投稿来源：甲方研究社

48亿元人民币，家乐福中国终于成了苏宁的囊中之物。

6月23日晚间，苏宁易购公告称，公司全资子公司苏宁国际拟出资48亿元人民币收购家乐福中国80%股份。交易完成后，苏宁易购将成为家乐福中国控股股东，家乐福集团持股比例降至20%。

此次交易能否帮助苏宁实现1+1大于的效果?胃口越来越大的苏宁是否会陷入消化不良的窘境?

家乐福贱卖

48亿元人民币，这对于家乐福而言并不是一个令人满意的价格。本次交易中，苏宁为家乐福中国提供的估值为60亿元人民币。根据家乐福集团财报，2018年家乐福中国销售额为299.6亿元，为估值的五倍有余。

与之对比，中国商超企业永辉超市2018年营收705亿元，为家乐福中国的两倍，但市值如今已超千亿，为家乐福中国的17倍左右。

家乐福中国遭到贱卖虽然显得可惜，但并非没有充足的原因。

2018年，家乐福中国虽然拥有115.42亿元的资产总额，负债却高达137.88亿元。

归属于母公司所有者的权益为-19.27亿元，已然资不抵债。而在2017年，归属于母公司所有者的权益为-13.37亿元。这意味着，一年过去，家乐福中国不仅没有扭转颓势，账面资产又多了6亿元人民币的负值。

业务遍及全球30多个国家和地区的全球零售巨头家乐福，在进入中国市场25年后，这一次终于彻底融入本土市场。

上世纪90年代末至本世纪初，家乐福中国的业务发展非常迅速。不过，进入2009年，家乐福中国的业绩开始下滑，它在中国的大卖场领导地位被大润发取代。同时，家乐福也受到另一大零售巨头沃尔玛的冲击，在华门店数量也被老对手沃尔玛超越。

在零售行业，一旦被对手超越，就很难再夺回来。

更何况，在未来的若干年里，它的竞争对手还来自于电商和新零售。不管是业绩还是利润，家乐福中国都在持续倒退，倒退的幅度达到了每年超过10%，并且始终无法遏制这种情况。

根据公开数据显示，2018年家乐福中国营业收入为299.58亿元，相比前一年少了近25亿元。亏损5.78亿人民币，相比前一年减少了5.21亿元。

从2012年开始，网上就传出家乐福要“卖身”的消息。

2018年1月，家乐福与腾讯、永辉超市达成战略合作。彼时在外界看来，家乐福很有能被腾讯收入囊中。2019年5月9日，彭博社援引知情人士透露，家乐福正在考虑包括出售中国业务在内的多个方案， 不过这些传闻都被家乐福否认。

时到今日靴子落地，家乐福中国也就此迎来了自己的下半场。

苏宁的棋局

收购家乐福，苏宁出于如下考量：将输出智慧零售场景塑造能力，对家乐福门店进行全面的数字化改造，构筑线上线下融合的超市消费场景。同时，将把家乐福与现有的业态结合，包括将线下超过6000家苏宁小店将与家乐福门店联合，完善“最后一公里”配送网络，提高到家模式的效率并节约物流成本;基于家乐福中国在一二级城市核心位置的网点资源，苏宁家电家居、苏宁红孩子、苏宁极物、苏宁金融、苏鲜生生鲜超市、苏宁小店即时配送等业务都将与其进行模块化对接;苏宁零售体系4亿会员及家乐福中国3000万会员也将打通共享，丰富苏宁现有的会员生态。

2017年，苏宁开始进军新零售以来，一直在加速互联网门店的布局。

目前苏宁已经进入万店时代，并确立了“两大(苏宁广场、苏宁易购生活广场)、一小(苏宁小店)、多专(云店、红孩子、影城、体育、汽车超市等)”的多维布局。今年年初，张近东更是宣布苏宁易购成立五大商品集团，包括家电集团、消费电子集团、快消集团、时尚百货集团和国际集团。

