“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”，巴菲特这句简洁而粗暴的总结，如今看起来还是历久弥新。

回想年初，基金走上“饭圈化”，大量新基金被疯狂抢购等等迹象背后，都是风险集聚、行情见顶的表现。近两个月的回撤，资本市场又给大众上了一课。风险与收益，相生相伴。相比“一夜暴富”的幻想，“穿越牛熊”的稳定增值才是更现实的选择。

在众多基金经理中，鹏华基金袁航是在安全边际下寻求稳健收益的佼佼者。他管理的鹏华先进制造股票基金（000778）很好地兼顾了抗风险与稳定增益。银河证券显示，自2014年成立以来，累计净值增长率高达242.5%，近5年净值增长率在同类115只基金中排名前三分之一，表现优异。近1年波动率20.53%，在434只基金中排名前五分之一，展现了很好地抗风险能力。无论是短期抗风险能力，还是长期的收益水平，该基金均显著超越了行业的平均水平。

袁航是如何做到兼顾收益与风险？在坚持价值投资的基本理念下，袁航又有哪些独特的风格？

始于认知：寻找“恒星”

近几年，基金市场火爆，宽指、行业概念、固收+等等基金类型纷繁芜杂，不少基金的风格趋同，一度出现了“抱团”甚至“排列组合”的问题。在高涨的行情下，问题被掩盖；可潮水一旦褪去，有高位接盘者，也有基金穿越牛熊。看起来相似的持仓，内在逻辑却是千差万别。

究竟选哪几家公司持仓，为何选这几家公司，这是主导一只基金安全与收益的基础。

袁航将选股的过程称为“寻找恒星式的投资机会”。所谓“恒星”，是相对于“流星”而言，能够持续的散发光和热的企业。在袁航看来，“恒星式”企业有两个典型要素。首先，它的产品和服务具备长期存在的基础，拥有长期生命力，业务也具有可持续性。袁航的观察周期往往不只是一两年内火爆的企业，而是不太容易被外部因素和技术更新所颠覆。

其次，只是长期存在还不够，恒星式的企业需要积极为股东创造价值。能够持续产生稳定现金流、提升资产规模，并在自身积累的过程中不断提升对股东的分红，为股东创造价值的企业，这样的企业才是袁航的目标。如果是侵占普通股东、中小股东的利益，即便短期内业绩高速增长，这样的企业也无法长期带来价值。

基于这两条准则，袁航已经将市场上的企业做了粗略的分类。而框定目标公司后，袁航会对标的进行严格的考量。在考量中，袁航一般会着重衡量两个方面的要素。一方面，他会站在中长期的视野，公司是否具备区别于行业内普通公司的特质。通过研究公司的研发、生产、销售、技术、战略等各个方面，判断公司创造回报的能力是强还是弱，回报能力能够持续多长时间，是如同可口可乐那样可以在经营层面呈现的，还是如同生态化反一样虚无缥缈的。在未来，能否通过自己强大的竞争优势在行业中持续扩张自己的份额，在竞争中是否会被对手边缘化，判断给股东创造价值的能力是否能够维系。由此判定一家企业护城河的深度和宽度。

另一方面，袁航会深度了解一家公司的经营质量，并且是以更全面的为多了解。以制造业企业为例，袁航不只关注销售层面，还会关注研发、生产、人员产值的变化、人均利润的变化等等。不光会研究上市公司本身，还会研究它的竞争对手、下游客户等等，通过这种全方位研究去分析，把握事实真相，形成一些独立并且正确的判断。

通过从粗颗粒筛选，确定“恒星”公司的范围，在通过细颗粒度，层层筛选，最终选定标的公司。通过这种方式，袁航会将标的控制在安全的范围内，从最基础的选股上控制了风险。

久于定价：拒绝“钻石价”买黄金

在选定目标公司后，如何给一家公司定估值十分关键。正如袁航所说，中长期来看估值因子比较重要，时间拉得越长，这个因子越能发挥它的威力，最终影响个股受益。

判断估值是否过高，袁航主要通过两个层面。一方面是企业利润是否处在持续增长周期。在持有阶段，公司价值增值，往往也能推动股价的上升。但袁航也更强调利润的实现方式。在他看来，利润要增加，更要高质量增加。比如，有的公司会通过给下游客户进行垫资的方式确认收入、确认利润，这会在账上形成了大量的应收帐款，长此以往，势必会影响股东权益。

