研发支出为“0”,达嘉维康如何实现智慧型医药服务商转型?

达嘉维康IPO:资金压力紧张,募集资金1.5亿用于偿还贷款。

投稿来源:节点财经

当生物制药企业在科创板高歌猛进时,医药流通企业也在通往创业板的道路上低调前行。

7月21日,达嘉维康医药产业股份有限公司递交招股书,拟在深交所创业板上市。招股书显示,本次公开发行股票数量不超过51626425股,占发行后总股本的比例不低于25%。

达嘉维康是一家医药流通企业,主要从事药品、生物制品、医疗器械等产品的分销及零售。公开资料显示,公司于2015年3月在新三板挂牌,当时股票简称为“同健股份”。2018年1月,挂牌不到3年的达嘉维康选择从新三板“摘牌”。

作为连接上游医药生产和下游零售终端的一环,医药流通有着明显的行业特点。一方面,行业集中度不断提高,市场逐渐向龙头聚集;另一方面,中小流通商持续承压,但仍有上万家企业分食余下市场,而达嘉维康明显就属于后者。

在挂牌新三板期间,从融资规模及融资次数来看,达嘉维康在湖南省新三板企业中处于前列。但如今,面对更高准入门槛的A股创业板,达嘉维康能否继续保持往日势头呢?

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摘牌新三板,湖南药企冲击A股市场

达嘉维康最早可追溯到2002年,其前身为湖南同健大药房连锁股份有限公司,是湖南首家政府批准的省、市、区“特门药店”,主营特殊病种药品零售、抗肿瘤类药品以及健康相关产品的销售。

历史资料显示,公司2014年全年实现营业收入1.79亿元、毛利率达到9.80%。2015年3月12日,公司在新三板挂牌,当时股票简称为“同健股份”。

2015年6月,同健股份启动了重大资产重组工作。首先,公司发行6500万股,以每股人民币6元作价3.9亿元购买达嘉维康100%的股权,后者成为同健股份的全资子公司。接着,公司又发行1813.33万股,募集配套资金1.09亿元。

经过一系列的操作,公司从单一的药品销售变更为涉及药品、医疗器械、保健食品、生物制品等综合性批发零售商。2015年,公司营收达到15.37亿元;2016年8月,公司名称由同健股份变更为“湖南达嘉维康医药产业股份有限公司”,简称“达嘉维康”。

新三板挂牌之后,达嘉维康进入了快速增长期,2016年营业收入达到18.99亿元,同比上涨23.58%,毛利率也由9.30%提升至10.30%;归属于挂牌公司的净利润则由4666.90万元增长至5776.45万元,提升幅度达23.77%;2017年上半年营收则达到9.63亿元,同比上涨12.08%,毛利率则进一步提升至12.06%。

资料显示,达嘉维康在新三板挂牌期间筹资金额颇大,交易也非常活跃,累计增发3次募资净额7.36亿元。其中,2017年7月,公司的增发价格为7.00元/股,增发数量为3288.57万股,募集资金达2.3亿元。

但即使如此,也挡不住达嘉维康出走的决心。2017年11月,公司股东大会通过了终止挂牌的相关议案,并在月底向全国股转公司报送了终止挂牌申请资料。2018年1月19日,湖南新三板优质企业达嘉维康如愿摘牌。

从新三板退市之后,达嘉维康变得异常低调,鲜有新的消息出现,直到近期向创业板提交招股书,公司的资本“野心”才又显露出来。从最近的招股书看,公司的定位是依托批零一体化,发挥供应链优势,发展专业药房新零售模式,并通过向供应链上下游延伸开展增值服务,逐步向医药服务商转型。

招股书显示,报告期内,公司主营业务收入主要来自于医药分销和医药零售。2017-2019年度,公司医药分销业务实现营收17.98亿元、19.11亿元和20.49亿元,分别占到主营业务的88.96%、87.34%和83.53%;医药零售业务实现营收2.23亿元、2.77亿元和4.02亿元,分别占到主营业务的11.04%、12.66%和16.38%。

数据来源:招股书

其中,分销业务以纯销模式为主,辅以调拨模式,主要销售客户为医疗机构,目前已经基本覆盖省内三级以上规模医院。而零售业务以直营连锁为载体,主要经营专业药房,以处方药品的销售为主,包括“特门服务”药房业务与DTP药房业务。

值得一提的是,公司于2019年开始涉足生殖医院领域,与省内综合性三甲医院开展合作,被称为公司向医院终端布局的重要举措。不过就目前来看,由于尚处于起步阶段,生殖医院的盈利能力有限,2019年营收200.26万元,占公司总营收的0.08%。

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资产负债率高企,资金压力巨大

急于从新三板摘牌,继而拥抱A股,达嘉维康除了流动性和融资能力考虑外,也是出于对其业务能力的自信。财务数据显示,2017-2019年,达嘉维康实现营业收入20.22亿元、21.89亿元、24.57亿元,营业收入稳步上涨。

但从利润方面来看,公司增长状况并不稳定。招股书显示,2017-2019年,公司扣非净利润分别为8489.25万元、7573.56万元和8720.92万元。尽管2019年实现了15.15%的上涨,但2018年却下滑10.79%,招股书解释,这是公立医院实行“药品零差价”和“两票制”政策,所经营药品的购销差价减少所致。

