近日，同属海航资本旗下的渤海金控、华安保险一则关联交易落地。作为A股上市的大型租赁集团，渤海金控近年来业务规模快速扩张，背后则是其融资规模的增长。与此同时，蓝鲸保险发现，渤海金控面临一年内超500亿元的到期债务，短期偿债压力不小。

面对国内降杠杆、金融监管趋严，融资难度加大的前提下，兄弟公司华安保险对渤海金控伸出“援手”，对此，专家对蓝鲸保险表示，发债只能暂缓短期偿付压力，长期来看，仍待观察。事实上，施以援手的华安保险，自身情况也并不乐观，近三年来净利润逐期下滑，今年一季度已现亏损1.11亿元，董事长因行贿罪被捕。

渤海金控发债20亿元，兄弟公司华安保险伸“援手”

6月29日，华安财保资产管理有限责任公司(以下简称“华安资产”)披露关于投资渤海金控投资股份有限公司(000415.SZ，以下简称“渤海金控”)债券的重大关联交易公告。蓝鲸保险查看发现，华安资产作为第三方，为广州誉展投资控股有限公司(以下简称“誉展控股”)提供“18渤金01”债券推介服务，华安保险作为受买人参与交易。

同时，华安资产为华安保险委托账户的管理人，根据华安保险的投资建议，于6月19日申购由渤海金控发行的“18渤金01”债券。

事实上，华安保险与债券发行人渤海金控两者存在关联关系。公开信息显示，渤海金控为在新疆注册、深交所上市的公司，据其2017年年报披露，海航资本集团有限公司(以下简称“海航资本集团”)持有其34.91%股份，为第一大股东。而海航资本集团亦持有华安保险12.5%股权，为第三大股东，此外，华安保险持有华安资产90%股份，故而海航资本间接持有华安资产5%以上股权。根据《保险公司关联交易管理暂行办法》规定，渤海金控、华安保险已形成以股权关系为基础的关联方，本次交易亦属于关联交易。

此外，蓝鲸保险还通过启信宝查询到，誉展控股全资子公司天津融展企业管理有限公司，与海航资本集团、宁波杭州湾新区兰坤投资管理有限公司共同持有海航资本南方总部(深圳)有限公司股权，股比31.41%，为第二大股东。

据了解，渤海金控发行的“18渤金01”债券，发行规模约20亿，债券期限3年，附第2年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，根据债券薄记结果显示，其票面利率定于7%，实际发行规模10.6亿元，华安保险委托账户实际获配面值2.1亿元，已于6月20日完成配售缴款。

对于募资用途，公告明确指出，渤海金控将在扣除相关发行费用后，“拟全部用于补充发行主体的流动资金与偿付有息负债”。

“7%的票面利率在债券市场上相对偏高”，中央财经大学保险学院教授郝演苏对蓝鲸财经分析道。这或从侧面说明，渤海金控希望吸引资金，实现较好认购率。

上海对外经贸大学保险系主任郭振华则指出，“借新还旧”越来越流行，“这也是没办法的办法”。

1年内超500亿债务到期，渤海金控存短期偿付压力

作为A股上市的租赁产业集团，渤海金控在全球交通运输金融服务领域处于较为领先的地位，且为全球第二大集装箱租赁集团和全球第三大飞机租赁集团，那么事实上，渤海金控实际情况如何呢?

公开信息显示，截至2017年末，渤海金控合并口径下资产总额3003.94亿元，负债总额2649.81亿元，资产负债比达88.21%。截至2018年3月末，其资产负债比率已有好转，下降为88.02%，但占比仍超过8成，合并口径下资产总额下降为2917.66亿元;负债总额2568.23亿元，所有者权益合计349.43亿元。渤海金控也坦言称，“公司偿债压力较大”。

首先从债务端来看，2018年以来，渤海金控的负债水平已有所下降，但蓝鲸保险注意到，渤海金控于一年内将有逾500亿元债务到期，对此，联合信用评级有限公司(以下简称“联合信用”)在6月25日对渤海金控出具的《公司债券2018年跟踪评级报告》中也提醒道，“需关注短期偿付压力”。

事实上，巨额债务的另一个侧面，是渤海金控业务规模扩大，及并购活动频频之下融资规模的增长趋势。

从投资活动现金流来看，渤海金控去年净流出850.91亿元，同比增长53.08%;从筹资活动来看，为满足公司投资需求，渤海金控去年筹资净流入656.42亿元，同比增长153.26%，包括银行借款、发行债券、股权融资等多种方式募集资金。对此，联合信用也明确指出，渤海金控投资活动所需资金较大，“经营活动产生现金流入无法满足投资需求，公司有较大的筹资需求”。

