前有阿里“犀牛制造”重提C2M概念，随后各大电商平台先后启动双十一预售重构需求端，在市场热点的推动下，上市刚三个月的酷特智能（300840.SZ）又迎来数日大涨，10月15日股价也创新高，一周内最高涨幅达到66.25%，截至20日收盘，公司股价为27.31元，当日涨幅5.61%。

15日，酷特智能披露了三季报业绩预告，前三季度归母净利润整体同比增长3%-15%，但由于国内防疫物资需求和价格均有所下降，公司第三季度亏损541.89万-774.13万，而上年同期公司盈利774.13万。

那些转向生产防疫物资的服饰公司们赚钱了吗？

年初疫情时，商圈、街道门店基本都处在闭门谢客的阶段，因此，除了餐饮行业外，对客流量十分依赖的服装行业也受到很大冲击，而很多自有生产线的厂商也利用先天优势转向紧俏的防疫物资的生产，早前猫妹就曾写过龙头股份（600630.SH)、泰达股份(000652.SZ)、搜于特(002503.SZ)等数只口罩概念股。

不过，从先后披露的半年报、三季报预告来看，转产口罩给服装企业们带来的业绩缓冲并不太大，在主业“半瘫痪”的状态下，防疫物资的短期需求并不足以撑起公司业绩。

4月初时，曾因公开表示将购买设备开始口罩等防疫物资的生产，搜于特在资本市场上立刻收获三连板，虽然当时搜于特的口罩还未投产，但就董秘在互动易平台的最新回复来看，公司目前口罩产量充足。

不过，口罩的充足完全没有给业绩带来多少正面的影响，半年报时搜于特营收、净利润分别下滑37.21%和81.33%，而15日修正后的三季报业绩预告显示，归母净利润同比下降73.71%-81.92%，换句话说，虽然搜于特蹭上了“口罩”的概念，却没有赶上口罩需求带来的风口。

同时，“三枪”母公司龙头股份上半年也已转亏，净利润同比下降611.48%，另外，猫妹此前写过的创源文化，由于投产防疫物资要早于搜于特，上半年也新增超过25%营收来源于防疫物资，不过依然没能弥补主业的下滑幅度，最终净利润同比下降54.62%。

为数不多境况好一点的也是和太平鸟一样，本身的服装业务能够较快地从疫情中恢复过来，不过正如此前猫妹曾预测的那样，口罩的需求只是阶段性的，随着疫情的平稳，这些公司并没能从“口罩概念”中收获更多的红利。

酷特智能也是如此，上半年防疫物资占比达到60.71%，同时原本主业收入下滑40%，彼时公司还预计防疫物资带来的销售额能弥补服装销量下滑的收入，半年报时净利润实现同比增长53.61%，不过，第三季度口罩等物资完全恢复平稳供应后，酷特智能也录得了上市首亏。

毛利率远低于同行，“智能定制”只是代工厂

酷特智能将第三季度利润亏损的另一个原因归为国外疫情尚未有效控制带来的订单数量同比下滑。

以收入构成来看，酷特智能主要从事以大规模定制为核心的服装设计、研发、制造和销售，定制产品涵盖了男士、女士正装的各个系列，包括西服、西裤、马甲、裙装、衬衫、大衣和风衣等。

而从半年报中也能明显看出，防疫物资带来的收入超过了原有主业全部营收的总和，毛利率高达46.76%，甚至远高于定制服装类，虽然公司解释受疫情影响定制业务毛利率有所下滑，但7月上市时的招股书显示，正常毛利率也只有35%左右。

事实上，在转产口罩带来短暂的收益后业绩断崖下跌最主要的还是公司本身的风险承受能力太差，与涉及正装定制的报喜鸟、乔治白以及雅戈尔等同业公司相比，酷特智能的毛利率要比行业平均低约15个百分点。

而这与公司并没有成功的自有品牌有很大关系，虽然证券简称带有“智能”二字，某种程度上讲，公司本质还是一家代工厂，2019年服装类业务营收占比超过92%，其中贴牌加工、职业装和自有品牌分别贡献61.27%、20.32%和9.27%。

根据公开信息披露，猫妹找到了酷特智能在淘宝的两家自有品牌店铺“红领旗舰店”和“cotteyolan旗舰店”，其中红领定制西装最高接近4000元，可提供上门量体服务，不过显然电商平台并不是公司的主要销售渠道，两家店铺合计月销量不足50件。

值得一提的是，没有品牌优势让公司自有品牌服装定制的毛利率只能勉强与ODM模式下的毛利率持平，而二者共同低于职业装品牌毛利率近10%。

正因如此，职业装营收占比越来越高，而从客户构成来看，市场需求主要来自工商银行、吉祥航空、海通证券等公司每年对于统一制服的采购需要。

撇清与犀牛制造的关系也难挡股价连涨50%

酷特智能的生产模式与阿里的犀牛制造确实有很多相似之处，服装业由于KOL等形成的“关注效应”也确实是最适合C2M模式的行业，在披露的财报中酷特智能也多次提到“柔性生产”、“以销定产”等字眼。

不过，在互动易平台上，董秘也多次直接表示公司并未与阿里迅犀公司开展合作。

其实，酷特智能与犀牛制造还是有很大的区别的。公司C2M的核心在于先寻找订单，再安排具体生产，这种情况下，公司能保持一个比较高的存货周转水平，从而解决困扰整个服装业的存货积压问题。

事实上，酷特智能确实达到了更高的存货周转速度，在报喜鸟、雅戈尔等同行周转率只有1次左右时，公司的存货周转率维持在约4次的水平，不过，疫情还是打断了酷特智能的节奏，半年报时，公司存货增长近60%，同时，存货跌价准备也增加了188.53%。

另一方面，酷特智能目前更关注承接B端中小企业的服装定制订单，而犀牛制造则依托阿里电商平台以及KOL直播带货体系更接近消费者，同样在互动易平台上，董秘表示公司暂未开展KOL直播带货活动，同时服装定制也局限在西服、衬衫等正装领域，时下更风靡的JK、Lo裙等并不涉及。

虽然一再的否认与犀牛制造存在合作关系，但同样的C2M概念还是让资本市场充满期待，截至20日，酷特智能近十日股价累计涨幅已经超过50%。（蓝鲸资本 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）