投稿来源：铑财研究院

导读

在起名字上，国人向来脑洞开得很大。比如立白和“立日”，蓝月亮和“蓝月壳”，361°和“316°”，等等。

如果说“蓝月壳”这些是山寨、恶意蹭名牌。那么，周大福和周六福呢?还有周生生、周大生，到底是谁在蹭谁的品牌?

大家对这些品牌傻傻分不清，难道统统解释为吉祥的名字会“撞车”?这些混乱的背后，又是否带来品牌发展的隐患吗?不过，急于上市的周六福显然还有更急迫解决的问题，存货高企、产品不合格、陷入商标诉讼，又不幸踩坑正中珠江，诸多利空下，周六福上市梦似乎越发坎坷，该如何稀释这些不确定性?李伟柱又如何演绎资本界的一股清流呢?

如果你在并夕夕上看到周六福，千万不要以为它是周大福的山寨版，它也和那个卖酒的金六福没有半毛钱关系。

当然，要想拎得清周六福和周大福，不是一件容易事。原因在于：他们都做的是黄金珠宝生意，连锁加盟店都开遍了全国商场。以前还可以说周大福是上市公司，如今周六福也要上市了。越来越让人傻傻分不清。

周六福闯关IPO

不久之前，证监会网站披露周六福珠宝股份有限公司(以下简称“周六福”)首次公开发行股票并上市招股说明书(申报稿)，这宣告了2004年成立的周六福，在经营15年之后，正式开始闯关IPO。

资料显示，周六福是集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体的时尚珠宝集团。截至2018年12月31日，周六福拥有加盟店2781家、自营店9家，营销网络遍布全国，境内门店数量较同行业上市公司排名前四。

对比之下，据周大福官网资料显示，目前周大福在中国内地拥有2838家分店。

此次IPO，周六福拟募集资金10.9亿元，用于“营销网络建设项目、研发及品控中心建设项目、信息化建设项目、补充流动资金项目”四大项目。

其中，营销网络建设项目投资额最大，达到7.48亿元。可见，上市后周六福将加速全国开店步伐。

从以往业绩上来看，周六福营业收入、净利润的增速远超同行。

招股书数据显示，2016年至2018年，周六福营业收入分别实现5.32亿元、9.62亿元、16.79亿元;归属于母公司股东的净利润分别实现0.56亿元、1.41亿元、3.03亿元。

而且在产品模式上，周六福也打出了差异化竞争护城河——钻石镶嵌产品是周六福收入的主要来源。

显然，这不像周大福、老凤祥、六福珠宝，以“黄金、铂金、 K金首饰”等素金产品为主。

数据显示，2016年至2018年，钻石镶嵌产品占主营业务收入的比例分别为79.41%、71.15%、67.93%。

此外，周六福的电商渠道也颇具特色。电商渠道属于周六福的自营模式，近几年一直加大投入力度，周六福通过电商及自营店等渠道实现销售，毛利率要高于加盟模式。

周六福分别与京东、唯品会签订了产品购销协议和商品销售合同，比如在唯品会，参与了其组织的金条促销活动，吸引了较多人气，在电商渠道逐渐形成了品牌影响力。

在电商渠道，虽然在2017年才开始成立周六福电子商务有限公司，专门拓展电商业务，而且电商业务2018年总资产只有7735.51万元，净利润只有1151.06万元，但是如今已经成为周六福全渠道发展模式的重要组成部分。

周六福基于遍布全国的连锁门店网络，以区隔化产品，线上线下全渠道发力，实现了公司业绩较快发展。闯关IPO赢面较大。

不过也有人持谨慎态度，清华大学快营销研究员孙巍认为，“周六福资金周转不足，营销和运营需要较多资金支持，因此急迫选择现在上市。周六福上市堪忧，目前证监会对上市的审查更加严谨，过多硬伤会让上市充满疑云。”

过度依赖加盟模式

孙巍所指的周六福硬伤，过度依赖加盟模式算得上是一个。

据周六福称，“渠道优先”是公司长期以来坚持的发展战略。对于珠宝门店而言，所处商圈对其经营和发展至关重要，而优势商圈的形成需要一定时间，具有较高稀缺性。因此，抢占全国各地的优势商圈对于珠宝企业至关重要。

为快速建立起广阔的连锁网络，周六福充分发挥加盟模式的优势，与全国各地的优质加盟商开展深度合作，以利用该等加盟商在当地的商圈资源、人力资源和资金资源。

周六福在全国31个省、市、自治区均有终端门店设立，并在广东、湖南、福建、川渝等经济发达区域覆盖较为密集，是国内终端门店数量规模优势突出的珠宝品牌运营商之一。

通过加盟方式，不仅能够以产品抢占市场，还可以在加盟商手中收取不菲的特许经营费和品牌使用费。

数据显示，2016年至2018年，周六福向加盟商收取的特许经营费以及品牌使用费，分别达到了0.75亿元、1.76亿元、2.43亿元，占当期主营业务毛利额的42.75%、48.68%、42.82%。

