投稿来源：投资者网

导语

上市一年后，丸美股份第二大股东锁定期满即套现。盈利能力受挑战的丸美股份如何持续支撑居高的市值？

2019年，丸美股份（603983.SH）提出，要做穿越经济周期的“长期主义者”。然而，自家第二大股东却不肯陪伴其穿越经济周期。

7月27日，丸美股份发布股东减持股份计划公告。公告称，L Capital Guangzhou Beauty Ltd.（以下简称“L Capital”）计划减持不超过公司总股本的6%，合计不超过2406万股。L Capital是全球奢侈品巨头LVMH集团旗下基金，减持前持有丸美股份8.98%的股份，位列丸美股份第二大股东，减持后其持有股份减至2.98%。

自2019年7月上市以来，丸美股份股价一路走高，截至8月7日收盘，股价75.87元/股，市值304.24亿元，上市后涨幅271.06%。上市仅一年，年营收18亿元的丸美股份，市值表现便超过年营收76亿元的上海家化。尽管市值增长喜人，但与其他公司投资者长期持有、长期看好的态势不同，丸美股份的投资者似乎在解禁后急于套现。

锁定期满即套现，欲做长期主义者的丸美股份为何无法吸引股东L Capital长期持有其股份？或许与丸美股份的隐忧相关：盈利能力受挑战的丸美股份如何持续支撑居高的市值？在竞争激烈的国货美妆新消费浪潮中，丸美股份能否持续推陈出新，保持竞争优势？《投资者网》就相关问题联系丸美股份，但未收到公司回复。

01

股东减持

丸美股份的前身为成立于2002年4月的广州佳禾；2012年2月，公司更名为丸美股份。2013年5月，丸美股份以3亿元的价格将公司10%的股权转让给L Capital。

L Capital的主要股东为L Capital Asia,LLC，是LVMH集团设立的关注亚洲私募股权投资的平台。L Capital是L Capital Asia为投资丸美股份而设立的有限责任公司。L Capital在2016年与美国私募投资公司Catterton合并，成为全球最大的以消费者为中心的私募股权公司L Catterton。

L Capital减持，事实上早有征兆。今年5月28日，丸美股份曾公告表示，L Catterton合伙人、大中华区负责人黄晗跻因个人工作调整，申请辞去公司董事职务，一并辞去公司董事会战略委员会委员、董事会审计委员会委员职务。辞职后，黄晗跻将不再担任公司任何职务。彼时就曾有观点分析认为，“这是LV旗下基金套现离场的前奏”。

7月20日，丸美股份再次发布公告称，L Capital锁定期为公司股票上市之日起12个月。现锁定期即将届满，该部分限售股共计3600万股，占公司当前总股本的8.98%，将于2020年 7月27日起上市流通。

对于L Capital而言，陪跑丸美股份七年已属不易。早在L Capital入股丸美股份时，便约定丸美股份需在2018年上市。彼时创始人孙怀庆、王晓蒲夫妇与L Capital签署了对赌协议，主要条款约定“如果发行人在L Capital 成为发行人工商登记在册股东之日起的60个月内未能完成合格上市，则L Capital 有权要求孙怀庆、王晓蒲回购其持有的发行人全部股份”。

然而，丸美股份上市之路坎坷。2018年上市无望的丸美股份，只能在对赌日期来临前重新与L Capital约定。2017年12月1日，孙怀庆夫妇与L Capital 签订新约定，放弃《协议书》项下约定的新股发行限制、赎回权等特殊权利，同时，《协议书》终止后不再恢复。

但根据招股书，L Capital承诺在丸美上市后12个月内不会转让或由公司回购其持有股份，但有意在锁定期届满后24个月内减持该解除锁定部分60%-100%的公司股份。

丸美股份历经五年IPO长跑，终于在2019年7月25日成功上市。上市满12个月，L Capital在锁定期届满即减持，其急迫之情不言而喻。

按7月27日收盘价每股72.62元计算，此次L Capital总计套现金额约17.47亿元。对比2013年，L Capital以3亿元换取了丸美股份10%的股份，L Capital此次减持将赚取近6倍收益。

