关注上市公司需要关注其战略、主营业务及相关的受益群体；尤其是上市公司的经营方针相关的利益团体。在笔者看来，可以从下述四个方面切入：

首先，公司的经营发展与上下游客户都有关，公司发展好了能够为顾客提供更好的产品，也会向上游供应商购买更多的产品。其次，债务投资人与公司的经营有关，在公司正常经营的情况下，债务投资人能够收回其贷款及利息。

同时，公司经营与政府、政策相关。比如说公司能够为当地市场提供更多的就业机会，公司如果做大做强也能为国家和地方缴纳更多的税款。

此外，公司的经营和发展一定与其职工有着密切的联系；公司发展的好，员工既能得到更好的锻炼，也能获得更高的薪水。

值得注意的是，有两类与上市公司相关的团体，即公司的管理者、上市公司的股东群体。

公司的管理者是指“董、监、高”。他们参与公司的日常经营，能够给公司的经营与发展带来重大的影响。若经营情况良好，管理者能够获得更高的回报，包括高管的薪酬以及股权的激励。

最重要的是，一家上市公司的经营发展与公司的股东关系最为密切。根据定义，股东是公司的实际所有人，可发展阶段的股份增值中获利，也能获得到公司分发的现金股利。

不过，更需要关注的是股东群体的利益是否与上市公司的长期利益是一致的。随着大部分投资者的换手率越来越高，投资者的利益与公司的长期利益可能出现偏离的情况。

如此，鉴于近期市场表现，本文着重聚焦梅雁吉祥（600868）的股东群体，及其经营业务。

一、背景：佛系股东们

从上述观点可以看出，关注点尚未提到上市公司的实际控制人。通常，实际控制人大皆为公司最大的股东，系公司的实际控制者。实控人会因为公司发展而获得巨大的回报，众多耳熟能详的企业家即各企业实控人的代表。

不过，对比长期发展和表现，有些公司的实控人更看重个人利益；不乏有“XX实控人套路上市公司”或者“XX实控人掏空上市公司”的新闻报道。

值得注意的是，梅雁吉祥已经很久没有实际控制人。

据历年年报显示，笔者统计发现，梅雁吉祥在年报最后一次出现实际控制人是在2013年；公司在2013年实际控制人为杨钦欢。

令人疑惑的是，在牛熊市场交替的2015年一年内，梅雁吉祥出现了多个不同的第一大股东。经查询，历年年报中显示实际控制人的数据，至少有以下几位：

2015年1月30日，自然人许加元持股4172万股，为第一大股东；

2015年2月27日，潘杰桃持股5038万股，为第一大股东；

2015年5月28日，孙煜持股1251万股，成为第一大股东；

2015年6月30日，华敏置业持股976万股，为第一大股东；

2015年7月31日，颇具实力的证金公司成了了梅雁吉祥的第一大股东，并且把这一位置短暂的保留到了3季报。根据梅雁吉祥2015年三季报，证金公司持股736万股位列第一大股东；

而到了年报时，梅雁吉祥的第一大股东的位置则又成了自然人廖俊发。根据2015年年报，廖俊发在2015年末时持股为544万股。

由上述数据可见，在第一大股东持股数量方面，梅雁吉祥的持股数量非常的分散，几千万股甚至几百万股皆可能成为其最大的股东。

值得注意的是，对于股权分散的企业，经常出现控股权争夺的问题。

不过，梅雁吉祥尚未发现控制权争夺的问题。而且，在很长一段时间内，梅雁吉祥的第一大股东们都比较佛系、有进有出，却礼让有加，暂未有消息透露出股东们为了第一大股东、实控人之位“火拼”的现象。

这在风云君看来，这种情况可能是因为梅雁吉祥的财务和运营表现既不好、也不差。

不得不关注的是，梅雁吉祥第一大股东们轮流坐庄之时，正逢宝万之争开始。

宝万之争中，除了万科和宝能外，其他参与到万科股权中的还有华润、恒大和安邦等巨头。众多巨头之所以虎视眈眈的想抢万科，是因为在很长一段时间内，万科都是国内最好的房地产企业之一。

好东西自然有人抢，尽管万科的市值高达数千亿人民币。

不过，梅雁吉祥并非同万科一样列位优质企业。2010年之后，梅雁吉祥营收一直未超过7亿元，而且营业收入呈下降的趋势。

在成长性方面，在2010年-2017年的八年时间内，有五年扣非净利润是亏损的，并且波动的很厉害。而就算算上非经常性的损益，大部分时间内都只有几千万的净利润也对潜在买家缺乏吸引力。

在估值上方面，梅雁吉祥尚未展示出吸引人之处。尤其是自2010年以来，梅雁吉祥多数的净利润都低于1亿元，而其市值则更多超过50亿元；这意味着，梅雁吉祥在大部分时间内是以50倍以上的市盈率成交的。