需要注意的是，在快速抢占市场中，周六福也对加盟模式形成了过度依赖——主营业务收入主要来自加盟模式。

2016年至2018年，周六福加盟模式收入分别为4.74亿元、8.07亿元和13.23亿元，占主营业务收入的比例分别为90.69%、86.45%和 82.18%，虽然占比呈现逐年下降趋势，但是总体仍然较高。

加盟毕竟在管理及经营发展的稳定上，比不上自营店。而且加盟店的日常管理由加盟商自行负责，周六福并不直接管理，只是对加盟商进行检查、督导，若个别加盟商进行违背公司经营理念和运营规范的活动，将对周六福的品牌形象造成负面影响。

此外，若发生加盟商大规模地自主撤店停止经营或转换品牌、无法续约店铺租赁合同或联营合同等情形，而周六福又无法对渠道的类型布局进行及时、有效的调整，则产品销售将面临增长放缓甚至下降的风险，周六福的经营发展会受到非常不利的影响。

据了解，为了规避可能产生的风险，周六福以具备竞争力的加盟政策吸引优质加盟商，以优质的服务体系维系加盟商，以标准化的管理体系和严格的产品管控体系对加盟商进行管控，以保证加盟业务的良性发展。

陷入商标争议 周六福告周六福

周六福在招股书中称，如果公司在注册商标保护、终端门店形象、产品质量、产品知识产权及售后服务等方面出现重大问题，会直接导致品牌影响力下降，从而造成加盟商客户和终端客户的流失，对经营造成负面的影响。

此外，随着公司品牌知名度和产品价值的不断提升，公司未来或将面临不正当市场竞争带来的相关风险，例如被部分企业仿冒公司品牌、假冒公司注册商标、擅自使用公司名称地址、产品包装、代言人形象、装修形象等，而大量假冒、仿冒的产品如果出现质量问题，一方面将增加公司打击假冒伪劣店铺及产品的运营成本，另一方面将导致客户对公司产品的消费更趋谨慎、意愿下降，进而对公司产生不利影响。

正如周六福所担心的，过去几年间，周六福牵涉多起商标、知识产权纠纷诉讼。其中，较为知名的是周六福告周六福事件。

在晋江陈埭某商场内，一家珠宝店在店面形象墙及广告牌上，都使用了“香港周六福黄金钻石首饰加盟店”标识，柜台、广告宣传单等地方，也都有“周六福”的字样，被周六福珠宝股份有限公司告上法庭。

该珠宝店辩称，自己的授权商是“香港周六福黄金钻石首饰集团有限公司”，而法院在审理中发现，在香港注册公司，只要公司全称有一个字差异，就可以注册通过，因此以‘周六福’为企业名字的，香港有好几家，香港周六福黄金钻石首饰公司就是其中之一。

而只有周六福珠宝股份有限公司把“周六福”申请了商标，并作为知名品牌推广。最终，法院宣判该珠宝店构成侵权，立即停止使用相关标识，并赔偿原告经济损失8万元。

这样的侵权事件不止一例。

2016年，周口市淮阳县一家金店在广告宣传、门店背景墙、首饰盒上使用“周六福”三个字，被告上法庭，其也是取得的“香港周六福黄金钻石首饰集团有限公司”的加盟许可。

从2011年开始，一直到现在，周六福和“香港周六福黄金钻石首饰集团有限公司”两家关于商标纠纷一事，时有发生。可以说，两家的积怨已深。

在当原告上，周六福从未败过。不过周六福也曾经被当做被告。

天眼查资料显示，周六福目前涉及多起侵害商标权纠纷诉讼，包括香奈儿股份有限公司起诉周六福珠宝等，但是，而这几项诉讼均未在招股书中披露。

此外，周六福还牵涉肖像权纠纷和知识产权纠纷。

据媒体报道，2017年，知名影视演员关晓彤因“周六福珠宝”擅自使用其照片进行商业宣传而将周六福告上法庭。最终法院判处周六福赔偿关晓彤4万元。

2017年3月，广东原创动力文化传播有限公司因周六福李沧区金金艺珠宝店涉嫌生产、销售带有“喜羊羊与灰太狼”系列不同形态的吊坠等事宜和发行人李沧区金金艺珠宝店产生争议，起诉请求判决被告立即停止侵犯原告《喜羊羊与灰太狼》系列作品的著作权。

