投稿来源：市值风云
2019年10月，拼多多刚满四周岁。
在年初，拼多多创始人黄峥在致股东信中曾经将四岁的拼多多比喻为“读小学的YAO”，然而事实上，当下的拼多多早已成为了电商行业不容小觑的一员，拼团购、百亿补贴等创新模式的组合拳令市场目不暇接。
11月20日，拼多多披露了三季度业绩报告，在风云君看来，这一场用户增长的活动仍未有停歇的迹象。毕竟，用户购物习惯的养成并非一朝一夕之功，作为后来者，拼多多不能停歇。
一、营业收入同比增长，亏损幅度同比扩大
三季度，公司实现营业收入75.1亿元，同比增长123%，环比增长3.1%。
对于电商来说，一、三季度通常是传统淡季，主要是二、四季度分别有“618”和“双11”两个购物狂欢节，所以相比之下，一、三季度的业绩就略显平淡，环比增速并不意外。
从拼多多以往的业绩表现中也可以看出，二、四季度的营收环比增速通常高于一、三季度。
拼多多旗下拥有两个部门，分别是在线营销技术服务部门以及平台交易服务部门。
前者主要为平台商户提供相关的营销服务。比如说当用户在进行关键词搜索时，平台将商品和店铺与关键词进行匹配。
此外，平台还允许商户在APP内进行包括横幅、链接和商标等的广告植入，商户根据广告投放的位置和时长进行付费。
后者主要通过向平台上的商户提供相关的交易服务收取费用。作为公司努力改善用户体验的一部分，平台会对那些提供高质量产品和优质服务的商户提供优惠费率。
2019年三季度，在线营销技术服务部门贡献的收入达到67.1亿元，同比增长126%，占总营收比重为89%。
平台交易服务部贡献的收入达到8亿元，同比增长101%，占总营收比重为11%。
与二季度相比，两个部门贡献的营收比例变化不大。
看完营收再来看看市场格外关注的盈利水平。
2019年三季度，公司经营亏损达27.9亿元。2018年三季度经营亏损为12.7亿元，2019年二季度经营亏损为14.9亿元。
不管是同比还是环比，亏损幅度均大幅放大。Non-GAAP准则下，平台经营亏损为21.2亿元。
2019年三季度，公司净亏损为23.3亿元。2018年三季度净亏损为11亿元，2019年二季度净亏损为10亿元，亏损幅度同样放大。
而在Non-GAAP准则下，净亏损为16.6亿元，上年同期为净亏损6.2亿元，也是大幅扩大。
那么问题来了，如何理解公司的亏损呢?公司的钱都花到哪里去了?
二、费用情况分析
2019年三季度总营业支出为84.7亿元，同比增长119%，环比增长17.9%。总营业支出中包括销售费用、管理费用及研发费用，其中各项均有不同程度的增长。
其中，三季度销售费用达69.1亿元，同比增长114%，环比增长13.2%。该项费用主要投入在线上和线下的广告，以及各种促销活动，包括平台力推的“百亿补贴”计划。
这些活动的目的除了保住存量用户并开发新增用户以外，还有品牌重塑的考量，这也是消费者实实在在能够感受到的。
毕竟，拼多多昔日“农村包围城市”的路线虽然让它成为电商领域的“黑马”一跃而上，如今成为与阿里和京东并驾齐驱的“电商三强”之一。
但是其品牌调性也一直受到部分消费者的质疑。此轮通过真金白银的补贴，尤其是对中高端标准化产品比如苹果手机的补贴销售，让利消费者，相信会让不少人重新认识拼多多。
像风云君和身边的小伙伴，之前曾经很少用拼多多，但是现在，买个大件儿乃至日用品，都不忘去拼多多比个价再决定，这就是最直观的变化。
与二季度相比，销售费用占营收比环比上升8.2个百分点，达到了91.9%。可以说是公司账面巨额亏损的头号原因。那么钱花了，带来的收益哪儿去了?
