文|野马财经资本研究组 缪凌云
1975年至今，徐文荣家族用47年时间，成功打造出一个坐拥六家上市公司，横跨新材料、新能源、医疗医药、影视、金融等多个领域，合计市值接近900亿元的产业集团，“横店系”多元化版图已然成型。
这一布局的好处在于，部分公司、行业进入下行阶段，面临困境的时候，其他板块能够形成支撑，共同穿越周期。
正如今年上半年，因疫情反复、一些影视作品反响不及预期等因素，横店影视业绩同比下降超四成，扣非净利润亦由正转亏的同时，处于稀土、磁性材料产业链的英洛华、横店东磁两家公司，受益于新能源行业爆发，皆取得了不错业绩，可谓失之东隅，收之桑榆。
横店影视盈转亏，仍逆势收购百家影院
前些天，任正非一封内部信传遍了网络，引来激烈讨论。而毫无疑问的是，2022年上半年，影视行业大部分公司，感受到的“寒意”又加重了些，亏损成为常态。
半年报及业绩预告显示，2022年1至6月，中国电影（600977.SH）实现营业收入15.2亿元，同比下降49.54%，扣非净利润从去年同期盈利2.59亿元，转为亏损0.48亿元；华谊兄弟（300027.SZ）营业收入同比下降63.4%，只剩2.11亿元，扣非净利润亏损1.92亿元；万达电影（002739.SZ）预计亏损5.8亿元至6.6亿元；金逸影视（002905.SZ）预计亏损2.1亿元至2.5亿元……
横店影视（603103.SH）同样未能独善其身。报告期内，公司实现营业收入8.32亿元，同比下降43.56%；扣非净利润亏损0.97亿元，同比下降152.7%。
如此景象，主要在于两大原因。
一方面，在于疫情的反复，特别是重要票仓上海出现较长时间防控，北京等一线城市亦有疫情发生。
2022年上半年，我国电影总票房为171.8亿元，较2021年同期下降37.68%；观影总人次3.98亿，同比下降41.66%。
另一方面，则是部分电影口碑、票房不及预期。
过去半年，横店影视全资子公司横店影业参与出品的《熊出没 重返地球》、《李茂换太子》、《最 初的梦想》、《四海》等影片上映。
这其中，开心麻花元素浓厚，且有马丽、常远、艾伦、魏翔、王成思等人参演的《李茂换太子》，以及由韩寒执导，刘昊然、刘浩存、尹正、沈腾、乔杉等人出演的《四海》均被寄予了厚望，特别是《四海》，结合韩寒此前同类型作品表现，业界预测票房10至16亿元，并有爆款潜力。
然而，受累于口碑等因素，最终票房仅为5.43亿元，据同样投了该影片的果麦文化披露，其1300万元投资款，预计亏损700万元至900万元。横店影视虽未披露具体情况，但从此中可略窥一二。
《李茂换太子》最终票房4.62亿元，豆瓣评分仅为4.3分，均低于同为常远主演的电影《温暖的抱抱》。（票房8.64亿元，豆瓣评分5.2分）
反倒是不被注意的《熊出没 重返地球》，获得了9.78亿元票房，位列国产动画电影历史票房第三位。第一位是50.36亿元的《哪吒之魔童降世》，第二是15.03亿元的《姜子牙》。
多重状况叠加，导致包括横店影视在内的各大影视公司业绩承压。有意思的事，在如此情形下，横店影视依旧斥重金逆势加码影院行业。
2022年7月6日，公司抛出一份《关于筹划重大资产重组暨签订股权收购意向协议的公告》，称拟与关联方一起，通过支付现金的方式从新城控股（601155.SH）旗下公司手中，收购上海星轶影院管理有限公司（下称“上海星轶”）全部股份，总交易价格不低于30亿元，其中70%股份由横店影视负责收购。
图源：西南证券相关研报
截至2022年7月，上海星轶拥有影院129家，银幕数1025块，座位数17.3万个；同期影视投资票房约为3.6亿元，位列行业第6；而横店影视旗下共拥有489家影院，银幕3065块，同期影视投资票房约6.69亿元，位列行业第3。重组完成后，公司将超越大地影院，坐上影视投资行业第二把交椅。
对于此次交易，西南证券分析称，以2022年经营情况来看，星轶影院的平均票价、场均人次和单日单座收益均高于横店院线，横店完成收购后，有望和星轶形成互补效应，面向不同价格带客户，扩大用户群体。