去年，苏宁共开店8000多家。今年1月份，苏宁董事长张近东声称今年开店的目标加码到15000家。到今年一季度为止，苏宁已经拥有自营和加盟门店超过12000多家。

苏宁仍然在完善它的新零售场景。

2019年2月，苏宁就宣布收购了万达百货下属的37家百货门店，其门店大多集中于一、二线城市的CBD或市中心区域。

与家乐福中国一样，万达百货也处于亏损的状态。2014年，万达百度出现首度亏损。到了2015年，万达百货230亿元的营收最后一次出现在万达集团的年度报告中。

时运不济的家乐福同样是苏宁物色的目标。家乐福中国拥有3000万会员，这个消费群体与苏宁拥有的4亿会员能够形成消费场景的互补，对迫切希望获取流量的苏宁而言，无异于又是一座宝藏。

如果，苏宁的生态建立，全链路场景打通，增强了市场竞争力，也为用户带来更多场景和更有价值的体验，那么这3000万会员的用户价值也将得到明显提升。

好吃难消化?

连续大手笔并购，苏宁集团承载着巨大的资金压力。

根据苏宁易购3月底发布的2018年年度报告，公司全年营业收入2449.57亿元，同比增长30.53%，归母净利润达133.28亿元，同比增长216.38%。

事实上，此次利润来源大部分来自于出售阿里巴巴股份：2018年苏宁易购出售阿里巴巴股份，扣除初始股本金以及股份发行有关成本费用后，实现净利润110.12亿元，占本期归母净利润的82.63%;2018年，真正体现苏宁易购自身造血能力的扣非净利润为-3.59亿元。

资料显示，2018年，公司发行债券100亿元，超过公司上市以来发行总债券的一半以上，长短期借款年末余额合计291.43亿元，同比上涨150.93%，公司有息负债率就此达到近十年最高水平。

根据苏宁与家乐福中国的协议，苏宁将以现金的方式一次性支付给家乐福中国48亿元人民币等值欧元，加上收购万达百货下属的37家百货门店，苏宁的压力不可谓不大。

此外，互联网巨头纷纷对百货业进行重构，但遇到的困难不少。这也是苏宁在接盘家乐福后，可能要面对的问题。

2017年1月，阿里巴巴启动对银泰商业的私有化，并成为银泰的控股股东，持股比例从32%增至74%。控股比提升，阿里所做的，是对银泰进行如“旧城改造”一般的新零售输出。私有化一年后，银泰宣告自己成为互联网百货公司。

从传统百货到互联网百货，银泰商业CEO陈晓东举了一个例子来说明过程：“以前做零售，要是停电了点个蜡烛还能继续做生意，现在完全不行了，所有公司的架构都是在云上，网络一点点的抖动都会对公司的交易产生巨大的影响。”

强烈依赖网络之外，银泰网络数字化的挑战也从根本上改变了实体店与顾客之间的关系。会员的数字化管理，一方面能够有效管理客流，另一方面也可能会加大顾客流失的危机。

传统商超与新零售因为基因不同，也加大了改造的难度。

2016年，在被阿里以21.5亿元收购32%的股份后，三江购物面临着的是新零售改造。三江的门店大多数是社区门店，普遍存在面积小、设备落后的问题。从打电子标签，到改造货柜，三江门店的改造过程无疑是繁琐的。

更重要的是，比起数字化改造，三江购物更为关注的是短期利润，漫长的新零售改造早已消磨了三江改造的耐心。由此导致的结果是，改造效果达不到预期。

作为一家与时代脱节的外企，家乐福在管理风格、经营理念等方面都与本土企业存在比较大的差异，使得苏宁在整合资源时会面临一定挑战。

通过大手笔的投资并购，苏宁可以说手握一把好牌，如何把这把牌打得漂亮，才是苏宁首要的任务。