力压茅台,毛利率93%,爱美客凭什么?

“女人的茅台”是怎样炼成的?

文|苏宁金融研究院消费金融研究中心主任  付一夫

谁是A股的股王?相信不少人都会选择贵州茅台。

茅台之所以能闪耀资本市场,除了强大的品牌价值及影响力、独特的酿造工艺等优势之外,超高的毛利率也是不容忽视的一个重要原因。今年前三季度,茅台的销售毛利率为91.2%,这一数据放眼整个A股都鲜逢敌手。

然而有这么一家公司,毛利率水平居然可以达到惊人的93.5%,比茅台还要暴利——它就是爱美客。由于其拳头产品玻尿酸的核心受众为女性消费者,故而爱美客又被市场称为“女人的茅台”。

那么,“女人的茅台”是怎样炼成的呢?

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分析之前,有必要简单介绍一下“颜值经济”。

老话说得好:“爱美之心,人皆有之。”从古代四大美女的不朽传奇到“回眸一笑百媚生”的千古佳句,再到现代的“始于颜值,陷于才华,忠于人品”,几乎所有的帅哥美女都能吸引到他人更多的目光。而且很多证据都显示,拥有高颜值的人常常会得到更多的关注和机会,继而在事业上发展得更好,比如获得更高的收入、掌握更高的权力等等。

可是在现实生活中,并非人人都是天生丽质,再加上人们收入水平的提高与思想观念的转变,带火了一系列围绕提升颜值的消费活动与商业行为,这就是“颜值经济”兴起的缘由。

最开始,“颜值经济”的主要范畴还停留在各种化妆品、护肤品、修图软件和美颜相机。不过近些年,伴随着互联网社交媒体渗透率的提高,明星网红的示范效应越来越强,各种平台上的“晒图”需求日益旺盛,同时也让不少人增添了几分关于颜值和衰老的焦虑。于是,越来越多的人开始真正愿意为了让自己“变美”而付费,除了日常的护肤维稳与彩妆扮靓之外,很多女性以及部分“精致”的男性还热衷于在非手术类的轻医美项目上不吝投入,如激光、射频、注射填充等。

之所以是轻医美项目,原因有二:

一来,相比于传统的护肤品,通过轻医美手段实现颜值“升级”的效果更为立竿见影;二来,比起手术类整形,这些非手术类的轻医美项目恢复时间更快,价格与风险相对更低,因此更容易被消费者接受。

如此一来,轻医美成了不折不扣的朝阳产业,消费需求日益旺盛,其中最为热门的项目莫过于玻尿酸。

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大S曾经说过一句著名的话:“如果没有玻尿酸,很多女明星会活不下去。”

所谓玻尿酸,又叫透明质酸(HA),分布于人体的真皮层组织中,它具有良好的填充效果和生物兼容性,注入到肌肤表层后不仅可以起到填充凹陷部位、抚平皱纹、修饰脸部轮廓的作用,还能为皮肤提供营养物质,使皮肤变得更加水润光滑。

正因为这些特性,玻尿酸在补水、填充和除皱等轻医美项目中得到了广泛的应用,市场规模也日益扩大。中商情报网的数据显示,我国玻尿酸市场规模从2015年的45.2亿元增长至2019年的136.0亿元,年复合增长率为27.5%,预计在2021年市场规模可达到154.6亿元。

长期以来,我国玻尿酸市场都是国际品牌占据主导,超过六成份额的玻尿酸产品都来自于进口,韩国LG化学和美国艾尔建两家公司合计占比就超过了40%。不过,近几年本土品牌正日渐崛起,伴随着国产玻尿酸生产工艺与产品质量的不断优化,以及消费者对国产品牌认可度的持续提高,未来玻尿酸的国产替代进程还将进一步得到深化。

本文开篇提到的爱美客,就是本土品牌中的典型代表。

爱美客成立于2004年,目前已经实现了玻尿酸填充剂及面部埋植线的产业化,在业内处于领先地位。公司发展历程大体如下:

2009年,公司首款玻尿酸填充产品“逸美”获NMPA(国家药品监督管理局)批准,是国内首款获得三类医疗器械证的玻尿酸填充产品,填补了当时国内医美领域的空白;

随后,爱美客陆陆续续推出了宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一等多款玻尿酸填充产品;

2019年,爱美客再次成为了国内首家获得NMPA批准的面部埋线植线三类医疗器械证书的企业,一年后的2020年9月份成功登陆创业板完成上市;

到了2021年,爱美客宣布启动港股上市相关筹备工作,意图加速布局出海业务及海外收购。

爱美客的业绩可以用一路高歌猛进来形容。财报数据显示,2015~2020年,爱美客营业收入符合增长率高达44.6%;虽然2020年受疫情影响,公司经营承压,但凭借着专治颈纹的玻尿酸产品嗨体等营收的迅猛提升,公司全年依然实现了7.09亿元的营业收入,同比增长27.2%;实现归母净利润4.40亿元,同比增长43.9%。