国海证券同时表示，疫情来临后，行业票房持续下沉，2021年三到五线城市票房占比超45%。横店影视在重点布局二线城市的同时，提前布局高速增长的三到五线城市，旗下影院2022年前7月票房三到五线城市占比超70%。而星轶影院三到五线票占比约68%，分布与横店影视相匹配，可良好融合。
实际上，进入下半年后，全国电影市场加速恢复。如根据猫眼专业版数据，截至8月26日，2022年暑期档总票房超过87亿元，已经超过去年暑期档73.81亿元的总票房。
横店影视参与投资，6月24日上映的电影《人生大事》，亦成为一匹黑马，取得了票房口碑的双丰收，票房达到了17.06亿元。公司股价在4月28日跌至9.26元/股的阶段性低点后，也开始逐步回升，8月26日收盘，达到13.74元/股。
稀土、磁材业绩亮眼，新能源成重要助力
作为“横店系”旗下唯二以“横店二字”命名的另一家上市平台——横店东磁（002056.SZ），2022年上半年业绩要亮眼许多。
报告期内，公司实现营业收入93.69亿元，同比增长64.63%；实现扣非净利润6.63亿元，同比增长38.6%，实现了增收又增利。而由于部分原辅材料价格上涨过快，以及出口增加致海运费增加，扣非净利增速不及营收。
横店东磁主要从事磁性材料及新能源相关产品的研发、生产、销售。作为公司的起家之业，横店东磁常年位居我国磁性材料行业龙头位置，截至2022年6月30日，具备年产20万吨铁氧体预烧料、16万吨永磁铁氧体、4万吨软磁铁氧体、2万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。
图源：横店东磁半年报
磁性材料下游应用行业广阔，几乎与“电”相关的领域，都离不开它。近年来，传统汽车、消费电子、家电等场景需求遭遇天花板，但数据中心、通信基站、新能源汽车（包括充电桩）、光伏发电等行业需求快速增长，成功接棒，公司产能基本处于饱和状态。
2009年，横店东磁开始涉足光伏领域，斥资2.62亿元建设太阳能单晶硅片产线，时至今日，光伏产品已经成为公司第一大营收来源，2022年上半年实现营业收入58.61亿元，占总营收比重超七成。
野马财经研究组注意到，横店东磁光伏客户主要位于欧洲等海外地区。
图源：华鑫证券相关研报
欧洲国家能源结构以天然气和石油为主，但由于本身缺乏油气资源，长期依赖进口，因此，欧洲是世界范围内较早推动新能源发展的地区，且受自然条件限制，以光伏为主。
一直以来，欧盟从俄罗斯进口的油气比例分别约占三成、四成。今年开始，随着俄乌冲突的爆发与持续，欧洲面临较为严重的能源危机，进一步提升了其对光伏发电的重视与需求。
在欧盟的REPowerEU计划中，预计到年底将俄罗斯的天然气进口量减少三分之二，同时将采取多项措施将2030年的新能源占比从40%提高至45%，计划在2025、2030年光伏装机依次达到32GW0、600GW。而2021年底，欧盟累计装机仅仅204.9GW，这意味着未来八年欧盟光伏年均装机将超过43.9GW。
另据PVInfoLink统计，2022年一季度中国出口光伏组件达到37.2GW，同比增长112%。其中出口欧洲组件达到16.7GW，同比增长145%。得益于此，横店东磁光伏产品营收同比增速达到了97.54%。
2015年，横店东磁还曾斥资4.25亿元，上马了锂电池项目。不过，该项目产品并非应用于新能源汽车，而是专注于“小动力锂电池”，应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、扫地机器人、吸尘器等领域。
从需求端观察，近年我国小动力锂电池下游市场有增有减，以二轮车市场为例，2021年民用需求同比大增近40%，但共享市场下滑严重。而以吸尘器为代表的家用清洁电器需求增速较快，成为行业新的增长点。报告期内，横店东磁锂电池业务营收同比增长151.12%，达到8.13亿元。
英洛华（000795.SZ）是“横店系”另一磁性材料领域上市平台，与横店东磁相比，其业务以钕铁硼稀土永磁为主，形成差异。
稀土钕铁硼永磁材料作为第三代永磁材料，因磁性能最优、应用最广，被誉为“现代工业维生素”，从上文图片可以看到，其应用场景与铁氧体永磁等相近。
电机电控是英洛华的另一大业务，同样广泛应用于健康出行、园林农机、智能 家电、安防系统、太阳能追踪系统、工业物流等“涉电”领域。
