投稿来源：铑财研究院

维维豆奶，欢乐开怀。但眼下，维维股份难言开心。

4月20日，维维食品发布股公告，股东维维集团质押本公司无限售流通股股票3500万股，资金用于自身生产经营。

消息一出，引发市场忧虑。维维食品的资金流压力，再上风口。

沦为被执行人，现金流承压

据维维股份2019年三季报显示，报告期末公司货币资金期末余额19.31亿元，短期借款期末余额36.76亿元，财务费用1.5亿元。此外，预付款项期末余额4.73亿元。现金流承压明显。

然2020年3月14日，维维股份公告称，拟以1.8亿元购买原控股股东、现第二大股东维维集团全资子公司部分房产。根据公告，标的资产尚未竣工验收，账面成本1.38亿元，交易价格较账面值增值率31%。

对此关联交易，上交所要求维维股份披露，公司货币资金的主要构成及金额，如存在资金受限情形，说明受限原因及金额，并说明本次交易的资金来源；公司与股东维维集团之间的债权债务、资金往来和担保情况，是否存在股东占用上市公司资金的情形。并具体说明本次交易的必要性、合理性。

市场、监管层的质疑，是有道理的。

4月26日，由中国执行信息公开网查询获悉，维维食品饮料股份有限公司已被银川市金凤区人民法院列为被执行人，执行标的5.9309万元。

业绩下滑，并购项目拖累

这对一家食品龙头、流动性为王的C端企业而言，自然不是一个好消息。

何以至此呢？

公开信息显示，维维集团，组建于1992年。2000年，维维股份在上交所上市。起步于豆奶行业的维维，已走上一条多元化之路，涉足农业资源、食品、饮料、粮油、酒业、茶等。

然一系列跨界之举，成绩单却难让人满意。

维维股份2018年年报显示，除固体饮料(豆奶粉等)、粮食初加工产品和储运营收增长外，公司的酒类、茶叶及其他业务均现不同程度下滑。

维维股份2019年第三季度经营数据显示，主要产品营收均呈现负增长。其中，固体饮料类产品实现收入12.40亿元，同比下降7.59%；动植物蛋白饮料类产品实现收入3.77亿元，同比减少1.87%；精制茶类产品实现收入4418.61万元，同比减少13.34%；酒类产品实现收入3.23亿元，同比减少43.18%。

一系列飘绿数据，折射出维维股份的业绩困境。盈利能力下滑，自然对其现金流产生压力。

值得一提的是，维维股份还受到子公司的拖累。

1月10日，维维股份公告称，子公司枝江酒业于2019年度根据国家税务的有关规定对公司自 2015 年以来消费税的缴税情况进行自查补缴。合计补缴消费税、附加税费和滞纳金约1.96亿元，已全部缴清，并拟记入2019年当期损益。

据悉，2009年10月，维维股份斥资3.48亿元买下枝江酒业51%的股份，成为其控股股东。对此收购，市场不乏看空之声，除了维维股份的白酒经验缺失外，枝江的业绩表现也是一个重要考量。

一度进入白酒业十强的枝江酒业，近几年业绩连连滑坡。

数据显示，2011年，枝江酒业以营收19.99亿元迎来高光时刻，随机逐渐走起下坡路。2012年-2017年营收分别为15.59亿元、14.35亿元、8.46亿元、5.19亿元。

与之相应，枝江酒业净利润也从2012年的1.78亿元，一路下滑至2017年的亏损193万元。

专家表示，并购模式也是双刃剑。这个过程，考验企业的实力、初心。需要相应成熟、完善的风控体系、整合协同体系、充裕的资金及经验匹配。换言之，并购也如烹小鲜、甚至如履薄冰，需要更多的严谨甚至敬畏感。如被一时的规模、短利蒙蔽，甚至被资本利益裹挟，蒙眼狂奔，则会身处悬崖，危机四伏。

换言之，收购是金瓜，还是大雷，需要时间检验。目前看，后遗症似乎已开始显现。

方向思考

利空之下，自然影响着资本信心。不过，首先坐不住的，似乎是自家阵营。

值得注意的是，维维集团上述股份质押，距离上次解押不过6天。

据统计，维维集团累计持有上市公司股份2.66亿股，占公司总股本的15.91%，是维维股份的第二大股东。

截至公告日，维维集团已累计质押股份2.50亿股，占公司总股本的14.96%，占其所持有股份的94.05%。

事实上，去年8月，在维维股份引入新盛集团接盘时，曾因自身股权高质押问题收到上交所问询函，上交所要求其说明股份质押及当时的资金情况、股权转让的主要考虑和资金用途。

对此，维维集团回复，前期股权质押主要用于流动资金贷款，本次股权转让也是为优化资产负债结构，回笼资金，归还银行贷款。

2019年9月19日，新盛集团付清9.55亿元全部股权转让价款，成为维维股份第一大股东。

然流动性压力，似仍未有效缓解。

2019三季报显示，维维股份的短期借款为36.75亿元，较二季度末增加4.45亿元，同时，公司一年内到期的非流动负债为1.31亿元，流动比率仅0.90，公司短期偿债能力仍然较差。

结合上述高质押及沦为被执行人，维维股份的资金困境可见一斑。

同时，也折射出维维股份，转型升级进程中的困惑。

国家统计局数据显示，2019年我国人均GDP超过1万美元，达到达10276美元。同时，拥有全球规模最大、最具成长性的中等收入群体。消费对经济增长贡献率57.8%，连续6年成为经济增长第一拉动力。

这些数字，预示着我国的消费升级仍在加速。消费者尤其是新生代群体也在升级消费观：不再盲目迷信外在品牌、不再随大流消费，越来越强调消费个性化、品质化、圈层化，更加看重产品的真实价值。这种消费的成熟与自信，也形成了一股本土化浪潮，新国潮的蓬勃发展即是例证。

这对维维股份而言，是机遇也是一次洗牌挑战。简言之，夯实产业链基础、打磨产品品质、持续迭代创新，做强做深主业，是发展王道。盲目跨界、激进扩张，不但易埋下暗雷，也易消逝传统优势、甚至扰乱战略阵脚，平添焦虑与不确定性。各中取舍，值得深思。

洗牌之下，变局之中。方向，比努力更重要。如何战略卡位、精准突围，铑财将持续关注。