一方面是投资端的持续资金需求，一方面是经营活动流入资金无法满足的现状，在此情况下，外部融资便成为解决方法之一，故而渤海金控 “债务负担增长明显，杠杆率较高”。但联合信用也指出，渤海金控由于业务规模的扩张，公司资产规模持续增长，“资产质量较好，但受限程度较高，流动性偏弱”。同时，其债务结构较为合理，但一年之内到期债务超500亿元，也导致存在短期偿债压力。此外，海航资本集团已将其持有的渤海金控股份中99.12%对外质押，也需持续关注。

而发行债券，无疑能缓解渤海金控短期内的偿债压力。联合信用表示，2017 年以来，由于国内降杠杆、金融监管趋严的环境，加之海航系舆情对渤海金控的资金流动性、融资成本都产生了负面影响，对此，渤海金控也坦言，加大了融资难度，在此情况下，华安保险的认购，无疑对渤海金控伸出“援手”。

经济学家宋清辉指出，由于渤海金控前期负债规模庞大，通过发行新债募资去偿付，长期来看，可能因此陷入持续发债的不良循环之中，给公司发展带来较大风险。

郝演苏则分析称，发债可以缓解暂缓偿付压力，但长期来看，还需要结合资本市场的情况，暂时无法定论。

1季度亏损1.11亿、净现金流出，华安保险经营情况未显乐观

事实上，作为债券买入方的华安保险经营情况并不显乐观，年报数据显示，最近两年，与保费收入攀升不同的是，华安保险净利润呈大幅下跌趋势。2015年净利润7.63亿元，达到近四年的峰值，此后两年则逐期下跌，去年实现净利润0.42亿元，两年缩水94.52%。

2014年-2017年华安保险净利润、保费收入表（亿元）

值得关注的是，华安保险偿付能力也呈下滑，2017 年末偿付能力充足率246.49%，相比上年末下降了 65.48 个百分点，但仍相对充足。对于下滑原因，华安保险表示，”一方面是公司业务规模扩大和业务结构、资产结构调整，对公司资本要求增加，最低资本由 2016 年末 15.24 亿元上升至 2017 年末 18.05 亿元”;另一方面则在于华安保险内生资本能力下降，“受市场竞争环境和投资收益不理想影响，2017 年公司净利润相比 2016 年大幅减少，导致实际资本减少”，据悉，华安保险的实际资本由 2016 年末 47.55 亿元减少至 2017年末 44.50 亿元。

步入今年一季度，华安保险则出现亏损，由去年四季度实现净利润1.09亿元反转为一季度亏损1.11亿元。但其偿付能力稍有提升，核心偿付能力充足率由去年末的233.89%上升至239%，综合偿付能力充足率由246.49%提高到252.15%。

最近5季度华安保险净利润表（万元）

此外，华安保险一季度净现金呈流出状态，净流出9786.51万元，较上期减少2.71亿元，华安保险解释道，主要是投资活动现金流较上期减少7.79亿元所致。蓝鲸保险查看发现，华安保险近三年投资收益亦逐期下滑，2017年投资收益2.74亿元，两年缩水超八成。

华安保险2014年-2017年投资收益表（亿元）

净利润、投资收益大幅下滑，在此背景下，配置较为稳健的公司债券或为资产保值增值渠道之一。郭振华则指出，无论亏损与否，险企必然要投资，去进行资产配置。

那么华安保险是否能够“轻易”拿出2亿元的债券认购款呢?蓝鲸保险查看发现，截至去年末，华安保险账面约有9.4亿元货币资金，在经历一季度约1亿元的净现金流出后，仍能“掏钱”认购。

但宋清辉也对蓝鲸保险分析道，以7%的票面利率进行大额债券配置，还不足以有效提高华安保险的投资收益水平，且在当前监管环境趋严的环境下，关联交易等也更受监管层的关注。

“只要符合监管部门的规定就无可厚非”，郝演苏指出，关联交易受关注是正常现象，合规即可。

值得一提的是，今年4月，华安保险董事长李光荣因涉嫌行贿罪被捕，近期，有媒体报道称，李光荣或涉嫌卷入长沙公安经侦支队原支队长严重违纪违法案。此外，根据启信宝信息显示，5月18日，华安保险大股东特华投资控股有限公司法人，已由其董事长李光荣变更为王力，但李光荣仍持有特华投资98.6%股权。(蓝鲸保险 李丹萍)