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债转股,教育公司的融资良药还是催命鸩酒 | 蓝鲸观察
教育
10-10 09:15 0 阅 7w+
蓝鲸教育 夏韬

过去一年里,新一轮债转股在钢铁、煤炭等行业里试探进行。

但对于国有企业而言,其债转股对接的主要是银行的理财资金,资金成本较高,这被认为是目前各地债转股落地缓慢的重要原因。

相比之下,近几个月来教育行业的债转股出现另一种景象:标的为已渗入资本市场的民营创业公司,而资金多来自教育上市公司资本。

根据德勤中国上月发布的报告,2016年教育投资总金额、投资案例数,相比2015年分别下降25%、13%,2017年上半年的相关指标同样未及2016年的一半。教育投资正回归理性,债转股是否会成为教育投资的新风向?

从借债到增资,债权方掌握投资主动权

众所周知,债转股是由原来的债权债务关系,转变为投资和被投资的股权关系,由原来的还本付息变为按股分红。近年来国企实施的债转股曾包含很多不良资产,但最新一轮中并非都是不良资产,很多优质资产也应用了这一方式,目的是为企业去杠杆、盘活资产。

在教育行业,目前一些资本主动以债转股形式做教育投资,选择的正是优质资产。例如,国有控股的上市公司新南洋(600661)全资子公司昂立教育以“债转股”方式战略投资夏加儿的方案。

新南洋于今年6月发布该方案,昂立教育先期提供1280万元借款,夏加儿则有三年业绩承诺:夏加儿达到业绩承诺时,债权转为对夏加儿新增股权的转股权;未达到既定业绩要求时,承诺方将按补偿方案向昂立教育补偿。

与目前各类国企债转股中遇到问题相似,昂立对夏加儿的债权转股权时,涉及到股权的确认和估值问题。因此,该方案中已规定,届时实际转股价格以国资评估备案价格为准,且转股后所持夏加儿股权比例不低于18.86%。

新南洋称,昂立教育此次债转股形式的战略投资,将促进其教育产业发展。夏加儿在2016年10月已获得来自昂立教育的A轮融资,令昂立切入艺术培训市场。此次,昂立选择了新的模式来建立战略合作关系。

同时,不得不指出,投资者主动“债转股”,不同于银行在债务人债务危机时采用的债转股。主动债转股往往可以增加投资收益。

另一方面,以债转股进行投资的标的成熟以后,投资方可通过上市、转让或企业回购股份等方式收回投资。当然,目前昂立并没有出售夏加儿股权的计划,其正需要构建跨领域协同发展模式,后续在债转股的合作前提下与夏加儿各地的分校在资源、品牌、用户上做进一步整合。

债转股降低负债率,风险仍然少不了

数据显示,截至今年6月,我国实体经济所获得的167万亿元社会融资规模存量中,股票融资占比还不到4%,90%以上为各种形式的债权型融资。

随着IPO过会数量再次趋于放缓,同时新三板上新挂牌公司数量与去年相比也大幅减少,受益于股票融资的企业一时间难以大规模增加。有金融领域专家认为,增股还债降杠杆的效果最明显,可以在权益资金进入后帮助企业偿还债务,这也是真正意义上的债转股。

教育领域里,上月就出现了一例债转股形式的定增。

ST乐教(836667)在9月8日晚间宣布完成发行股票19.27万股,募集到935.89万元资金,而发行股份全部由投资者以债权转股权的形式认购。发行后其资产负债率虽降但仍在100%以上,净资产仍是负数。可以说,ST乐教经营的大部分风险在债权人身上。

“ST”的帽子,ST乐教自其挂牌新三板后第二个月便戴上,至今已有一年半,在此期间其经审计的净资产一直为负。此前,该公司曾两度提出增发方案,却又两度终止,此次历时三个月终于完成了首次增发。

ST乐教偿债压力得到缓解,但其经营风险可能并未减少。ST乐教2015年、2016年处于业务转型期,连续两年亏损超千万元,今年上半年净利润首次为正,但扣除非经常性损益的净利润仍为负。

(两新三板教育公司业绩对比图,负债率都处于高位)

近期还有一个特殊案例,从事建筑教育的万霆科技(838111),包括其控股股东在内的多位股东,在去年已向正保育才(837730)质押八成股票用于提供担保。今年8月到9月,万霆科技股东分三次向正保育才转让部分所持股权(合计占总股本的20.72%),则是变相的债权转股权。

正保育才隶属于纽交所上市公司正保远程教育(NYSE:DL),其在职业教育领域的布局不断深入。正保育才投资万霆科技,并对其净利润提出了要求(不低于1200万元),所以万霆科技目前面临巨大的扭亏压力。

与ST乐创已开始扭亏不同,万霆科技的亏损并没有明显减少的迹象,截至今年6月末,万霆科技的负债首度超过总资产的一半。正保育才从万霆科技的质押权人到股东,不仅一时间无法获得分红,还正在承担后者高负债率的风险。

前车之鉴犹未远

一位教育行业资深人士告诉蓝鲸教育,债转股也是一些教育行业“庞然大物”颓然倾倒的直接原因之一:

例如,安博教育2014年获得了霸菱亚洲等三家机构的贷款输血,随后的债转股让股权结构巨变,才有了后来安博从纽交所摘牌的一幕。

又比如,星空琴行破产,一夜之间关闭全国近60家门店,有业内人士分析称,此前其创始团队借债不断,又以债转股的形式降低负债率,在股权不断稀释时融资难度不断增加,陷入“高负债、转股、再借债、再转股”的循环,让资金链高度紧张。

实际上,各行业中出现的债转股乱象,监管层已有所警戒。据银监会今年8月发布的文件,此轮实施债转股的国企,直接排除扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”。

进行了债转股的债权人已经永久失去收回借款的权利,未来能否获取股票收益、何时分配到股息都具有很大的不确定性,另一方面,资不抵债的企业距离破产一步之遥,一旦破产,按照国内法规,剩余的财产清偿中,债权将会优于股权。债转股,投资者需三思。

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