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卓尔智联坐“过山车”,阎志千亿帝国被打回原形
摘要

2018年4月之后,卓尔智联股价持续受压,股价和市值一夜回到解放前,从千亿蒸发至百亿左右。

投稿来源:时代财经

关于湖北首富阎志,外界不乏关于他传奇人生的文字,从“软文写手”到百亿富豪,阎志有着足以让外人艳羡的翻转人生。不过,习惯了起落的阎志最近恐怕也有些犯愁,他掌舵的卓尔智联正在经历资本市场的“过山车”。

上周五,卓尔智联股价经过早盘的一轮上涨之后便进入下行通道,盘中一度跌至0.41港元/股,创下上市8年来最低股价记录,最后报收0.42港元/股,单日跌幅达到47.5%。

图:卓尔智联7月5日股价 来源:雪球

股价的暴跌来得有些莫名其妙,但跌至谷底后,卓尔智联又迅速反弹,在7月8、9、10日实现三连涨,7月10日收盘价为1.05港元/股,较7月5日上涨150%。

这几天股价的大起大落堪称是卓尔智联上市八年来的一个缩影。2011年登陆港交所的卓尔智联(前身为卓尔发展)常年维持在1港元/股以下的水平。低迷的局面直到2015年讲起“转型故事”才开始扭转,并在2018年攀至11.73港元/股的巅峰,市值超过千亿,成为武汉首家市值破千亿的企业。

大起之后是大落,2018年4月之后,卓尔智联股价持续受压,股价和市值一夜回到解放前,从千亿蒸发至百亿左右。针对股价的大起大落,时代财经尝试联系卓尔智联董事长阎志及联席主席于刚,但截至发稿,对方未回复采访提纲。卓尔智联相关人士则表示,股价涨跌很正常。

弃地产转型B2B

虽然一直都未进入房地产行业的主流视野,但在发展初期,卓尔智联的地产属性仍然较强。2011年上市时,卓尔发展的主营业务是开发及运营大型消费品专业批发市场,位于武汉的汉口北国际商品交易中心是它的旗舰项目。

卓尔发展的策略是,初期出售较大比例的批发商铺单位争取更多现金流,发展后期则保留较大比例的批发商铺单位作投资物业以获得租金收入及资本升值。

除了核心的批发市场外,卓尔发展还进行写字楼、大型城市综合体以及住宅项目的开发。在以销售为主的发展前期,批发商铺单位、写字楼及零售单位、住宅都是出售对象,销售物业也成为发展的主要收入来源。

但无论是批发市场,还是写字楼、综合体项目,都是资金沉淀较大的生意,这也抑制了卓尔发展的快速扩张。后期,由于扩张缓慢,可出售物业逐渐减少,卓尔发展的规模不增反降。

2011-2015年期间,虽然卓尔发展的租金收入从1110万元增长到了1.04亿元,但物业销售带来的收入基本在走下坡路,分别为24.39亿元、14.62亿元、15.24亿元、18.95亿元和6.96亿元。卓尔发展在这期间深刻地感受到了实体商业受到的冲击和挑战。

资本市场的表现无疑是一张晴雨表,以2011年7月13日2.89港元/股的上市开盘价为起点,卓尔发展的股价进入了下行通道,一路跌至每股1港元以下的水平,“仙股”也成为了卓尔发展上市前五年的重要标签。

面对发展困境,阎志也在思考转型,他想抓住互联网这根“救命稻草”。2015年年中开始,以汉口北国际交易中心、天津卓尔电商城、荆州卓尔城三大线下批发市场为基础,卓尔发展公开提出了“批发市场+互联网”的“卓尔云市场”计划。

同年8月,阎志通过“让股又让权”的方式力邀一号店创始人于刚加盟卓尔发展, 并通过定增成为卓尔发展第二大股东,于刚被任命为卓尔发展执行董事及联席主席,专门负责“卓尔云市场”计划的构架与推进。

彻底从传统地产开发企业向电商企业转型被写入了卓尔发展2015年的年报中,阎志的打法是错位竞争,“做B2C很难超过阿里、京东、苏宁,做C2C很难超过淘宝,但在批发市场的B2B方面是有巨大机会的”。

电商故事换千亿市值

在加速转型的过程中,卓尔发展在2016年开始进行大规模对外收购,并在2018年更名为卓尔智联。该年3月,卓尔发展斥资4.97亿元入股跨境外贸电商兰亭集势,成为第一大股东,打通国内外交易渠道;6月,收购嘉宝资本旗下三家公司,组建卓尔金融服务集团有限公司,提供融资、保险、租赁、征信、支付等金融服务。

与此同时,卓尔发展不满足于单一的日常消费品类目,开始把触角延伸至其他更多品类上。2016年10月,卓尔发展签约收购农产品电商平台“中农网”60.49%股权;2017年10月,收购化工及塑料原材料电商平台“化塑汇”。

2018年3月,联手西本新干线股份有限公司建设黑色系金属交易平台--卓钢链;4月,认购宁波海上鲜信息技术有限公司22%股权,进入海鲜交易领域;5月,卓尔智联进一步开拓境外市场,在新加坡注册成立合资公司,设立世界商品智能交易中心。

