上市一周年,建桥教育的AB面

一方面,建桥教育的业绩正稳健增长;另一方面,作为单体高校,其正面临展开外延并购的压力和不确定性。如此,是为建桥教育的AB面。

去年1月,建桥教育成功挂牌上市。开盘首日即大涨11.9%,此后在5-7港元区间震荡。

回顾上市后的第一年,其业绩正稳健增长。而另一方面,作为单体高校的建桥教育,仍然面临着展开外延并购的压力和不确定性。

这也正是建桥教育的AB面。

建桥A面:业绩稳健增长,盈利能力差强人意

建桥教育上市后的第一份半年报显示,其上半年实现营收2.79亿元,相较于去年同期增长9.8%。疫情之下,逆势正向增长。

回顾建桥教育近4年的营收,一直是持续增长的状态。其中2017年上涨幅度最大,实现同比增长22%。

利润方面,去年上半年,建桥教育经调整纯利1.14亿元,相较于去年同期增加26.67%。近4年,建桥教育毛利润变化趋于平稳上涨,盈利水平稳定。

净利润变化较大,其中2017年净利润上涨幅度明显,实现0.46亿元,同比增长257%。2018年净利润增加到1.09亿元。

相比平稳增长的营收和利润,建桥教育毛利率和净利率的表现只能说是差强人意。近4年,建桥教育的毛利率最高峰为55.8%,对比港股11家上市公司半年报,其毛利率的中位数56.5%,建桥教育处于中下游。

营收增加、利润增长的背后,得益于持续增加的学生数量。

2019/2020学年,建桥教育约2万人,相较于去年同期增长12.4%,校园利用率90.2%。建桥教育的收生人数在近5年有明显增长的趋势,尤其2018/2019学年,增长幅度最大。

而学员规模增加,也客观上导致了费用开支的持续增长。近4年,建桥教育销售成本和行政开支持续增加,其中销售成本在2019年达到2.22亿元,行政开支达1.1.亿元。

上市回顾:开盘首日大涨,难以突破价格区间

2020年1月,在疫情肆虐的阶段,建桥教育成功上市。

作为教育行业,具有一定的抗风险能力。同时,建桥教育是上海临港片区内唯一一所民办高校。一线城市的人口、区位、就业优势,让建桥教育算得上是一个不错的标的。

1月16日,建桥教育在港上市,开盘即大涨11.9%,报6.77港元/股。

此后,建桥教育股价继续上涨,一度触及8.98港元。但随后,建桥教育股价不断震荡,一直在5-7港元之间波动。

看起来,资本市场对其并没有完全看好。这可能与建桥教育的烦恼息息相关。

建桥B面:业务单一,亟需扩大版图

建桥教育是典型的单体高校上市公司,其弊端从业绩和经营体量来看非常明显。

由下图可见,营收体量和总学生人数排在中线及中线之前的均为民办高校集团。而建桥教育作为单体高校,很难跻身前列。

从相较于民办高校集团,单体学校本身融资渠道有限、融资成本较高,高校发展又面临重资产投入的压力,其对投资者的吸引力,很有可能逊色于民办高校集团。

对建桥教育而言,要想获得更多投资者的青睐,内生增长,外延并购学校,成为其后续发展重要的方向。

今年1月,建桥教育发布公告称,正进行内部重组,拟将最近成立的建桥学院公司登记为营利性民办学校,包括但不限于将建桥学院的所有资产及负债转让予建桥学院公司,为建桥学院公司申请学校办学牌照,并注销建桥学院。

因此,建桥教育还面临着政策风险,关于民办学校分类管理的政策最终稿仍未出台,为其选择“营利性”后的发展带来不确定性。

但从动作看,建桥教育的扩张势在必行。

由于成功上市,截至2020年6月30日,建桥教育手中的现金及现金等价物为5.7亿元,相较去年同期上涨192%。但近四年,建桥教育资产负债率较高,虽然总体呈下降趋势,但在最低时依然保持在60%以上。另外,其非流动资产占总资产比重高达88%,最低时也占有73%。这让其灵活性受到了影响。

而展望未来的并购,建桥教育最欠缺的是收购的经验。

并购考验管理层挑选标的的能力,而且洽谈收购的过程漫长,收购后的兼并融合更是考验管理层的运营能力。建桥学院还未有曾有过收购的经验,在挑选标的和投后管理整合方面的能力有待市场考验。

另外,从市场层面来看,目前国内的民办高校(包括独立院校)一共有750多所,刨除隶属于上市公司的标的,以及政策明确指不允许转让给民营机构的100余所校中校后,值得并购的标的越来越少。

几何投资合伙人贾金亮曾判断,优质标的将会成为稀缺品,引来多方争抢,价值高估,甚至出现一二级市场倒挂的现象。“我觉得最多到2022年,并购整合这个故事就不太好讲了”。在此背景下,高校的发展必然要进入2.0阶段。而2.0阶段的核心是要提升办学品质,对于机构而言,现在就要着手构建这些优势。

在2.0阶段,学校课程的开设是否便于就业;课程与产业融合是否紧密,是否是产业需要的;办学是否有独特的优势,这些都是学校举办人需要考量的。甚至包括并购,也要考虑与自身的专业匹配度如何,是否符合产业发展趋势。贾金亮认为。

上市一周年,在这个关键的阶段,建桥教育动作并不多。或许,坐拥高校,地处上海,建桥教育短期内并不担心增长。但选择“营利性”,建桥教育前方的竞争注定是无比激烈的。