正是因为业绩和成长性上的出色表现,爱美客登录创业板首日,股价就暴涨了187.56%。随后的三四个月里,爱美客股价更是一路狂飙,从2020年9月28日的340元/股上涨至2021年2月底的1331元/股,风头无两。时至今日,爱美客市值已突破千亿,成为了A股市场上颇为闪亮的一家明星公司。

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爱美客之所以能有如此成绩,根本原因在于,其主业玻尿酸堪称是一门可以躺着赚钱的生意。除了人们收入提升、观念转变、国产替代加速等原因之外,玻尿酸生意还在以下三个方面具备优势:

第一,超高的毛利率。

前文提到,爱美客今年前三季度的毛利率比茅台还要高。事实上,自2019年开始,爱美客的毛利率就一直高于茅台,充分佐证其暴利。

根据爱美客招股书中的表述,公司旗下的玻尿酸产品宝尼达,单位成本为30多元,单位价格却高达2500多元。而在实际情况中,一款玻尿酸产品还将随着产业链流入经销商、下游医院、医美机构等,经过层层流通,免不了一再加价,这一点也像极了市场上的茅台。可即便如此,消费者对于玻尿酸的需求依然旺盛无比,尤其是那些爱美的女性群体。如此看来,称玻尿酸为“女人的茅台”并不过分。

第二,极高的复购率。

注射玻尿酸虽然可以提高颜值,但是效果并非一劳永逸,通常只能维持几个月时间,如果后面不再次注射,那么皮肤就会变得松弛、干燥且无光泽。正所谓“由俭入奢易,由奢入俭难”,很多追求美貌的人们一旦尝到了甜头,就很容易产生依赖甚至上瘾,而且也难以接受皮肤变差的样子,于是只能不断地反复购买。

这对于爱美客来说当然是极大的好事,本来其产品的毛利率就够高了,再叠加越来越多的客群源源不断地复购,丰厚的利润和稳定充沛的现金流当然就有保障,继而带动公司不断发展壮大。

第三,较高的准入门槛。

根据国家药监部门提示,用于医疗美容的玻尿酸注射剂在我国被认定为三类医疗器械——这是最高级别的医疗器械,具体指代那些植入人体、用于支持或维持生命的医疗器械,这类医疗器械对人体具有潜在危险,风险程度最高,监管也最为严格,无论是生产或是经营,都需要取得相关部门颁布的《医疗器械注册证》《医疗器械生产许可证》和《医疗器械经营许可证》,产品获批耗时长,费用大,准入门槛极高。

根据东方证券研究报告的统计,目前我国只有不到20家从事玻尿酸业务的公司具有资质。如此一来,身为行业龙头的爱美客,市场地位反倒因为较高的准入门槛而得到了巩固。

上述“三高”特性,也一同构筑了爱美客宽阔的护城河。

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爱美客的前景令人期待。

从行业角度看,玻尿酸绝对算得上是当之无愧的朝阳产业与黄金赛道:一方面,我国拥有14亿人口和世界上最庞大的中等收入群体,消费能力的不断提高势必会导致医美需求潜力的进一步释放,这为玻尿酸行业发展提供了庞大的需求基数;另一方面,相比美国、日本、韩国等发达国家,我国医美渗透率依然显著偏低,玻尿酸的渗透率更是只有不到0.2%,人均诊疗次数也仅有发达国家的1/6~1/4,预示着未来我国玻尿酸市场仍有较大提升空间。

爱美客自然是首要受益者,不过这却不意味着爱美客可以高枕无忧。

究其原因,爱美客当前主要收入来源几乎都是玻尿酸系列产品,虽然具备极高的毛利率,但相对单一的收入结构,难免会导致公司的抗风险能力不强,一旦遇上外部冲击,经营状况恐将会受到不小的影响。

至于未来当如何发展,或许爱美客可以效仿海外的医美巨头艾尔建:一则,通过“自研+并购”的方式来丰富产品线,并向着塑形、美体等细分领域不断延伸;二则,持续投入品牌建设,进一步强化消费者和医生侧的品牌认可及认知;三则,不断发力拓展海外市场,扩大海外收入占比。

话说回来,玻尿酸行业虽然前景广阔,但绝非一点问题都没有,目前最大的痛点便是在高利润驱动下,整个医美行业鱼龙混杂,乱象频生。具体包括市场上“黑医美”机构充斥、行业正规医师供给不足、针剂及设备质量不过关,等等。这些问题不仅造成了大量的医疗事故,给成千上万的人和家庭带来了身心上的创伤,还严重制约着行业的健康可持续发展。

好在监管部门已经出台一系列文件,旨在通过一系列手段来进一步提高美容医疗机构依法执业意识,强化医疗服务质量和安全管理,防范医疗纠纷和安全风险,严厉打击非法医疗美容活动等等。可以预见的是,行业正在往健康规范的方向前行。

可即便如此,笔者还是想在此奉劝各位消费者,追求美貌虽没有错,但是一定要切记八个字:量力而行,安全至上。千万不要因为一时的盲目,而给自己留下一辈子的遗憾。

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