同时，梅雁吉祥表现出潜在的优势，即资产负债率非常低。梅雁吉祥在2010年-2017年的资产负债率表现，如下表所示：

近八年来，梅雁吉祥虽业绩表现平平，但其资产负债率逐年降低。虽然这个表现较以往并不抢眼，但在如今资金面偏紧之时，个位数的资产负债率总是加分项；虽然梅雁吉祥经营表现平平，但经营风险较小。

如上图所示，就最近八年的净资产和总资产的走势而言，梅雁吉祥的净资产几乎未有增长，而资产负债率下降的原因系梅雁吉祥近年来的总负债额有所下降。

或许，没有人争夺的另一个原因是表现不够差。

截止今年9月，相比于年初的高点，上证指数下跌了接近1000点，很多股票也随之下跌。梅雁吉祥从每股5.28元/股（前复权）下降到最低2.88元/股，即使如此，梅雁吉祥的市值仍达到56亿元。

随着股指的下跌、估值的向下修正以及个别上市公司债务出现违约，经营出现困难，10-20亿元的壳股一抓一大把。

梅雁吉祥受益于资产负债表稳健，虽然业绩不好，但是估值和市值都不低，也在很长时间内都让买家们望而却步。

二、领着高薪的董、监、高

从近些年的经营业绩、净资产和总资产的增长状况透露出，梅雁吉祥的管理层呈现出了不求有功、但求无过的心态，平平庸庸的经营。

即使业绩不尽如人意，但梅雁吉祥公司的董监高们却在工资上收益颇丰：根据2017年年报，19名董监高人员（不计算独立董事）合计领取薪酬1978万元，真正做到了人均年薪百万。

2017年董监高人员领着这么高的薪水，又为上市公司做出了哪些贡献？财报显示：

2017年梅雁吉祥营业收入2.43亿元，相比于2016年的3.63亿元下降33.05%

2017年梅雁吉祥扣非净利润1147.80万元，相比于2016年的9697.15万元下降88.17%；

2017年梅雁吉祥的净资产从2016年的22.46亿元略微上升至23.21亿元，而总资产则从25.01亿元略微下降至24.00亿元。

或许正是凭借着前述信息，平庸的业绩支撑着梅雁吉祥的19位董监高们拿到了年均百万的年薪。

公告显示，这种现状与梅雁吉祥的高管薪酬政策有直接关系。梅雁吉祥的高管薪酬政策是基于归母净利润的，“当年度实现净利润数值为正的时候，提取不超过4%作为公司董监高的奖金。”

所以，在2017年归母净利润为1.16亿元、高出主营利润约1亿元的情况下，梅雁吉祥上市公司可提取464万元作为董监高的奖金。

当然，如此高的奖金数额也为总额高达近2000万元的薪酬做出了不小的贡献。

2017年年报显示，梅雁吉祥2017年非经常性损益达1.04亿元，其中的1.18亿元来自非流动资产处置收益；大额的非流动资产处置主要来自于股权处置收益：

参照《上市公司套路学》的相关信息进行对比，这卖资产一般都是“扭亏为盈”或者“保壳”的神器，梅雁吉祥一度在扣非净利润亏损的时候深谙“套路”。

令人疑问的是，2017年在经营尚好的情况下，为何要卖资产？有一种观点认为，卖资产能够为管理层带来好处。

在笔者看来，若梅雁吉祥2017年的净利润仅为1100万元，这大约相当于其当年扣非净利润，这使高管能够拿到的奖金仅有44万元，这与大约1500万元的工资及用2000万的董监高薪酬减去464万奖金的情况相比，不值一提，因此使得管理层必须得想点办法“提升业绩”。

因此，出现了2017年财报数据，梅雁吉祥2017年的扣非净利润为1100万元，而在2017年向高管发放了总计2010.4万元的薪酬。

对比1100万元和2010.4万元，公司的利益相关者都有谁？

对于一个没有实际控制人的公司，投资者确实要防止高管为了自身利益而损害上市公司的行为。

三、中睿系：新来的大股东

自2013年以来，梅雁吉祥就不再有实际控制人，反之却是多个庄家轮流坐庄；而且，“轮流”第一大股东现实表现的是：买了就是为了尽快卖，没啥进取心。

不过，此情况在2018年出现改观。2018年3月7日，梅雁吉祥发布了详式权益变动报告书。

报告书显示，中睿系旗下烟台中睿新能源科技有限公司和中科中睿能源科技有限公司，两家公司自2017年年底开始买入陆续买入梅雁吉祥的股票。

公告显示的具体表现为：2017年12月22日至2018年2月14日，烟台中睿通过证券交易所集中交易合计增持梅雁吉祥1969万股，占梅雁吉祥总股本的1.04%。同一时间，烟台中睿的一致行动人中科中睿通过证券交易所的集中交易合计增持梅雁吉祥7522万股，占梅雁吉祥总股本的3.96%。