在对外收购期间,卓尔智联还先后成立了卓易通、汉口北进出口服务有限公司等五大供应链管理公司,同时通过卓集送、兰亭智通开展全球物流业务,通过卓服汇开展仓储托管服务。

转型期间,卓尔智联来自物业销售贡献的收入越来越少,到2018年已经跌至6.83亿元,但借助大规模收购,卓尔智联的业绩出现了明显改善。

2017年,因为完成收购中农网和武汉卓恒,卓尔智联来自供应链管理及贸易业务的收入从2016年的1.67亿元暴涨至207.36亿元。受益于此,卓尔智联年内总收入大幅增长1733.7%至222.49亿元。

2018年,虽然卓尔智联的收入增速有所放缓,但涨势依然明显,全年实现总收入561.16亿元,同比增加152.2%,其中供应链管理及贸易业务贡献了96.4%,为540.96亿元。

有分析指出,业绩构成是评判一家企业转型是否成功的关键。年报显示,2015-2016年,物业销售分部为卓尔智联贡献的收入仍超过50%,但2017-2018年,供应链管理及贸易业务贡献的比例均超过了90%。

按照卓尔智联的说法,于2018年底,卓尔智联已成功转型升级为产业互联网交易生态运营者,曾经的物业开发与销售已经沦为配角。

而伴随着一系列的转型和收购动作,卓尔智联低迷了多年的股价也开始抬头。据时代财经了解,从2015年6月卓尔智联提出转型开始,该公司的股价突破1港元/股的关口,此后一路震荡上行,2018年4月3日一度触及11.73港元/股的最高股价纪录,市值一度达到1382亿港元。也就在2018年,卓尔智联成为了武汉首家市值破千亿的企业。

图:卓尔智联近几年股价走势 来源:雪球

昙花一现,打回原形

阎志用“电商故事”换来千亿市值不无偶然,在互联网+、一带一路等宏观利好政策的支持和刺激下,中国的B2B电商在2015年进入了发展新阶段。Analysys易观智库报告指出,这一年,B2B电商行业开始从幕后走向台前,成为风口,获得更多资本和市场的关注。

中国电子商务研究中心监测数据显示,2015年中国电子商务B2B市场交易规模10.7万亿元,同比增长13.83%,电子商务B2B业务规模234.2亿元,同比增长21.85%。

也是在2015年,不少B2B电商公司股价达到了峰值,包括A股的焦点科技、生意宝、上海钢联、*ST欧浦,港股的科通芯城、慧聪集团。卓尔智联正是在2015年风口时提出转型B2B,这也成为助长其股价上扬,并在2018年实现爆发的重要原因。

但在躁动的资本市场,风口来得快,去得也快,上述上市B2B电商公司在2015年攀上股价高峰后,无一例外,都遭遇了滑铁卢。

卓尔智联也没有幸免于难,2018年4月4日后,卓尔智联的股价一路下行,及至今年6月26日,股价跌破每股1港元的关口,报收0.97港元/股,7月5日一度跌至0.41港元/股,创下历史新低。及至7月10日,卓尔智联收盘价为1.05港元/股,市值123.72亿港元。与2018年的1337.37亿港元相比,市值蒸发超过千亿。

谈及B2B电商公司股价的低迷表现,辉立证券分析师李学滔认为,商品因经济形势不明朗而需求大减是主要原因。

经济大环境的因素之外,从房地产开发转型之后,卓尔智联的盈利问题也被市场诟病。2011年-2014年,仍以房地产开发为主的卓尔智联,除了销售规模在下降,毛利率水平也出现了较大波动,分别为70.9%、72.7%、42%、49.1%。而2015年转型的提出成为卓尔智联毛利率的一个分水岭,其2015-2018年的毛利率分别为26.3%、29.8%、4.5%、2.8%,这直接导致了卓尔智联陷入了增收不增利的困境。

具体来看,2015-2018年,卓尔智联总收入分别为10.29亿元、12.13亿元、222.49亿元、561.16亿元,同期股东应占溢利为20.37亿元、20.49亿元、23.79亿元、13.71亿元。即使剔除因投资股票而造成的5.31亿亏损,2018年卓尔智联的股东应占溢利也不超过20亿元。

对于2017、2018年毛利率跌至单位数的原因,卓尔智联曾解释,主要是收购中农网、化塑汇导致收益组合变动所致,而供应链管理及贸易业务初期发展的特点就是贡献较高收入但毛利率较低。

互联网电商专家李成东表示,“像卓尔智联这种做B2B电商交易平台的企业,其实就相当于服务行业,运营商为平台上的企业提供金融、物流、仓储等一系列服务,相当于是一个中介的角色,其实利润率都不会太高,而且物流、仓储这些服务前期投入都非常大”。

虽盈利能力受到质疑,但李成东认为,B2B电商行业未来的前景仍然乐观,因为像淘宝、京东那样的B2C、C2C模式发展已经非常成熟,而B2B目前还只是发展期,仍未进入成熟期。

 

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