这些具备品牌效应和产品线延展能力基因的公司,大概率将成为未来巨头公司。我们找成长股,更多也是关注具备这些基因的公司。”

医疗服务在全球具备比较优势

此外,医药也是崔建波长期跟踪的行业,但不同于市场普遍看好创新药,他认为医疗服务更具备比较优势和投资机会。

“其实医药行业的变化很大,反映到二级市场投资上,从前我们喜欢估值低的仿制药,后来又喜欢中药,到了最近几年,随着上市公司不断增加,细分领域越来越多,大家关注比较多的变成了医疗检测、IVD(体外诊断)、创新药、医疗服务等细分行业。”

在这些细分行业中,崔建波认为,创新药仍然与海外差距较大,而医疗器械由于近期的高值耗材带量采购等原因,调整幅度较大,虽然在经过调整后的估值已经回到正常水平,但产品端仍处于全球产业链的中低端。相较而言,国内的医疗服务更有比较优势,包括连锁医院、检测中心方面。

一方面,医疗服务不太受带量采购政策的影响,比如CXO是受益于中国的工程师红利,和创新药、医疗器械的投资逻辑并不相同;另一方面,这本身也是一个成长性行业,特别是在一致性评价政策出台后,行业增速再次加快。再加上患者人群和工程师红利的基础,医疗服务里的好公司可能会取得远远超过行业增速的增长。