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风云课堂 | 做空机构的看多报告:香橼强烈看多Fitbit,股价大涨
产经
06-13 14:31 0 阅 10w+
转载 市值风云 闲彦

Andrew Left和他创办的做空机构香橼(Citron Research)想来很多人都不陌生。没错,但是还有一件事你们可能不熟悉:2016年10月19日,公司被香港法院以市场不当行为判令5年香港市场禁入、并向上市公司中国恒大归还因2012年做空后者而获取的160万港币不当获利。

虽然在香港市场阴沟里翻了船,被我牛气哄哄的恒大拿起法律武器给干趴了,但是香橼在2015年10月对加拿大Valeant Pharmaceuticals(VRX)的狙击却足以一雪前耻。

在做空报告发出以后,Valeant收到了美国监管机构的调查,股价也跳水超过30%。

而此役另一大看点就是曾经风头无两、帅气逼人的明星基金经理Bill Ackman旗下对冲基金潘兴广场(Pershing Square Capital Management)因投资Valeant而损失惨重。

嗯?到底有多帅?风云君因为对自己的颜值有着绝对的自信,所以很敞亮给大家贴出来了。

平平无奇嘛

简单介绍完Citron,我们接下来看公司昨天发布的一份看多报告,对象是Fitbit——一家总部位于美国加州的可穿戴设备研发与制造商。目标价15美元,130%升幅。

报告一出,当前股价涨幅近15%。

当然,如果只是看热闹,那你一定是图样图森破。风云君要带大家领略的自然还是方法论和背后的逻辑。

这份报告超级简单,风云君这就带你起飞,把报告内容刷一遍。

不用说,上来以后先亮明观点:Fitbit被严重低估了,因为公司早已经不是一家傻不呵呵的计量步数的可穿戴设备公司,而是一家医疗设备公司!

Left先生不失时机对传统投行调侃一番,一是老把Fitbit和GoPro(注:一家研制及生产供极限运动使用的高清录影器材的公司)放在一起比,认为它们都是消费产品制造商。但是事实上,二者类似之处仅限于此;

二是华尔街的这些投行只知道抬头看天,给那些持续亏钱的公司高估值并相信它们后续能够实现盈利,但却不愿低头看看手腕上戴着的Fitbit。

总体做多逻辑:

1. 事实:与谷歌成为研发合作伙伴,开展数据共享、机器学习研究等;

证据:引述谷歌云(Google Cloud)医疗领域副总裁Gregory Moore的表述。

2. 事实:与Dexcom(DXCM,一家总部位于美国加州的医疗器械公司)在血糖监测领域合作;

证据:Dexcom首席商务官(Chief Commercial Officer)的表述以及JP Morgan对这一市场空间的正面研判。

3. 事实:与美国最大健康保险公司UNH成为合作伙伴;

证据:在最近的一次试验中,UNH向客户发放Fitbit用来监测客户血糖浓度。后续UNH还有望要求客户提供实时心率、睡眠等数据;

另外,医疗保险公司Humana同样在于Fitbit合作,针对450万客户,对愿意使用智能手表来提供活动记录的顾客给予奖励;

同样,医学杂志The Journal of the American Medical Informatics Association也在研究使用Fitbit进行远程医学监控(针对心脏疾病)的重要性。

4. 事实:少数几家获得FDA认可的、有望颠覆数字健康法规的先导试验参与者之一(注:Left认为本条是最重要的);

证据:Fitbit位列FDA挑选的少数合作试点公司名单中,这些公司总共9家:Apple,Fitbit,J&J,Pear Therapeutics,Phosphorus,Roche,Samsung,Tidepool,Verily。

5. 事实:从2016年1月以来,公司总研发支出超过7亿美元;

证据:如果把Fitbit的研发开支放到Garmin的水平(从21.2%降到10.6%),那么Fitbit能够轻松盈利;

公司2015-2017年研发开支占总营收的8%,15%,21%,2018年一季度甚至达到36%;

虽然华尔街因为公司不能达到盈利指导而选择看空,但是投资研发却是对的事情。

6. 事实:不是消费品,而是医学科技产品;

证据:与公司CEO多次公开发表的战略一致,即不仅仅卖设备,更要形成可持续的、情景式的收入模式,融合设备、软件、服务、并成为医疗健康体系的一个环节。

7. 事实:商业模式能够带来稳定收入;

证据:随着公司转型医疗科技企业,将会带来一系列成果:收入稳定、可持续;从大型保险公司获得报销;比目前1500家企业客户更多的优质客户;借助资本实现扩张;维持高利润率

8. 事实:持续强化对心脏病、糖尿病、睡眠呼吸暂停综合征、心颤等领域监测的研究。

另外,公司发布的一款新品(the Versa Watch)打破历史记录,在上市后首月卖出1百万台。时代杂志称Fitbit为苹果手表(Apple Watch)截止目前最大的挑战者。

Left的结论自然是公司被严重低估。同样是以Garmin为可比公司,最终得到公司的估值。

另外,他驳斥了将Fitbit与GoPro类比的行为,认为后者是一家烂公司,净现金只有大约1000万美元却在过去两年内每年烧掉1亿美元,显然难以为继。

看完这么些点,风云君认为有两个结论值得借鉴:

1. 如何定位公司并证明这种定位的真实性,这决定了市场会拿熊还是熊猫来和你对比,而这对于公司估值影响巨大;

2. 得数据者得行业话语权,数据就是核心资产;

3. 知道自己今后的核心客户会是谁,积极行动与之合作;

4. 与相关领域的权威合作很重要,得到监管的肯定更重要!

(来源 市值风云 作者 闲彦)

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