央行窗口指导后续追踪:城投债受欢迎,低评级债短期难言利好

交易信息显示城投债是最受益的品种。非银金融机构在债券配置上显得比银行更为活跃,银行的操作尚有待观察。

7月18日晚间有消息称,央行近日窗口指导银行,将向一级交易商额外提供中期借贷便利(MLF)资金,用于支持贷款投放和较低评级产业类信用债投资。

同时,银保监会也于近日召集多家银行召开做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。

受上述消息影响,市场情绪有所提振,信用债收益率整体显著下行,交投活跃。交易信息显示城投债是最受益的品种。非银金融机构在债券配置上显得比银行更为活跃,银行的操作尚有待观察。

市场对于城投债是否也包括在鼓励投资的产业债内有不同的看法,不过较为一致地认为低评级发行人融资压力短期内仍然难以有效缓解。

银行操作尚需观察

“最近二级城投买盘已经很活跃,但主要还是以券商类交易性机构为主,银行配置力量尚未明显看到。”某城商行金融市场部人士对蓝鲸财经表示。

根据窗口指导意见,对于贷款投放,较月初报送贷款额度外的多增部分,央行将按1:1的比例给予MLF资金,多增部分为普通贷款,不鼓励票据和同业借款;对于信用债投资,AA+及以上评级央行将按1:1比例给予MLF,AA+以下评级按1:2给予MLF资金,要求必须为产业类,金融债不符合。

此举被视为继央行6月初宣布扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围后的进一步推进。6月1日,央行宣布扩大MLF担保品范围,新纳入MLF担保品范围的有:不低于AA 级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券(优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券),优质的小微企业贷款和绿色贷款。

窗口指导意见主要针对的对象是公开市场一级交易商。根据央行年初公布的2018年公开市场一级交易商名录显示,目前共有48家一级交易商,其中银行占据了46个席位,占绝对主导。

而出于风险的考虑,银行过去较少投资于低评级的债券;做高收益债(即信用等级较低的债券)的机构基本都不在上述一级交易商名单里。

业内认为,银行在实际操作上,不一定会直接增加中低评级信用债配置,央行这一操作的市场信号意味更强。

“新政效果未来如何取决于银行对新政的执行力度,其关键在于银行是否有足够的风险识别能力。”某券商资管固收团队人士对蓝鲸财经表示。

低评级债券短期难言利好

受消息面提振,7月19日信用债收益率整体显著下行。具体来看,中债中短期票据收益率曲线(AAA)1年期收益率下行8BP至4.09%,3年期收益率下行6BP至4.28%,5年期收益率下行5BP至4.47%。债券收益率下行就意味着债券价格上升,收益率走低意味着市场情绪好转。

信用债估值收益率有所下降,不过成交依然寥寥,部分高评级民企债卖盘收益率依然较高,上述券商资管固收团队人士对蓝鲸财经表示。

华创债券团队认为,从信用基本面的角度来看,本次政策更有利于产业债,但周三和周四的信用债二级成交信息来看,似乎城投债是最受益的品种,尤其是周四城投债低估值成交非常普遍。这主要是因为产业债的信心恢复更慢些。华创债券团队认为产业债中不包含城投债。

不同于华创债券的观点,另有固收投资人士称,央行在窗口指导中支持的低等级产业债为广义产业债,是包括城投债在内的。在此背景下非银机构率先增持,所以造成大批城投债上涨。

对此,东方证券首席经济学家邵宇对蓝鲸财经表示:“央行可能希望银行去买点民企的低评级债,但是商业银行又怕风险,所以就会买一些城投债。具体有待央行对这个政策定义更清晰一点,不然经过一番倒手,目标可能就不一样了。”

对于此次窗口指导中,城投债是否包括在所鼓励的产业债范围内,不同机构持不同观点。而对于低评级的债券,多数机构则保持谨慎态度。

“评级高的债券还在违约了,低的就更不用说了。”一位私募高管对蓝鲸财经表示,“低评级债券违约率会很大,我不是很看好这类债券,怕违约的风险今年集中释放。”

据财汇大数据显示,今年至今已有29只债券违约,涉及金额203.03亿元,近半年的违约金额已接近2017年全年的80%,正迈向有史以来最大违约年。这29只违约债券发行时债项评级多集中在AA级及AA+等级,此外还有一只AAA级债券。这导致银行等金融机构的风险偏好的改变,市场上出现了AAA债买不到,AA+卖不掉的情况。

外部环境引发企业被动调整债务结构的过程中,信用债券偿还高峰期到来,部分融资调整缺乏灵活性的低评级民企违约风险持续增加。

太平洋证券固收团队认为尚需观察政策落地情况,产业债短期难言利好。“对于相对高风险的民营企业、小微企业,当前的问题症结在于其融资需求难以被银行主导的市场低风险偏好所对接,更大范围的风险缓释需要进一步的配套政策,从负债端或者资产端激活高风险偏好机构的投资意愿。”(蓝鲸银行 梁轶雯)