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嘉实元和上调股权资产估值,高折价率或隐含大机会
基金
11-01 19:44 0 阅 10w+
原创 蓝鲸基金 裴利瑞

2014年9月29日,证监会特批的国内首只可以投资非上市公司股权的公募基金——嘉实元和正式成立,该基金拿出50%的资产投资于中石化销售公司的股权,参与其混合所有制改制。自此,嘉实元和也成为国内首只参与国企“混改”的基金。

在10月30日晚中石化“压轴”发布三季报后,嘉实元和对其目标公司——中石化销售公司的股权,进行了第11次临时估值调整,由10月26日的1.1227元上调为10月31日的1.1534元。

嘉实元和调整中石化股权估值

11月1日,嘉实基金发布公告,宣布按照中国石化销售有限公司(下文简称“中石化销售”)提供的2018年三季度财务报表,自2018年10月31日起,嘉实基金对嘉实元和直投封闭混合型发起式基金持有的“中国石化销售有限公司股权”估值进行调整。10月31日,嘉实元和基金份额净值为1.1534元。

嘉实元和是国内首只可以投资非上市公司股权的公募基金,也是首只参与国企“混改”的基金。2014年9月29日,该基金由嘉实基金以1千万元发起成立,设5年封闭期,首募规模100亿元,其中50亿元投资于中石化销售公司股权,参与其混合所有制改制,共持有4亿股,占总股本比1.4%;剩余50亿元投资于固定收益市场。

据基金合同显示,作为一只股债混合型基金,嘉实元和对其特殊的权益资产部分(中石化销售未上市股权)的估值分为三个阶段。其中,在中石化销售上市前,嘉实元和对其采用最近市场交易价格法,参考可比公司的市净率(P/B)方法进行估值,并可以根据中石化销售的财务报告更新的净资产值进行估值调整。

一方面,从基金定期报告来看,嘉实元和对中石化销售的估值自2017年下半年以来已经超过了60亿元,2018年二季度有小幅调低至59.6亿元。最新的2018年三季报显示,股票资产(中石化销售未上市股权)为61.8亿元,占基金资产净值比例为53.81%,相比二季度末的股权估值59.6亿元有所上调。

而另一方面,嘉实元和可以根据中石化销售的财务报告临时做出估值调整。据同花顺数据统计,这样的情况在嘉实元和成立以来共发生过11次。

此次嘉实元和再次调整中石化销售股权的估值,由10月26日的1.1227元上调为10月31日的1.1534元,和10月30日晚间中石化发布的三季报不无关系。

中石化销售逐步发力非油业务

中国石化销售有限公司成立于1985年3月15日,是中国石油化工股份有限公司的子公司,其前身是是中国石化总公司销售公司,注册资本678.49亿元,前三大股东分别为中石化、嘉实资本和中国人寿。

2014年9月12日,中石化销售与25家境内外投资者于签署了《关于中国石化销售有限公司之增资协议》,拟由全体投资者以现金共计人民币1070.94亿元(含等值美元)认购销售公司29.99%的股权(以下简称“本次增资”)。本次增资完成后,中国石化将持有销售公司70.01%的股权,全体投资者共计持有销售公司29.99%的股权。而嘉实元和是唯一以公募产品形式入资的投资方。

中石化销售主要经营范围包括油品业务和非油品业务两部分,其中油品业务包括成品油、天然气、燃料油等石油产品的储运、零售、直分销,占比约97.5%,非油品业务包括油站便利店、汽车服务、广告等,占比约2.5%。但近年来,中石化销售却隐隐显示出加大推进非油业务发展的趋势。

10月30日晚间,中国石化发布三季报,前三季度成品油总经销量1.48亿吨,其中境内成品油总经销量1.35亿吨,同比增长1.3%。非油品业务收入为人民币242.50亿元,同比增长 13.4%。营销及分销板块经营收益为人民币233.89亿元,同比基本持平。

此外,作为零售业务的基础,中石化销售的加油站数量也基本保持稳定,年内仅增长了0.03%,但在非油业务的便利店方面有所发力,年内增长4.68%。

而这一现象在半年报中也早有显示。据中石化2018年半年报数据,中石化销售净资产2091.71亿元,较2017年净资产总额增长6.96%,2018年上半年利润142.65亿元,较2017年同期增长0.68%。其中非油品业务收入为163亿元,净利润为17亿元,净利率从17年的8%进一步增至10.4%。

国信证券在研报中表示,中石化销售要分两大业务来看,油品销售业务近年来受市场饱和、竞争加剧影响,销量下滑,同比增速在-5%附近;非油品业务受到混合制改革的正面影响,在引入腾讯、复星、顺丰等民间资本后扩张加速,2015-2016年实现了40%以上的增速,近两年增速约为30%。

嘉实元和长期面临高折价率

2015年3月16日,嘉实元和在上交所挂牌交易。截至2018年10月31日,基金净值为1.1534元,交易价格为0.842元,折价率近27%。

其中,市价方面,嘉实元和的价格在2017年5月23日达到1.21元高位后一路下行,跌幅高达30%。

而同期,基金的净值却在不断增长。据天天基金网数据显示,2014年9月至今4年多以来,嘉实元和的单位净值增长率为27.33%,其中2018年以来的净值增长率为3.41%。2015年、2016年、2017年三个完整年度的份额净值增长率分别为9.53%、6.1%、5.57%。

截至目前,中石化销售仍未上市,而嘉实元和将于2019年9月29日到期,距今尚有一年。

根据基金募集说明书中关于上市的相关安排,若到期日中石化销售顺利完成上市,嘉实元和上市一年后完成退出,当前的折价对应锁定期的收益具有一定吸引力;若中石化销售公司无法上市,届时嘉实元和或将延长合同,待中石化销售公司上市,并且一年期禁售期结束后“三年内逐步卖出”销售公司股票,或者选择将所持股权转让给经审慎选择的合格投资者(例如转让给股东)。

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