对于持续盈利的公司，袁航会评估公司过去的盈利水平是高低，公司需要保持高回报的源泉在哪里。对于竞争非常充分的行业，袁航会了解标的在成本端处在明显竞争优势，可以依靠较低成本持续扩张市场份额的企业。对于创新类行业，比如生物医药、电子行业，他会重点考量能否获得超额利润等等，以此确定估值的合理范围。基于选股框架，袁航从2016年底、2017年开始建仓工程机械的龙头企业，三四年间，这家公司的价值终于得到了市场认可。从原来不被关注变为机构抱团的明星股，取得了很好的回报。

另一方面，在买入价格上，袁航更看重能否有好的回报。他认为，重大投资，比如要达到仓位的10%、20%、30%去配置一个行业或者配置到几只个股上，买入时的成本就变成了一个非常重要的因素。再好的黄金，也不能以钻石般的价格买入。而在持仓过程中，如果出现了估值非理性大幅上升，估值有非常大的泡沫，袁航通常会根据市场适度降低仓位。比如，在去年四季度，袁航发现，部分标的估值不太舒服，对组合对持仓做了一定的调整，减持了一些标的，又增持了一些同样优质但估值较低的标的。而这个决策最终使得，在本轮核心资产下跌的浪潮中，袁航管理的基金受到的冲击较小，并且增持的个股普遍在今年取得了正收益。

在市场高涨时不盲目乐观，在市场低迷时也不过度悲观，坚持以企业价值衡量判断估值是否偏离。短期看，这种方式更扛得住风险，长期看，这样的风格保证了袁航所管理的基金始终在安全边际内，实现稳健收益。

终于哲学：获取阿尔法能力

投资业绩就像高楼大厦，选股标准、选股理念，就是那张重要的图纸，标准决定地基，价格决定高度。而一只基金能常年保持高收益，最终靠的就是投资哲学和投资经理的能力圈。

袁航信奉的是价值投资，研究深入，持股稳健，持仓周期偏长，换手率远低于行业平均水平。在大的框架内，他对一些关键因子更加侧重。

在十余年投资、6年基金管理过程中，袁航认为，要想获取收益，首先要避免大幅度亏损。因此，袁航的选股逻辑始终将风险因子考虑在内。基于个人选股框架，袁航的股票普遍集中于龙头股、成长型股票，同时，持仓不会过度集中，防范风险。从既往披露数据来看，袁航管理的组合历史持股中超过80%为中大市值股票，超过60%为价值成长型个股，重仓股分布在多个行业，具备在不同领域获取阿尔法的能力。其最重的持仓行业占比不超过25%，投资中并不局限在单一领域下注，尽管舍弃了阶段性业绩的爆发性，却实现了组合的均衡和中长期业绩的稳定性。

在安全边际内，袁航更注重专业与聚焦。袁航坚定地把大部分的时间和精力放在大消费、大金融、先进制造三个领域。其中，大消费针对当前的消费升级，如汽车、家电、食品饮料、医药等。这些板块中的优质个股增长空间巨大。大金融则包括银行、保险、地产，这些领域的持续性非常强能够持续为股东创造回报，并且当前的估值水平处于历史较低位置，投资性价比突出。先进制造则包括工程机械、重卡、新能源汽车等，当前的产业转型升级下，这些领域我国的企业产品力、市场份额都在提升，增长空间较大。

正如《穷查理宝典》所说，“承认自己的无知是智慧的开端；只在自己明确界定的能力圈内行事。”框定范围，在自己特别熟悉擅长的领域做投资布局，去赚匹配自己认知的钱，能够更了解行业、更了解企业的经营状态，才能最大限度地在风险范围内获取收益。

做投资首先要认识自己，每个人的性格特质不一样，千万不能看着别人拿某套方法眼红，就去单纯地模仿，这样容易栽跟头，赚钱的方法很多，寻找到一套合适自己的方法是很重要的。选基金，本质上是选投资风格，相比于跟风、无脑买，更重要的是找到契合自己风格的基金经理。4月26日，鹏华鑫远价值一年持有期混合基金（011570）重磅首发，拟任基金经理袁航仍然将贯彻自己的选股框架，在安全边际范围内，力争找到高质量、高成长的股票，努力为投资人持续提供安全稳健的收益。