昨天(3月18日)，A股上市的户外运动装备龙头三夫户外(002780)发布了2018年年报，扭亏为盈。

1997年10月，毕业于北京大学城市与环境学系的资深驴友张恒，在母校东门外的一个胡同里开了一家20多平米的小店，取名“三夫户外”，经营户外装备。在当时，户外运动是个新兴事物，受众寥寥。张恒通过组建三夫俱乐部，举办户外活动，艰难维持着小店的生意。

三夫户外位于北大东门的第一家店面

到了2008年2月，清科创投的倪正东看上了这个风口，牵头投了2,638万元人民币，换取了三夫户外20%的股份。

倪正东看中的风口果然没错，中国户外运动的春天到了。租帐篷、爬野长城、“香八拉”穿越成了新世纪之初最受大学生喜爱的活动项目，而可以骑自行车入藏的318国道成了文艺青年们朝圣之路。三夫户外的门店也借着东风四处开花。

香八拉就是香山到八大处的徒步拉力。图片来源于网络

到了2015年，三夫户外成功在深交所上市，主营业务依旧为户外装备代理、零售，占总营业额的93.36%。另外还有俱乐部、亲子乐园等产业。到2018年底，三夫户外在全国17座城市一共经营着40家连锁店，总面积1.7万平米。这个面积有多大呢?相当于北京王府井百货大楼老楼的营业面积(1.8万平方米)。

既然是同等面积，那么对比一下两者的业绩：2018年中，王府井百货大厦零售和物业租赁业务净利润288.71万元，而三夫户外净利润为205万元，似乎坪效比寸土寸金的王府井百货还要好。真的是这样吗?

位于王府井商圈的北京百货大楼老楼

2018年全年三夫户外营业收入为 42,033万元，同比增长19.62%。同期归属上市公司的净利润为502.87万元，相对于2017年度的-1290.87万元，扭亏为盈而且同比增长了138.96%。看起来很美，但是扣除非经常性损益后净利润-84.94万元，连续两年为负。

那么，这502.87万的净利润是怎么来的?原来是购买理财。2018年公司购买理财获得的收益为524.79万元，比公司净利润还要高。

罐头AI 2016年底、2017年底、2018年中连续三期给予三夫户外高风险评级，风险评分分别是92、92、86分。最新一期其成长性风险高。

为什么罐头AI不看好三夫?我们随便选两个2018年中罐头AI 计算出来的风险线索来看：

1、管理费用占比过高、增速过快。2018年上半年，三夫户外管理费用占营业收入的比重为7.28%，似乎不高。但是和批发零售行业数据做对比就很显著了：行业均值为0.01%。三夫是行业均值的728倍，而且还在以750倍的速度增长，很可怕。

2、营业利润率增幅过快。2018年上半年，三夫的营业利润率是11.70%，而行业均值是2.71%。三夫的营业利润率是行业均值的4.3倍，而且增长速度是行业增速的331.97%。这个已经出现了极明显偏离。

既然三夫户外的利润率明显远高于行业均值，结果主营业务还持续亏损，不得不靠银行理财赚钱，交代不下去啊。

想了解上公司风险，请关注罐头财经研究所，搜索相关上市公司代码或简称查看。