在两大业务支撑下，公司2022年上半年实现营业收入22.79亿元，同比增长39.71%；实现扣非净利润0.91亿元，同比增长17.44%。
并且，英洛华与横店东磁可以形成一定产业链互补，如2022年上半年，前者向后者相关公司销售了价值约1.6亿元的钕铁硼磁钢。
47年打造6家上市公司，总市值近900亿元
“横店系”的历史，最早可以追溯到1975年。
47年前，年届不惑的徐文荣以缫丝厂起家，又先后创办针织厂、印染厂，扎根纺织行业。1980年，徐文荣又创办了磁性材料厂，进入电子元器件产业。
四年后，徐文荣再次“耐不住寂寞”，继续跨界，成立旅游服务公司，开始探索发展旅游事业。横店地区虽风景不错，但并无名山大川，发展旅游业缺乏先天优势，徐文荣却另辟蹊径，热衷于人工造景之路，相继建起了文化村、娱乐村、天堂村、民俗村、度假村五大特色村落。
而真正使得横店在旅游业名声大噪的机遇，出现在1995年。
彼时，怀揣着电影《鸦片战争》构思的谢晋，在上海、杭州、四川等地造景无门后，意外地跑到了徐文荣的家门口，二人思路一拍即合。横店集团以此为契机，投资建设了“广州街”景区，后经多年扩张发展，横店影视城已经成为我国影视行业重要的拍摄基地，素有“东方好莱坞”之称。
需要注意的是，横店影视城资产并不包括在上市公司横店影视内，而是由横店集团直接持股。
除了投资外，并购是“横店系”跨界的另一重重要手段。
2000年，经历一系列改制，成立于1967年的东阳县电工器材厂被纳入横店集团旗下，该厂是如今英洛华主要资产之一联宜电机前身；1999年，徐文荣对手中资产梳理改造，正式成立横店集团控股有限公司，接着一举收购南华期货（603093.SH），入局金融期货；同年，横店集团投资设立了横店集团高科技产业股份有限公司（现“横店东磁”）。
可以看到，多元化几乎贯穿了“横店系”的发展轨迹，或许正因如此，徐文荣及接班人长子徐永安，得以积累丰富的管理经验，将多元化的弊端有效控制，尽可能发挥其长处。
徐永安是在2001年出任横店集团总裁，提出“国际化横店”目标的同时，开始推动“横店系”旗下各资产上市，正式拉开了造系大幕。
徐永安上任当年，横店集团便开始将旗下康裕制药、得邦化学以及生产抗生素中间体的相关资产，以资产置换方式装入青岛东方（即“普洛药业”），并获得控制权；仅一年后，横店集团再度出手，一举拿下太原刚玉，后重组为英洛华。
需要注意的是，“横店系”前两家上市平台，都是收购、重组而来，此种方式虽然直接快速，但也有可能带来新的问题。
例如太原刚玉虽在2002年就已经易主，但直到2016年，横店集团才成功将钕铁硼业务（稀土相关）注入该平台。而这十四年时间内，太原刚玉的业绩一直不算很好，有九个年度扣非净利润处于亏损状态，剩下五年盈利期，除了2011年为1.15亿元外，其余时间均只有数百万元。这其中，2009年还曾经历过一次重组失败。
或许是受这一情况影响，“横店系”上市版图扩张步伐放缓了许多，方式也变成了自主IPO。
2006年，横店东磁登陆深交所；2017年，得邦照明（603303.SH）和横店影视先后成功闯关上交所；2019年，南华期货成为A股首家上市期货公司。
横店集团董事长徐永安亦曾表示，“到2020年，力争能有6-8家上市公司”，这一目标如期达成。截至目前，“横店系”6家上市公司，合计市值约为886亿元。
这其中，普洛药业（000739.SZ）业务为原料药中间体的生产制造、合同研发服务和制剂两大部分。前者主要是头孢、心脑血管类、青霉素、精神类、兽药原料药中间体，制剂则包括心脑血管类、抗感染类、精神类和抗肿瘤类等。
2022年上半年，普洛药业实现营业收入49.85亿元，同比增长16.5%；实现扣非净利润4.18亿元，同比下降16.9%，主要是疫情原因，位于上海的研发基地，及部分业务物流运输受到影响。
得邦照明产品主要为民用照明、商用照明及车载三大品类，今年上半年营业收入同比小幅下降0.67%，至24.45亿元；扣非净利润为1.59亿元，同比增长25.44%，得益于上游芯片、塑胶等原材料价格回落及部分产品成功提价。
整体来看，“横店系”的多元化布局相对成功，近年来各公司业绩、市值都相对稳定，你觉得这背后还有什么原因？对于横店集团，你还有何了解？