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5月25日，瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛在瑞银两会专题媒体电话会议上表示，预测今年GDP实际增速为1.5%，同时，其估算今年财政刺激的整体规模可能是4.8万亿，达到GDP的4.8%。

针对近期市场热议的央行是否进行货币化财政赤字，瑞银方面认为，中国目前尚未有这方面的必要，而是可以用更宽松的货币政策来配合债券发行的上升。

政策定调重点为保基本盘

今年政府工作报告首次没有提及具体的增长目标。“不管是世界经济还是疫情都有极大的不确定性，所以政府把目标主要定在保民生、保就业、脱贫等。”汪涛称，今年政府的政策定调首先仍然会有政策支持，而且刺激力度是加强的。第二，可能会更加的有针对性，力度也会有所把握，重点把最基本的盘，即经济主体、就业、民生和脱贫这方面保住。

“我们对今年GDP实际增速的预测是1.5%。”这意味着二季度环比比一季度有大幅的反弹，但是二季度同比增长可能仍然是略微低于零，汪涛表示，由于某些行业还没有完全恢复，二季度可能仍然有一点负增长。

同时，瑞银预计，三季度和四季度情况会继续好转，主要原因有两方面：一是其判断刺激政策会逐步发挥更大的效果；二是外部经济在二季度限行进入衰退之后，三季度外部经济环比增长也有所好转。

“所以三四季度我们预测经济会有5%到6%的同比增速，全年是1.5%。”汪涛强调，从3月至5月期间的数据来看，中国的经济复苏其实已经开始了，“因为进入疫情早，出来的也早，经济的复苏也相对提前，对于海外来说，应该对全球，尤其是新兴市场国家来说有一个稳定的作用。”

不过，汪涛也坦言，未来肯定还有相当大的不确定性，经济面临下行的风险，比如是否存在第二波疫情、世界其他国家能否有效控制、世界经济的复苏情况等。

目前尚未有货币化财政赤字的必要

当谈到财政刺激的力度和方向时，汪涛表示，其估算今年财政刺激的整体规模可能是4.8万亿，达到GDP的4.8%。汪涛进一步解释称，以专项债为例，去年政府的额度是发行2.15万亿，而今年是3.75万亿，差别是1.6万亿，“但是去年的2.15万亿其实是有盈余，另外今年还会用一些结转结余的资金来弥补空缺。”其表示。

在财政融资方面，央行的货币政策可以进行配合。针对近期市场热议的央行是否进行货币化财政赤字，瑞银方面认为，中国目前尚未有这方面的必要，而是可以用更宽松的货币政策来配合债券发行的上升。

瑞银方面分析预计，央行会继续增加流动性的供给。在降准方面，瑞银预测还有50个基点的降准空间；在降息方面，瑞银预计，未来中期借贷和央行的回购利率可能还会再下降20个基点，同时下半年可能还会降低存款基准利率25个基点左右。

汪涛认为，增加流动性的供给可以使得市场利率继续维持在一个比较低的位置，甚至进一步下行。其表示，流动性的投放有利于大规模的企业和政府债的发行，不需要财政赤字的直接货币化，即不需要央行直接购买政府债券，此外，利率的继续下行也可以降低融资成本。

汪涛指出，货币政策方面不仅要看给多少流动性，实际也是一个窗口指导或政策取向。比如，要银行加强支持实体经济，银行就会加大信贷的力度；在银行的坏账方面，目前其定义也会稍微宽松；同时，对于企业的还本付息也有延期、展期，这样银行等于把贷款的标准有所放松。

总体来看，瑞银判断，下半年的货币政策仍然会偏宽松，“比较难说具体用什么工具，我觉得会是一个组合拳，可能有时候是降准、有时候是再贷款、有时候用逆回购。”汪涛表示。

风险与挑战之下仍有机遇

除了经济面临下行的风险，汪涛认为，信贷支持会大幅上升下会带来今年宏观杠杆率上升。

据瑞银预测，今年非金融部门的债务（政府、企业和居民的债务）占GDP的比重会上升超过25个点。一方面是由于名义GDP增长大幅下行，另外一方面是因为债务增长会加速。

当谈到中国金融风险会不会上升、尤其是包括一些中小银行会不会面临更大的困难时，汪涛表示，在债务上升的情况下，风险肯定是上升的，中小银行由于因为相对来说对中小企业借钱更多，而中小企业在本轮经济冲击之下肯定受的影响更大，所以面临更多的压力。

瑞银方面分析认为，短期来看，金融系统内的风险还是比较小，主要是中国的储蓄率仍然是非常的高，而且央行在一段时间内也会提供足够的流动性，中小银行可能今年也会有更多的注资，充实资本金有这样的一些措施。此外，中国还有相当大的储备，“我们的外债率不是很高，有很多储备，同时资本外流也得到了一定的管制，银行也是主要是国有的。”汪涛表示。

今年的债务风险或者说系统性金融风险相对来说是比较低的，“考虑到这些风险，政府对于刺激和大水漫灌还是比较谨慎，所以这次整个刺激的规模要远远小于08年、09年全球金融危机的时候。”汪涛称。