2018年3月6日，烟台中睿通过证券证券交易所的集中交易增持梅雁吉祥59万股，占梅雁吉祥总股本0.03%。本次交易完成后，中睿系合计持有梅雁吉祥9550万股，占梅雁吉祥总股本5.03%，成为第一大股东。

梅雁吉祥的二股东系恒大旗下公司。

在2016年宝万之争之时，恒大人寿顺手买入了梅雁吉祥的股票，持股比例高达4.95%，略低于举牌线。但，有传闻称恒大人寿买梅雁吉祥只是做短线交易，有损巨头形象，恒大旗下另一公司仲勤投资就斥资6.4亿元买下9490.75万股梅雁吉祥股票，持股比例刚好5%，触及举牌线。

同时，该报告书还透露，中睿在成为公司第一大股东后，表示在未来12个月内将依据证券市场的整体情况并结合梅雁吉祥的业务发展以及股票价格情况等因素，拟继续增持不低于940.75万股且不超过9940.75万股的股份。

不同于之前历任，本次新来的大股东不仅买的比较多而且承诺继续买，并且公开直指试图谋取控制权。

公告透露，中睿系持大股进入，梅雁吉祥的管理层却不欢迎，因为在于中睿系试图更改梅雁吉祥的管理层薪酬。

如前述情况，梅雁吉祥管理层唯一的成果就是降低了企业的负债率，使得这个利润并不高的企业看起来比以往更有价值。

那么，降低负债这一行为能反映管理层的优秀吗？

风云君认为，这并非如此，梅雁吉祥这几年一直降低负债率更多的像是为管理层服务。

有美国著名的投资者曾表示，那些不持股的公司管理层并不需要做英明的事情，尤其是梅雁吉祥的2017年，那些共领取2000万薪酬的董监高们合计持股20万股，目前梅雁吉祥股价为3元/股左右的情况下，不持股的公司管理层唯一的追求是少犯致命的错误。

只要犯错少，公司能正常运营，他们就能不断的从公司赚取大额的薪酬。

中睿系入主试图改变这一逻辑怪圈，管理层自然要为自己的荷包而战。

2018年4月21日，梅雁吉祥发布了关于董事会不予提交股东新增临时提案的公告。公告称，梅雁吉祥9名董事一致反对中睿公司提交的降低他们薪酬的方案，并不予该提案提交股东大会。

在风云君看来，这个议案表决情况完全合乎情理。如果有幸能做董监高，并且挣多少钱可以自主的情况，一旦被认为挣得太多，现在却需要削减削减。

梅雁吉祥的董事们在这件事情上，一边做运动员，一边做裁判员。

2018年5月4日，梅雁吉祥召开2017年年度股东大会，中睿公司的代表与梅雁吉祥的高管又在这个问题上在股东大会上进行了唇枪舌战。

中睿公司认为，梅雁吉祥成立的薪酬委员会没有资格批准董监高的薪酬方案，权利应该在股东大会来批准，以及新增临时提案董事会也没有不予提交的权力。

而梅雁吉祥的董秘解释道：股东把具体报酬方案授权了总经理制定，并且把制定的流程授权董事会薪酬委员会批准，所以薪酬委员会的权限是没有问题的。

双方莫衷一是。

中睿公司成为第一大股东后，最终是否能削减梅雁吉祥过高的董监高薪酬至今没有答案。

风云君认为，如果梅雁吉祥业绩蒸蒸日上的话，董监高多挣点也是理所应当。而如果梅雁吉祥的业绩忽上忽下或者不断下滑的话，那么董监高持续拿高工资就说不过去了。

结束语&2018中报简评

梅雁吉祥2018年上半年实现营业收入9400万元、归母净利润677万元，扣非净利润307万元，经营活动现金流1568万元，分别比去年同期下降18.67%、93.84%、71.51%和60.04%。

值得注意的是，这公司以前的证券简称为“梅雁水电”。中报显示，营业收入下降主要因为今年上半年比去年上半年降雨量减少，导致水电收入同比减少47.00%；。而净利润减少的原因除了发电减少因素外，还跟上年同期因出现股权转让获得9949.46万元的投资收益有关。

那么，主业上的天然属性是靠天吃饭，跟降水有关，董监高为业绩提升所能做的有限，领取2010.4万元的薪酬的22名董监高人员，莫非只负责帮助中小投资者把握卖资产的时机？

众所周知，卖资产是不可持续的，梅雁吉祥的总资产已经连续10年下滑，毕竟2007年梅雁吉祥资产高达82亿元，如此，能留给这些董监高们卖的资产已经越来越少。