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朴新教育破发,资产负债率达117%会否成为致命伤
教育
08-07 10:24 0 阅 10w+
原创 蓝鲸教育 檀念一

7月31日,朴新教育(NEW)跌破发行价17美元,收盘价报16.78美元,此后朴新教育出现趋势下行走势,截止到上周五美股收盘时,股价报收于16.03美元。

朴新教育和安博教育均为“拼盘上市”。安博教育在2007年到2010年在全国范围内进行并购。截止到2010年,安博教育收购近30个标的,顺利实现上市;朴新教育扩张速度更为迅猛,3年时间收购48家学校,在19个省35个城市建立了397个学习中心,直到将环球天下教育集团(环球雅思)纳入旗下,才引得大众关注。

高负债率背后的风险

据财报显示,朴新教育的资产负债率在逐年攀升,由2016财年的86%升至2018财年Q1季度的117%。

(数据来源:Wind)

通过上图,可以得知朴新在2017年的资产负债率已经超过100%。安博教育的资产负债率,也处在较高水平,维持在80%以上。

(数据来源:Wind)

以新东方、好未来和龙门教育为例。新东方与好未来同为美股教育企业,龙门教育为新三板上市公司,中高考教培服务是其主营业务之一,主要进行线下培训。

(数据来源:Wind)

从上图可以看出新东方的资产负债率情况较为均衡,在40%上下;好未来的资产负债率在2018年出现明显好转,下滑至46.29%;三者之中,龙门教育的资产负债率虽有小幅上涨,但保持在最低水平。

高居不下的负债率会带来很大的风险性,一旦有意外事件发生,例如流行疾病、宏观调控等,资金链就可能发生断裂。

比如,2003年的非典就曾经给北京的外语培训市场来了一次大清洗,停课、退费情况频发。就已经超过100%的资产负债率来看,朴新目前的风险承受能力较低。

商业模式能否走通

到底是什么导致了朴新的负债率如此之高,几乎是新东方与好未来的两倍多?可以先看下营收情况,朴新在2017财年实现了192%的巨幅营收增长,这与其大规模扩张收购的商业模式是分不开的。相比而言,新东方与好未来走得更为平稳。

(数据来源:Wind)

从上图可以看出,新东方与好未来的营收稳步上涨。

一位资深教育分析师向蓝鲸教育表示,朴新的模式有待验证,因为这种模式是很违背传统教育规律的,并购本身不是不可以,而是并购跑得太快容易出问题。确实在不断收购的过程中,朴新也在不断亏损。

(数据来源:Wind)

一边亏损,一边收购。朴新的钱要从哪里来?目前市场的融资环境困难,融资难度和融资成本都在上升。去年朴新就曾与江阴华中和中金甲子,签署了高于行业平均年化利率要求的可转债协议。时间紧,任务急,如果朴新未能达成要求,差额又要如何补齐?

不过一位从业多年的产业投资经理向蓝鲸教育表示,亏损的企业也可以融资成功,比如京东,关键是信心,只要大家觉得它能赚钱。

朴新曾在其招股书中表示,他们通过成功的收购整合,有效地将战略收购和有机增长相结合。但是现实中,在整合之后有无实现有机增长呢?

先以朴新在2017年的两大重要收购案为例,啄木鸟和环球雅思。被收购之后的日子并不好过。据公开数据显示,2017年8月至2018年第一季度,被收购的环球教育,亏损额度达8340万元,还不如2016年的经营情况。啄木鸟被收购后的亏损额度也扩大至8350万元(2017年7月31日至2018年第一季度)。

另外,据朴新招股书显示,过去三年,管理成本在运营支出中占比巨大。

(数据来源:Wind)

消化速度赶不上收购速度,人员管理等方面都需要时间磨合,因此越到后期,朴新的高素质管理人才越可能出现捉襟见肘的局面。但是朴新似乎并无意停止自己的收购步伐。不过,如果管理成本一直维持在高水平,机构之间的收购整合看似也就失去了意义,本来应该是提升效率的事情,现在却反其道而行之。

这与朴新在招股书中的承诺背道而驰,投资者会给他们时间去完成,但是如果拖得久了,投资者可能也就不信了。

据另一家正在收购学校的投资机构经理表示,他们目前也在收购学校,收购完成之后会进行适度性的投后管理,他们更相信因地制宜的力量。此外,他认为朴新对并购标的干涉力度比较大,可能是因为其本身就是做教育的,沙云龙更是新东方的后四驾马车之一,可能想按着一个模式来改造。虽然从理论层面来说,朴新模式会更好,但是实践起来难度太高,而且也没有过成功案例。

此外,还有来自新东方好未来与在线教育的激烈竞争。现在的朴新团队就像一个小版的新东方,除去沙云龙本身来自新东方之外,旗下收购的很多机构创始人都来自于新东方,比如张洪伟、周容、李虹桥等。在强大的新东方基因下,朴新能否走出一条属于自己的道路?再从互联网教育维度来看,俞敏洪曾表示张邦鑫走在他前面,是因为张邦鑫是以互联网思维去做地面教育的,而他是在做了地面教育发现不做互联网教育不行了,才紧赶慢赶,把互联网教育嫁接到地面教育上。而沙云龙出走的2014年,正是中国在线教育元年。

但是凡事都有两面,就像当初在新东方上市之后,大家才发现原来一家培训机构也可以上市;如果朴新的并购式发展最终能做成,也足以颠覆大家的认知,原来教培行业也可以这么做。

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