02

强敌环伺，盈利受挑战

L Capital选择落袋而安，可能与其自身资金需求相关。L Capital股东方LVMH集团第一季度销售额同比下降15%，公司宣布2019年的股息削减20%。

虽说股东减持套现属正常现象，但如此迫不及待的“出逃”似乎也另有隐情。毕竟，股神巴菲特有句名言：“如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。”

强敌环伺下，盈利能力遭受考验，或许是股东减持的原因之一。根据2020年一季报，2020年第一季度，丸美股份实现营业收入3.70亿元，同比增加1.53%；归母净利润1.19亿元，同比下降1.14%，其主要受疫情影响，出现增收不增利情况。

丸美股份旗下有“丸美”“春纪”和“恋火”三大品牌，其中“丸美”主要以眼部护理为核心，聚焦抗衰老领域，定位中高端；“春纪”品牌定位大众化护肤；“恋火”品牌则是一个彩妆品牌，定位为轻奢韩系彩妆。

丸美股份三大品牌呈现“一强两弱”格局，凭借着脍炙人口的广告语——“弹弹弹，弹走鱼尾纹”，让“丸美”品牌一炮而红，也让“丸美”成为其营收主力。在2019年公司16.59亿元总营收中，占比92.17%。其中，眼部护理品类收入占比30%。“春纪”、“恋火”在营收中占比不足8%,且2019年受大众市场竞争加剧及传统营销局限，春纪整体下滑。

目前，丸美股份正在面临产品的平均售价下降。根据2020年第一季度经营数据，丸美股份将主要产品分为眼部类、护肤类、洁肤类三大类，平均售价分别变动了-22.27%、-11.62%、22.52%，而洁肤类产品在营收中仅占13%。换言之，丸美股份87%营收的产品平均售价出现下降。

值得一提的是，丸美股份库存大增，尤为明显。2019年末，丸美股份库存1.87亿元，较2018年末的1.29亿元，增长44.89%。截止2020年3月末，丸美股份仍有1.63亿元库存。

在仅有“丸美”品牌一枝独秀的情况下，丸美股份意图深耕中高端产品、以高毛利率面对化妆品市场激烈的竞争并不容易。丸美股份2020年第一季度毛利率65.51%，较2019年年末68.16%下降2.65个百分点。与对标企业珀莱雅（59.90%）、上海家化（61.32%）的毛利率相比，差距逐渐缩小，丸美股份高毛利率优势也不再明显。

根据国元研究公布的化妆品行业数据，2020年1月-6月，在淘系平台（即阿里巴巴旗下电商平台平台、如淘宝、天猫等）化妆品类(美容护肤+彩妆)成交额合计为1154.06亿元。其中，淘系平台丸美店铺销售额合计为2.03亿元，占比仅为0.17%；珀莱雅店铺销售额合计为4.85亿元，占比0.42%。淘系平台丸美店铺销售额在平台上占比较少，甚至低于对标企业珀莱雅店铺销售额。

《投资者网》通过天猫丸美旗舰店铺信息发现，拥有571万粉丝的天猫丸美旗舰店铺，销量前十的产品中，也仅有一款产品--丸美小棕瓶玻尿酸精华露达到2.3万人付款，其余产品付款人次均未过万。丸美股份4月推出的新品小红笔眼霜，在天猫丸美旗舰店铺中合计仅2003人付款。

走高端产品路线的丸美股份，其产品在国内的售价较高。一直以来，“品牌单一”“价格虚高”的标签常常伴随左右。如今，化妆品品牌多如牛毛，国际化妆品以大品牌和知名度倾销国内，网红品牌借势美妆爆款异军突起，丸美股份急需讲好一个新故事来劝服消费者为自己的高价买单，并找到新的盈利增长点，突出重围。