踩坑正中珠江麻烦事不少

5月9日，周六福IPO聘请的会计师事务所——广东正中珠江会计师事务所，被证监会立案调查，为周六福闯关IPO增添了些许变数。

康美药业近300亿货币资金凭空消失事件，目前已经水落石出，康美药业坐实了财务造假。近几日，该事件闹得沸沸扬扬。而康美药业的年报，就是正中珠江审计的。

根据中国证监会首次公开发行股票申请审核过程中有关中止审查等事项的要求，“发行人的申请受理后至通过发审会期间，存在‘保荐机构、律师事务所等中介机构因首发、再融资、并购重组业务涉嫌违法违规，或其他业务涉嫌违法违规且对市场有重大影响被中国证监会立案调查，或者被司法机关侦查，尚未结案’的情形，发行人将中止审查。”

有媒体统计，算上其他A股板块，目前正处于“申请受理后至通过发审会期间”由正中珠江进行审计的IPO企业共有23家，其中深交所创业板拟IPO企业11家、中小板拟IPO企业5家、上交所主板拟IPO企业4家，科创板IPO企业3家。

周六福闯关IPO会否因为外部因素影响?还有待进一步观察。

而其自身，也有不少的麻烦。

比如，周六福净利润的“含金量”较低。数据显示，2016年至2018年，周六福经营活动产生的现金流量净额分别为0.53亿元、1.28亿元、0.82亿元，净利润现金比率分别为96.09%、90.78%、27.06%。

周六福还面临存货高企的问题。

2016年至2018年，周六福存货账面价值分别为2.73亿元、4.3亿元和6.99亿元，占公司资产总额的比例分别为69.14%、75.58%、74.22%。存货周转率分别为1.30次/年、1.62次/年、1.87次/年，周六福的存货周转率在同行业中处于中下游水平。

周六福还存在品控问题。根据上海质量技术监督局信息，周六福珠宝有限公司足金项链(生产日期/批号：N8K 060002548/2017年7月)在2018年上海市贵金属制(饰)品产品质量监督抽查中不合格。

不确定性交织

值得注意的是，周六福李伟柱曾在年会上表示，周六福的业绩再创新高，进入珠宝行业的精英行列，为业界发展带来了一股清流。

上述问题交织下，让消费者、投资者看到了周六福光鲜之下的另一面人设。在存货高企、产品不合格、踩坑正中珠江、屡陷诉讼等隐患中，李伟柱的清流之说，颇有打脸意味。

不过，虽然问题缠身，不管闯关IPO的成功率高不高，上市都已是周六福的必然选择。

我国黄金首饰行业的现代发展从1982年起步，2002年上海黄金交易所的设立，便于市场参与者能在国家级市场上从事黄金交易。2003年央行停止执行包括黄金制品生产、加工、批发、零售业务在内的26项行政审批项目，标志着黄金、白银等贵金属及其制品从管理体制上实现了市场的全面开放，黄金首饰行业也于2003年迎来飞速发展的十年。

然而直到今天，行业内还存在较多知名度较低的珠宝企业，上述企业普遍销售规模较小、分布较为分散，导致当前珠宝首饰行业集中度较低。

这是因为，珠宝首饰行业主要通过连锁模式经营，企业需要投入足够的产品来铺货。与此同时，珠宝首饰行业的原材料主要是黄金和铂金等贵金属及钻石原料，初始投资金额较大。如果没有足够的资金，便很难做大做强。

随着未来行业集中度提高，缺乏资金实力的品牌将被收购兼并，而周六福竞争优势并不明显。况且，周六福的经营资金，主要依靠自有资金、银行贷款。融资渠道相对单一且成本较高，在一定程度上制约了业务拓展的步伐，对公司业务经营、市场开拓等方面造成一定不利影响。

这无疑给周六福带来了较大压力。而随着公司的发展，周六福还将继续抢占市场，在门店拓展(特别是自营店拓展)、产品研发、信息平台建设等方面都需要大量的资金投入，如此大的资金缺口，以往的融资渠道已不能满足。

周六福押宝IPO，寄希望于资本市场推动公司内涵增长、外延扩张，想法固然可行，但是IPO周期较长，周六福又遭遇正中珠江被调查事件，所带来的影响还未显现出来。如果不幸拖上一年半载，周六福只能另寻他法，这将使其资金长期承压。

而且，即便上市之后，从目前来看，珠宝首饰上市公司也并不赚钱，甚至维持不了基本面：前有*ST赫美剥离每克拉美，最近金叶珠宝的母公司——金洲慈航又爆发债务危机，拟转让全资子公司东莞金叶珠宝100%股权 。

诸多不确定性交织，周六福是否能够扛得住曙光到来的那一天，还是未知之数。面对诸多问题缠身、李伟柱清流说打脸之下，周六福有多少投资价值，又有多少投资者买单?