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货基潜在风险引发担忧,管理层酝酿差别化监管
基金
09-07 19:52 0 阅 10w+
蓝鲸基金 范慧敏

9月1日,证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(以下简称:《新规》)。《新规》自10月1日起正式实施,一经发布即在业内引起广泛讨论。流动性新规延续了3月份征求意见稿的相关内容,在货币基金、机构定制基金、基金流动性管理等方面都做出了严格的规定。

中基协数据显示,截至7月底,我国货币基金的规模已经从2016年的4.3万亿增长至5.8万亿,货币基金快速增长的过程中,隐藏在其中的流动性风险也引起了监管的高度重视。针对货币基金流动性的风险管控,《新规》做出了专门的规定。按照新规规定,“货币基金的规模不得超过风险准备金的200倍”,如不满足该规定,需要“自下月起将风险准备金从管理费的10%提到20%,并且不得发起设立新的采用摊余成本法核算的货基”。

目前世界上最大的货币基金天弘余额宝的规模已经达到了1.43万亿元,如果监管层不针对余额宝做出专项规定的话,按照新规要求,天弘就只能被迫做出二选一决定。一种选择是准备不少于200倍,即不少于71.5亿元的风险准备金;另一种是不再发起新的采用摊余成本法核算的货基,并将已有货基的风险准备金提高到20%。

货基规模遭遇天花板

流动性《新规》针对货币基金做出了一些特别规定。主要是在货基提取风险准备金、投资流动性资产的比例、投资同业存单等方面。

《新规》实施后,货币基金的风险保障和流动性将增强,但收益率或有一定下滑。

《新规》对货币基金影响最大的是第二十九条和第四十一条,提取风险准备金,将会一定程度上限制货币基金的规模扩张。

第二十九条规定:“同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。”

第四十一条规定:“不符合本规定第二十九条的,不得发起设立新的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金与单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的理财债券基金,并自下个月起将风险准备金的计提比例提高至20%以上。”

我国提取风险准备金的相关规定是自2014年1月1日起开始实施的。基金管理人每月从基金管理费中提取10%以上作为风险准备金,应对可能发生的流动性风险。风险准备金余额达到上季末管理基金资产净值的1%时可以不再提取。

本次《新规》针对货币基金的特别规定,使得采用摊余成本法的货基面临着两种选择,如果基金规模超过了200倍的风险准备金,就需要把准备金比例从10%提升至20%。为了符合相应的规定,规模较大的货币基金后续发展将受到一定的限制。事实上,在《新规》出台之前,余额宝的个人投资额度上限已经一降再降,从最开始的50万元,降到了25万元,8月份又降到了10万元。

此外,第三十二条的规定将大大提高货币基金的流动性要求:“单只货币市场基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的 10%。”

流动性受限资产包括10个交易日以上的逆回购、银行定期存款和资产支持证券等。货币基金原有的流行性受限资产占比的限制为30%。从30%降到10%,货币基金的流动性会有更大的保障。

《新规》第三十三条、第三十四条设置了对投资同业存单等金融工具的限制。

限制同业存单的规定将一定程度上会提高投资分散度,同时也将控制货基收益水平。随着投资标的资质的提高,货基整体流动性得到增强,收益率将有一定程度的下滑。

沪上某公募向蓝鲸分析,“货基监管新规或将限制对同业存单的投资,对于货币基金和银行同业链条可能产生较大影响。新规核心内容的第一条对货币基金的收益率将造成一定的负面影响,特别是对超大型货基和主要依赖同业存单做高收益的货基影响较大。”

天弘基金被迫二选一

今年一季度,余额宝首次突破1万亿元的规模,并且步入高速发展期,二季报显示,余额宝的规模已经达到了1.43亿元,成为世界上规模最大的货币基金。

针对《新规》,天弘基金向蓝鲸表示:“做好流动性风险管控是公募基金行业持续发展的第一要务,‘管理规定’的出台将有利于基金管理人进一步完善流动性风险管控机制、强化自我风险管控能力;亦将有利于行业健康发展、有利于保护投资者权益。在货币基金的管理过程中,天弘基金将按照相关规定贯彻落实,一如既往地把流动性管理放在最首要的位置。”

事实上,按照《新规》要求,天弘将被迫面临二选一的选择。一种是按照二十九条规定,准备不少于200倍,即不少于71.5亿元的风险准备金;另一种则是按照四十一条规定,不再发起设立新的使用摊余成本法核算的货基,并将已有货基的风险准备金提高到20%。

然而,准备71.5亿的风险准备金,对于天弘基金来说存在着巨大的压力。2017年上半年,天弘基金的总营收也只有40.13亿元。

而如果选择按照第四十一条的规定,将已有货基的风险准备金提高到20%(此前是10%)。2017年半年报显示,余额宝上半年共收取约17亿元的管理费,据20%分摊到每个月,即每个月0.57亿元。每个月0.57亿的风险准备金对于天弘基金来说没有太大压力,但为保住余额宝,天弘基金需要放弃发起新的摊余成本法货基。

货币基金的计算一般有摊余成本和市价法两种,但是目前我国的货币基金均使用摊余成本法。由于货币基金投资的是高流动性生息资产,比如债券,是有固定约定利息的,如果采用摊余成本法,收益会稳定地往上走;但是如果采用市价法,由于债券等资产有市场交易价格,并不是稳定地每天付息,就会出现市价下跌的情况。

市场人士向蓝鲸分析:“货基投资同业存单,按照两种方法计算出来的收益率会有一定差距,而且按照市价法计算货基的话,可能会出现跌破面值的情况。”

在“to be or not to be”的选择下,余额宝应该如何突围呢?如果监管层针对余额宝做出专项规定的话,问题或许会得到解决。

《新规》第二十九条同时也有条款表示,针对特别的货币基金会“实施差别化监管措施”。有公募人士向蓝鲸透露:“针对余额宝这一巨大体量的货基,监管层或许会出台一些特别规定。”

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