近日，中饮巴比食品股份有限公司(以下简称：中饮股份)递交了招股说明书，拟在A股上市，旗下最知名也是唯一的品牌就是“巴比馒头”了。
中饮股份是一家名副其实的“夫妻店”，俩人合计持股80.7%，拥有绝对控制权，并且通过分红的方式，在计划上市前三年共从中饮股份套现4400万。
靠卖馒头卖到年营收10亿元，实力自然不容小觑，但90%以上营收来自加盟店的模式也隐含着许多弊端，比如食品安全、运输费用等无法忽视的问题。
另外，知识产权权属纠纷、存货积压等问题也闪烁着危险的信号。
卖馒头供不应求，募资9.5亿为扩大产能
据招股说明书显示，中饮股份主要从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售，产品分为面点系列、馅料系列以及外部采购系列，具体有包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等。
2016-2018年中饮股份营业收入分别为7.2亿、8.67亿、9.9亿，复合增长率为17.26%，净利润分别为3719.07万、1.13亿、1.43亿，也有明显增长趋势。
中饮股份最知名的品牌就是“巴比馒头”了，巴比馒头起始于上海，却也局限在上海周边，区域性质明显。多年来中饮股份虽然努力扩大规模，但销售领域也仅限于上海、浙江、江苏、广东等地，数据展现地则更为直观，2016-2018年，华东地区销售收入占总销售收入比重分别为94.15%、93.84%、92.93%，其余地区销售收入占比合计还不超过10%。
本次上市中饮股份拟募集资金9.5亿，主要用途为“巴比食品智能化厂房项目”、“生产线及仓储系统提升项目”和“直营网络建设项目”，直白点儿说就是扩大产能和扩大直营份额。
据了解，中饮股份采用“工业化生产、全冷链配送，直营、加盟、团体供餐为一体”的经营模式，工厂主要布局在上海和广州，但从往年的产能利用率来看，真的是“旱的旱，涝的涝”，产能利用率非常不均衡。
2016-2018年上海工厂成品类产能利用率分别为144.27%、107.61%、122.1%，馅料类产能利用率分别为137.11%、119.72%、127.43%，全部都超过100%，处于超负荷运行的状态，与广州工厂的产能利用率差距极大，近三年成品类产能利用率分别为57.76%、62.82%、60.9%，虽然有所增长但持续徘徊在60%左右，而馅料类产能利用率略高一些，分别为75.07%、89.88%、105.3%。
就目前的情况来看，广州工厂还处在产能过剩的阶段，只有上海工厂产能急需扩大，日后募集资金大多也会用来支持上海工厂的发展。
募集资金的另一大用途就是支持直营网络的构建，据招股说明书显示，中饮股份计划3年内在北京、上海、广东、江苏、浙江开设182家直营店铺，而其中有93家将开在上海，超过了计划数的一半。
截止2018年末，中饮股份拥有直营店仅15家，加盟店2641家。猫妹查看了二者的毛利率水平，由于运输、加盟商分利等因素，中饮股份加盟店毛利率仅33.34%，而直营门店毛利率则高达60.59%，几乎是加盟店的2倍，因此，本次募集资金20%都投向了直营网络的构建。
名副其实“夫妻店”，上市前夕套现4400万
中饮股份是实实在在的“夫妻店”，截止申报书递交日，刘会平其直接持股54.41%，通过天津会平、天津巴比、天津中饮间接持有中饮股份16.06%股权，其妻子则持有中饮股份10.23%股权，两人共同持有中饮股份80.7%股权，拥有绝对控制权。
猫妹注意到，中饮股份2016-2018年向股东分红分别分去1000w、1160w、3348w，按持股比例粗略计算，刘会平夫妇上市前以分红的方式已套现4409.45万。
另外值得一提的是，夫妻二人共同控制的中饮股份2016年理财失败，炒股亏了3860万，直接导致2016年利润萎缩。
业绩一路狂奔，背后留下遍地忧患
正如前面提到的，中饮股份主要依赖加盟模式，加盟店数量是直营店数量的176倍。招股说明书也显示，2016-2018年“特许加盟销售”占总销售收入比例分别为93.98%、90.92%、88.54%，虽然由于团餐销售的快速增长加盟店收入占比略有下降，但依然维持在90%左右，占绝对份额。
过度的依赖加盟商势必会造成管理困难，若是大幅度提升管理费用又会挤压利润，陷入两难境地，而这种情况势必会带来食品安全问题，这也是食品行业无法回避的问题。
事实上，巴比馒头消费者的投诉不在少数，猫妹通过微博搜索相关话题，有多篇带图吐槽早餐中吃出了塑料件、钢丝甚至是玻璃。另外一个投诉问题则集中于部分食品过期，在2014年由于消费者投诉买到过期馒头，长城网记者曾致电巴比馒头客服热线，对方解释说“由于营业员流动性大，新来的营业员错误操作才导致卖出了过期的馒头”。
如果说质量安全问题还可以通过主动改善管理模式解决，那么仿冒品牌带来的麻烦恐怕就防不胜防了。
2014年新民网曾调查发现多家生意火爆的“巴比馒头”店铺根本没有相关食品经营证照，随意开在街头巷尾、菜市场门口等地，其中的食品安全隐患可想而知，一旦出现大型食品卫生事故，巴比馒头就成了“背锅侠”。另外还有许多小店爱打擦边球，起个名字叫“巴比小吃”等，消费者一不留心就得上当，2015年金华市市监局对馒头进行抽检就发现一家名为“巴比小吃店”生产的红糖馒头中加有甜蜜素，而《食品添加剂使用标准》规定，甜蜜素绝对不能用于馒头。
如此一来二去，靠着口碑做起来的“巴比馒头”必然慢慢失去消费者的信任。很明显，中饮股份已经意识到了这一问题，据启信宝显示，中饮股份目前有一大波知识产权权属纠纷案正在路上，仅2019年年初至今已有16个案件处理结束，还有11个尚未开庭，开庭日期最远已经预约到了8月份。
一半公司在递交招股说明书之前对重要财务数据进行一番优化，中饮股份也不例外，2016-2018年流动比率从1.26上升至2.42，资产负债率也从30.27%下降至23.49%，长短期偿债能力都有所提高，但其存货周转率连续三年下降，2016-2018年末存货周转率分别为49.13次、43.56次、27.93次，降幅明显。
猫妹注意到2018年末中饮股份存货数量激增，比2017年末存货数量的两倍还多，这可能是其存货周转率大幅下降的主要原因，对与存货的积压，中饮股份的解释是“为了应对原材料涨价而进行的储备”。
俗话说“行行出状元”真是没错，虽然早餐行业市场份额较为分散，大多都是像中饮股份这样的区域性企业，但靠着卖馒头卖出每年10亿营收也是不容易。优势和问题都如此明显，若是成功“通过”A股，中饮股份又能如何发展很值得期待……（蓝鲸产经 徐晓春）