投稿来源：英才杂志

曾经红极一时的沃森生物(300142.SZ)，曾在2010年凭借八年研发9个疫苗产品的实力，拿下当年“最贵创业板A股”的名号。此后，国内疫苗行业从原有的代理模式向自研创新过渡，沃森生物成为当时疫苗行业创新的代表。

然而，近年来国内疫苗市场乱象横生，自去年下半年长生生物“疫苗事件”的发酵下，大量的疫苗企业受到波及，沃森生物也位列其中，其股价一度跌至最低点12.89元/股，跌幅超过50%。

今年初，随着医药板块的回暖，疫苗行业也逐步升温。不到半年的时间，沃森生物的股价重回高点，涨幅超过一倍。但好景不长，就在今年7月初，一纸函下，将沃森生物再次推向了风口浪尖。

据悉，广州嘉合沃森生物科技有限公司法定代表人廖晓征向深交所实名举报A股上市药企沃森生物董事长李云春，面临近9亿市值的股票交割义务并多次违约，且对相关仲裁案件等重大事项存在应披露未披露的情况。

受此事件影响，截至7月10日收盘，沃森生物的股价较前一交易日下跌2.36%，市值蒸发超过10亿元。事实上，伴随着沃森生物的声音从未停止，早在2015年，沃森生物的业绩发生滑铁卢起，就被爆出一系列经营和财务问题。

并购失利

追溯到起点，2012年对于沃森生物而言，是个重要的转折点。

当时的沃森生物进行了单抗、血液制品、新型重组疫苗的并购，初步形成了以疫苗核心，血液制品和单抗为辅的多线条的产业布局。

2012年以来，沃森生物收购了大安制药、上海丰茂、上海泽润等生物医药企业;宁波普诺、莆田圣泰、山东实杰等医药流通公司。为搭建疫苗、血液制品和单抗并行的大生物战略，沃森生物投资超过25亿元。

疯狂的外延并购也让沃森生物逐渐“迷失自我”，主业疫苗的优势逐渐淡去。

沃森生物的战略调整主要有三点原因，一是早前上市的疫苗均不是独家品种，随着竞争的日益激烈，价格必然会走低;二是其布局的血液制品行业属于垄断型行业，对于沃森而言早期投入能够获得广阔的市场空间，同时血液制品能与疫苗产生协同营销作用;三是单抗是全球医药市场增长最为快速的领域，单抗药物专利到期以及医保的支持都给单抗药物提供了巨大的市场空间。

然而，丰满的理想，骨感的现实。2013年，沃森生物加大对产品的研发以及相关产业的收购和并购，但大规模的投入并未获得成效。

年报数据显示，2013年，沃森生物的扣非净利润仅为0.67亿元，同比下滑65.10%，转型的失利使得沃森生物在并购的道路上狠狠地跌了跟斗。收购的多家公司中，除了四家医药流通企业处于盈利外，其他的医药公司均处于亏损状态。

2014年，沃森生物将大安制药的46%股权以6.35亿元进行出让，随后的2015年，沃森生物业绩跌入谷底，尽管之后的三年间沃森生物的业绩也在恢复中，但仍未走出当时的阴影。

东山再起成谜

2019年8月23日晚，沃森生物发布2019半年报，报告显示，沃森生物今年上半年实现营业收入5.01亿元，同比增长33.63%;实现扣非净利润0.81亿元，同比增长84.86%。相较于行业平均不到10%的增速而言，沃森生物似有东山再起之势。

在半年报公布的第二天，沃森生物又一纸公告称，终止“治疗用重组人乳头瘤病毒16型E7融合蛋白疫苗”的临床研究工作，集中精力和优势资源全力推进已处于临床研究和产业化关键阶段的13价肺炎球菌多糖结合疫苗、预防性HPV疫苗、EV71疫苗等重磅产品的研究和产业化进度，确保上述产品早日投产上市。

在历经转型失利，现如今沃森生物重新发力疫苗业务，能否为公司带来转机犹未可知，但从财务上来看，沃森生物仍旧存在诸多风险。

沃森生物的销售毛利率在过去的十年间呈现出大幅波动，而生物制品行业的毛利率基本维持60%左右。2013年出现显著下滑，2015年开始回升，如今沃森生物的销售毛利率超过了行业平均水平。

“小盈利，大亏损”用来总结沃森生物上市十年间的盈利，较为贴切。上市后的五年间净利润合计6.89亿元，但随后仅2015一年就亏损高达9.25亿元，2017年同样巨亏5.58亿元。尽管2018年实现净利润10.63亿元，但非经常性损益高达9.25亿元，其内生造血能力较弱。

2018年报披露，沃森生物现存的六家子公司中，仅有玉溪沃森为母公司造血2.79亿元的营业利润，剩余的五家均处于亏损状态，报告期内合计亏损近4000万元，约占扣非净利润的三分之一。

此外，自2016下半年开始，李云春就开始频繁减持。从原有公司第一大股东，持股10.54%，不断减持。截至今年一季度末，李云春持股比例降至4.19%，退居沃森生物股东第五位。