投稿来源：英才杂志

2020年6月，随着湖南卫视热播综艺《乘风破浪的姐姐们》热映，芒果超媒的市值也随之水涨船高突破了千亿大关。

近年来芒果系热门综艺爆款频出，使得公司盈利水平不断向好发展，优良的业绩也引得大股东中国移动的青睐，5月27日芒果超媒发布定增公告，移动旗下中移资本追加16亿元投资成为了芒果超媒第二大股东。与其同时芒果超媒2018-2019年营收同比增长平均达到了25%。利好不断的芒果超媒未来能否保持此般乘风破浪的势头？

长视频领域的纷争

相比于会员数量庞大的“爱优腾”，全产业链和自研自产能力才是芒果超媒的别致之处。

长视频领域成熟企业不在少数，耳熟能详的优酷、腾讯、爱奇艺等等已经是亿级付费会员的视频平台，小众的哔哩哔哩也凭借独特的受众定位有了自己的城池，其他诸如咪咕视频、央视BOX等众多APP共同占据了长视频的市场。

除了优酷、爱奇艺、腾讯（简称“爱优腾”）三家会员上亿的大型平台外，排名第四的就是芒果超媒旗下的芒果TV，但芒果TV的付费会员数量仅有1800万人，与头部“爱优腾”三家用户数量相差甚远。

会员作为最直观的变现渠道，可以用来评判公司的经营规模，可以说是视频平台公司最重要的评价指标，但芒果超媒与三家企业最大的差别也就在于此。

芒果超媒依靠湖南卫视这个强大的传媒单位做为基础，2018年整体打包了5家主体一并借壳快乐购上市，5家主体分别涵盖了经纪人业务、影视综艺制作、互联网播映平台、游戏及其他IP推广等数块业务，相比于会员数量庞大的“爱优腾”，全产业链和自研自产能力才是芒果超媒的别致之处。

结合2019年年报来看，芒果超媒营收构成中会员付费仅有16.9亿元，占比不足20%，其余诸如广告、内容制作等收入合计占据了70%的营收份额。可见得益于湖南卫视的出身，芒果超媒在传统的影视产品制作以及广告收益层面有着丰厚的经验。

以制作举例来说，芒果娱乐旗下仅综艺制作团队就有20余支，加之湖南卫视的团队一共可以达到30余只，头号综艺制作机构的名号无可厚非。

由此可见芒果超媒在会员数量与头部相差甚远的情况下，其自身的艺人资源、制作实力、传媒经验、合作机构人脉储备等等，这些背靠湖南卫视所带来的优势成为了芒果超媒成长的助推器。

借助自生优势，芒果市值一路高歌猛进，跨上千亿市值，这匹黑马自然是风光无限，但对于影视行业来说，热点转移的速度非常快，一旦热度消逝便立即被打入冷宫，芒果超媒未来会否随着节目热点的消逝而步履维艰，这其间仍有很多风险点需要考虑。

风险隐忧

内部交易、对赌到期、用户数项差距，无不成为芒果超媒未来的风险点。

芒果超媒能在用户量差距近5倍的情况下，走上千亿市值绝大部分得益于其强大的产品自研自制能力，5家上市主体基本涵盖了影视产品产业链条中“培育-制作-播映-周边消费”全部的流程。

简而言之，芒果超媒的营收构成并不主要依赖最直观的会员付费，其通过通过贴片广告、植入广告、节目冠名以及上游自制综艺产品避免外购溢价等等方式，以产业生态的模式综合实现收益。

在这个过程中，湖南卫视作为芒果超媒的家长怎能不助自己孩子一臂之力？结合爱奇艺和芒果财报来看，2019年仅上半年爱奇艺花费的版权费就高达103亿元，而芒果超媒全年的版权费用也不及爱奇艺的15%，如果未来综合考虑集团收益，这种廉价的上下游供销带来的成本优势会否持续仍存在疑问。

自制能力是芒果超媒的绝对优势，2019年数据显示芒果TV自制综艺占比高达80.36%远超同业，但自制影视产品的畅销与否受限于行业热点快速更新迭代的特性，未来能否持续保持统治力同样是一个问题。

“爱优腾”三家得益于用户数量绝对优势的同时其在内容层面仍然不断发力，近年来推出的《这就是街舞》 、《创造101》等优秀节目，均体现了较强的竞争力。

除了综艺产品角度的比量，芒果另一个软肋在于产品的种类过于单一，结合近3年统计数据来看芒果80%以上的爆款产品集中于综艺类节目，产品结构单一的问题显露无疑。

结合爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果TV四家月活量来看，头部三家平均月活达到5亿人，但芒果超媒仅为9557.6万。当下月活量相差已5倍有余的芒果TV在未来激烈的竞争格局中势必承压。

资本市场层面，芒果超媒与当初打包上市的5家公司的业绩对赌均于2020年内结束，结合2019年数据来看各家子公司大都刚刚触及业绩承诺线，例如子公司芒果娱乐2019承诺业绩6400余万，实际实现净利润6500余万；子公司快乐阳光承诺业绩9100余万，实际实现9600余万，各家子公司均在及格线上徘徊，业绩承诺期过后，待芒果超媒盈利压力释放是否还能有健康的利润指标仍需持续关注。

虽然国内长视频平台公司数量众多，但真正可以与芒果超媒对标的却少之又少，“爱优腾”三中腾讯视频和优酷尚未上市，爱奇艺虽于海外上市但目前仍处于烧钱亏损状态，业内诸如哔哩哔哩等公司受限于规模和受众的不同也同样无法做到对标，所以对于芒果超媒来说目前的价格及估值并无一个有说服力的“锚点”，所以不排除后市价格波动可能性。