8月中旬，三盛教育发布公告称，与中育贝拉大股东李松、王伟及中育贝拉签订了《投资框架协议》，拟以现金方式收购中育贝拉不低于40%的股权，对应人民币为9660万元。
一个月后，三盛教育发布公告，确定收购中育贝拉51%股权，收购价格为1.23亿元。公告显示，本次收购若采用收益法评估，中育贝拉的股权价值为2.47亿，增值率达1080.34%，收购溢价超10倍。
翌日，深交所下发问询函，对三盛教育收购中育贝拉一事提出六点问询，并要求三盛教育于9月26日前报送相关材料。然而截至目前，三盛教育也未给出回复公告。9月27日午后开盘，三盛教育一字跌停。
事实上，这已不是三盛教育今年第一次收到问询函。6月初，深交所下发的年报问询函中，曾对三盛教育收购恒峰信息的业绩承诺完成情况提出问询。而此次又是因为收购问题获深交所关注，三盛教育的教育标的并购之路为何频获监管层面关注?
中育贝拉是一个好标的吗
公开资料显示，中育贝拉成立于2010年，主营业务包括国际高中教育和出国留学、游学咨询，合作伙伴包括各省市公办及民办学校，毛利率为17.56%。然而，即便其已经运营近10年，但直到目前仍未实现盈利。
从数据上看，2018年中育贝拉营收为4953.86万元，对应归属于母公司的净利润总额为-303万元;2019年1-4月营收达1247.36万元，归属于母公司净利润为-384.63万元，亏损呈扩大趋势。而收购公告指出，2019年9月1日至2020年12月31日期间、以及2021年-2023年净利润分别不低于2400万元、2625万元、3280万元、4100万元。
换句话说，若中育贝拉能在2019年4-8月将扩大化的亏损止住，自9月起实现盈利;那么在2019年9月-2020年末的第一个业绩承诺周期内，中育贝拉每个月也至少要实现160万元的净利润，才有可能实现业绩承诺。
运营多年且亏损出现扩大的背景下，中育贝拉承诺业绩的底气何在?不禁让人质疑。
深交所也对此次收购的业绩承诺提出质疑，问询函指出：对于中育贝拉承诺业绩较历史业绩大幅增长，要求三盛教育披露中育贝拉的业务开展模式以及盈利模式、合作办学的高中或留学咨询机构的数量、招收学生数量及收费标准、具备的师资情况;披露增长原因、确定依据等情况。
虽然三盛教育表示，收购中育贝拉是在明确了战略发展方向的基础上所做的选择。但两家联姻，协同效应能否如此快速显现且实现盈利，从三盛教育过往的收购经历来看，不得不打上一个问号。
另外，从审计报告来看，2018年末中育贝拉的其他应收款、其他流动资产及长期待摊费用占资产总额的比例高达77.32%。更有意思的是，在其近600万的其他应收款中，有400万来自关联借款方，占总体其他应收款的69.32%。而该关联借款方正是此次三盛教育的交易方之一，中育贝拉的股东——王伟。
从审计报告来看，该部分借款至少在2018年末之前就已存在。让人好奇的是，在中育贝拉亏损超300万元的情况下，其股东为何仍长期占用大笔资金?
另外，值得注意的是，数年经营后中育贝拉的估值不增反降。
根据天眼查数据显示，中育贝拉曾在2017年7月获中文在线数千万A轮融资，其时估值为人民币3亿元。此次三盛教育的公告则指出，根据中育贝拉2020年预测净利润为基础，初步确定中育贝拉本轮投资后估值为人民币2.41亿元——估值仅为2017年时的八成。而且，此时三盛教育对中育贝拉的估值还存在超10倍的溢价。
频繁并购难支撑公司发展
三盛教育前身是汇冠股份，2011年12月在深交所创业板上市。从事智能终端关键部件触摸屏的研发、设计、生产及销售。2015年6月，和君商学以14亿元取得其21.91%股权，成为其控股股东;和君系掌门人王明富成为其实控人。其时，王明富对外指出，将向智能教育装备领域战略转型。
一年后，三盛教育拟以发行股份和支付现金的方式，作价8.06亿元购买恒峰信息100%股权，这也是和君商学控制三盛教育后的首次重大布局。然而时间的检验却显示，这次布局似乎并不成功。
今年6月，深交所一纸问询函指出，恒峰信息有存在向“智慧教育云计算数据中心建设与运营”项目转移成本、费用以实现承诺业绩的可能。同时，在报告期内，恒峰信息采购支出大幅增长、营业收入大幅下滑、应收账款大幅增加，深交所要求三盛教育对此情况加以解释。直至目前，三盛教育也未对此给出合理解释。
2017年，三盛教育经历了剥离旺鑫精密及换帅两件大事。似乎是为了摆脱剥离标的的后续影响，2018年三盛教育明显加快了教育标的并购的步伐。
2018年9月，三盛教育发布公告称，以2.13亿元买入睿颂天勤77.86%股份，获太原两所民办学校。2019年8月，其又计划以2.73亿元收购恒大教育35%的股权;仅一个月后，三盛教育又宣布以1.23亿元收购中育贝拉51%股权、以1800万元收购恒一教育30%股权。
一年多的时间，其产业布局不可谓不频繁。从其主营构成来看，教育产业营收占比已从2017年的44.56%上升至97.98%。
但其选择的标的自身业绩情况，颇为让人担忧。根据三盛教育9月18日发布的公告来看，恒一教育的盈利能力与中育贝拉一样不足。截至2019年7月末，恒一教育的亏损较2018年全年反而惊人地扩大67倍。
上市后的头几年，三盛教育年营收一直不温不火地稳定在1亿元左右。但在2014年收购旺鑫精密后，其当年营收超8亿元，同比增长逾600%。自此开始，尝到甜头的三盛教育似乎形成了路径依赖，开始频繁并购用以保证公司业绩的增长。
如此操作，终究不是长久之计。在一次次并购的过程中，三盛教育的控股方和君商学于一年左右的时间内将手中全部公司股份出让，交易总价为11.71亿元——以亏损2.29亿元的代价，毅然割肉离场。
如今，三盛教育的控股方由和君商学换成了卓丰投资。以地产发家的三盛集团以三盛教育入局教育行业，但三盛教育在持续并购的道路上越走越远，业绩却未有起色。
8月29日，三盛教育发布2019年半年度报告。期内营收3.51亿元，同比增长11.04%;净利润为5209.37万元，较去年同期下降13.76%;扣非后净利润3445.25万元，同比下降15.88%。
对三盛教育而言，这一条并购之路走得艰难。从最近拟收购的中育贝拉和恒一教育的业绩来看，这条路未来，或许会更加难走。此次三盛教育收购中育贝拉，是否会重蹈早前并购标的的覆辙?用来检验成果的时间，或许并不太远。