不容忽视的一点是，为了准备10月份的周年庆活动，拼多多在9月进行了大量的宣发铺垫活动，这一笔费用记在了三季度的账上，但是活动带来的GMV和营收增长却将记入四季度，所以期限错配是造成高额亏损的重要因素之一。
另外，一般及管理费用达4.4亿元，同比增长43%。拼多多提到，增加部分主要由于拼多多与地方政府合作，支援当地人才建设使得费用上升。
研发费用为11.3亿元，同比增长240%，占收入比重高达15%，创出近几个季度以来的新高，趋势良好。
具体而言，主要由于员工数的增加，以及研发人员的招聘，以及与研发相关的云服务支出和基于股票的薪酬支出的增加。
创立至今，拼多多技术工程师占整体员工比例始终维持在50%以上。
三、“用户拓展”根本停不下来
俗话说，好钢要用在刀刃上。上述拼多多的各项费用是否用在了刀刃上，我们可以从平台成交总额(Gross Merchandise Volume，下称“GMV”)、活跃买家数量、平台月活(MAU)以及人均消费额等角度来进行评判。
首先，我们来看GMV。截止2019年9月30日的12个月中，GMV达到8402亿元，同比增长144%。
对于电商平台来说，GMV是衡量平台交易活跃度的重要指标。从下图中可以看到，拼多多的GMV持续增长，这意味着该平台的交易额越来越高，交易活动越来越活跃。
在强劲增长的GMV背后，是不断涌入平台的新老用户。
截止2019年9月30日的12个月里，活跃买家数量达到5.4亿，同比增长39%，环比增长11%。与二季度相比，活跃买家数量环比净增加5310万，创上市以来最大单季度增长。
不仅仅是活跃买家数量实现了增长，每位用户的消费额也同样在上升。截止2019年9月30日的12个月时间里，每位活跃用户的年度消费大约1566.7元，同比增长75%，环比增长6.8%。
拼多多自今年的“618”活动开始，推出了“百亿补贴”优惠活动，主要针对的是知名品牌的产品。
这一活动改善了消费者心中拼多多廉价产品平台的印象，有了平台的背书以及力度够大的优惠，不少的客户开始尝试在拼多多上购买品牌产品。
此外，拼多多还推出了“新品牌计划”，从供给端进行创新改革，为平台用户提供更多的产品选择。
截至9月底，“新品牌计划”正式成员已达85家，超过800家包括知名品牌在内的企业参与了C2M定制化生产。
三季度，平台以日用百货、智慧家电为主的新品牌产品，累积订单量超过2700万单。
结合上述各项举措，拼多多一方面推动了平台消费者的消费意愿，另一方面消费的产品也从廉价商品向高价品牌产品转移。这两项都对单个活跃买家消费额的增长起到了正向的作用。
除了活跃买家数量之外，还有一个指标同样反映平台的活跃程度，那就是平台月活(MAU)。三季度平均MAU达到4.3亿，同比增长85%，环比增长17.4%。
MAU的增长速度高于活跃买家数量的增长速度，这意味着有很多用户是被吸引到了平台，但并非所有人都在平台上进行了消费。
一方面，我们之前也说到，一、三季度通常是电商行业的淡季，而强劲增长的MAU意味着平台当前依旧具有旺盛的获客能力。
而另一方面，基础牢靠以后，如何将月活有效地转移到活跃买家数量上，是拼多多下一阶段需要攻克的课题。
截至目前，拼多多“百亿补贴”入口的日活用户已经突破1亿大关，参与计划的国内外品牌超过2800家，热门补贴商品超过23000款。
当然，刚过去没多久的“剁手节”双11风云君肯定不会忽视。对于各家电商来说，每年的双11都像一场大考，考验的是平台全方位的能力，包括产品种类、优惠力度、服务器的稳定程度还有发货速度等等。
那么拼多多交出了一份怎样的答卷呢？
根据QuestMobile提供的数据，双11当天，共有6.6亿消费者参与了这场狂欢。拼多多当日的DAU为2.2亿，约占双11全域消费者的1/3。而2018年的双11，拼多多的DAU仅有1.19亿，同比来看，增长了1.01亿。
黄峥在三季度业绩交流会中表示，拼多多双11期间共售出新款iPhone手机40万台，国产汽车1000台。
另外，来自贫困地区的农产品销售增速超过220%，这些产品主要销往一二线城市的餐桌。
(来源：QuestMobile)
另外，QuestMobile还披露了一组有趣的数据。当前的时间杀手App抖音大家都不陌生，该机构统计了双11期间，用户关闭抖音后打开综合电商APP次数的占比。
其中，去向手机淘宝的次数占比为38.9%，去向拼多多的次数占比为30%，去向京东的次数占比为3.3%。显然，拼多多在利用当红App引流方面还是颇有心得的。
(来源：QuestMobile)
根据Sensor Tower披露的数据显示，2019年9月，拼多多依旧占据全球App Store购物类榜单的榜首，成为全球苹果手机用户下载量最大的中国应用。
最后我们来看一下货币化率(Monetization Rate)，这个指标可以用来衡量电商平台的盈利企图，在给定的时间范围内由营业收入除以GMV得出。
最近四个季度，公司的货币化率相对稳定，最新季度该比率微升至3%。与上个季度风云君判断的一样，当前拼多多依旧未急于变现，主要专注于规模的增长。
四、现金流状况在逐步改善
随着营收规模的持续增长，平台现金流状况也得到了极大地改善。三季度公司经营活动产生的现金流净额为26.2亿元，上年同期为16.3亿元，增幅61%。
(来源：拼多多2019年三季报)
此外，截止三季度末，公司拥有现金及现金等价物157亿元，拥有受限制现金187亿元，短期投资246亿元。除去受限制现金，公司的可动用资金约为403亿元，足以支撑公司当前的策略实施。
(来源：拼多多2019年三季报)
结语
刚满四周岁的拼多多仍旧狂奔不止，且目标清晰、高度聚焦，而活跃用户买家数量以及月活数量等指标，都给出了正向的反馈。
另外，随着平台补贴力度的不断加码，消费者的消费意愿以及单个活跃买家的消费额都实现了增长，一举带动GMV创造新高。
最终要获得的，就是平台对消费人群的全覆盖，成为消费者不可或缺的手头网购App。而这，都需要时间的沉淀，更需要足够的耐心。
好消息是，拼多多上市时间并不长，虽然资本市场偶尔也会失去耐心，但是，相信还是有更多投资者耐得住、等得起。