数据来源:招股书

事实上,透过招股书可以看到,除了利润增长问题,贷款金额大、资产负债率高、应收账款周转率过低等都反映出达嘉维康令人担忧的财务问题。

招股书显示,报告期各年末,公司银行借款本金余额分别为3.61亿元、3.96亿元和4.40亿元;利息支出分别为 2858.64万元、2731.67万元和3352.81万元。公司利息支出金额较大,占营业利润和利润总额的比例较高,影响着公司的盈利水平。

流通行业一直是资金密集型行业,医药流通企业对资金的需求更是如此。达嘉维康近年来业务增长速度较快,资金需求量较大,当前的资金来源除了自身经营积累外主要依靠向金融机构贷款,贷款金额处于较高水平,进而也造成资产负债率较高。

数据来源:招股书

招股书显示,报告期各期末,公司资产负债率(合并)分别为54.87%、54.78%和51.50%。尽管高负债率已是行业内的普遍现象,但达嘉维康也不得不承认,高负债率仍给公司带来一定的偿债风险,影响公司筹措持续发展所需的资金。

除了资产负债率高企之外,达嘉维康的坏账风险也随之增高。招股书显示,随着业务不断扩大,公司应收账款增长较快。报告期内,公司应收账款净值为10.86亿元、11.70亿元以及11.19亿元,分别占公司资产总额65.26%、61.27%和55.52%。

数据来源:招股书

与同行业可比上市公司相比,报告期内达嘉维康的应收账款周转率(次/年)分别为1.93、1.90、2.10,而行业平均值分别为10.77、10.41、11.01;以分销业务为主的可比公司来看,行业平均值也达到了3.69、3.71、3.81,几乎是达嘉维康的两倍。可见,即便不考虑坏账风险,过低的应收账款周转率也影响了公司正常的资金周转及偿债能力。

数据来源:招股书

从本次公开发行股票的募集资金用途来看,除了用于投资连锁药房拓展项目、智能物流中心项目外,公司还计划使用1.5亿元巨额资金用于偿还银行贷款,以改善公司资本结构。由此可见,公司的资金状况已经非常紧张。

数据来源:招股书

更值得一提的是,招股书显示,公司在报告期内没有发生研发费用,没有设置专门的研发人员,换句话说,达嘉维康的研发投入为“0”。作为一家医药流通企业分销商,研发方面投入需求一般不高,但达嘉维康招股书明确表示,公司正在“向智慧型医药服务商转型” “发展专业药房零售新模式” “探索‘互联网+’处方药零售新业态”,在“0”研发投入的情况下,公司升级之路不免让人产生质疑。

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“一票制”之下,省域化瓶颈如何突围?

除了财务方面存在潜在风险之外,从达嘉维康自身业务以及整个行业市场环境来看,其也存在着诸多威胁。

首先,达嘉维康存在市场过于集中的风险。招股书显示,公司建立了辐射湖南全省的分销网络,基本覆盖全省三级以上规模医院,其医药连锁零售业务、医药分销以及生殖医院业务目前主要在湖南省内开展,是一个标准的“省域化”医药流通企业分销商。

报告期内,公司来自湖南省的主营业务收入为19.70亿元、21.17亿元和23.67亿元,分别占主营业务收入总额的97.47%、96.75%和96.52%。而湖南省内销售又主要来自长沙市,报告期内,长沙市销售收入占比分别为 53.11%、51.30%、51.36%。

数据来源:招股书

可以看出,达嘉维康主营业务的区域性特征非常明显,公司存在较大程度依赖湖南省市场的风险。尽管公司已经在山东设立子公司及分支机构,计划开拓省外市场,但跨区域经营的不确定性依然很大,当湖南省市场逐渐趋于饱和,公司在市场拓展方面压力陡增。

医药流通行业是连接上游医药生产和下游零售终端的中间环节。随着国家医药改革的稳步推进,两票制(指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票,经销商卖到医院再开一次发票)、“4+7”带量采购等医改政策叠加联动,导致市场集中度和规模化逐渐提高。就目前来看,头部企业由于具有规模和资金实力,在市场竞争中拥有越来越多的话语权,而另一方面,随着行业增速的下行及两票制的全面推广,类似达嘉维康这样的中小流通商因回款压力大、服务水平较低、产品代理谈判弱势、经营风险逐渐增大。

数据来源:华安证券研究所

2020年3月,中共中央国务院发布《关于深化医疗保障制度改革的意见》,“一票制”正式被提出。“一票制”是“两票制”的进阶版本,它是指药品流通次数不得超过1次,医院和药企直接结算货款,药企和商业公司直接结算配送费用,可大幅降低药品流通费用,净化流通环境,促进行业信息透明,方便监管和追溯药品。

在传统流通模式中,药品流通企业承担着垫资、配送两大功能。“一票制”后,因为跨过了流通企业,医保直接和企业结算,流通企业不再起到资金垫付的作用,仅仅只有送货功能,利润空间被进一步压缩。

招股书显示,目前达嘉维康在全国药品集中带量采购涉及的58个品种中,共取得11个带量采购品种在湖南省内的配送权,随着“一票制”的全面推行,如果公司未来未能中选更多品种,将对公司的主要业务模式及销售收入造成重大影响。

总而言之,一方面自身财务状况面临诸多风险,一方面政策变动导致公司业务扩展遇困,深耕湖南省一隅的达嘉维康在冲击创业板的道路上阻力不少。

 

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