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股债双跌或是均值回归,货币政策与监管成背后推力
基金
2016-12-31 20:46 0 阅 10w+
蓝鲸基金 苏宏波

2016年国内股债双跌是近三年少有的情形,或预示着之前支撑股债市场的某些逻辑已经发生改变。

博时基金余军认为,股债双跌的出现可能是股债牛市之后的均值回归,而推动该过程的主要因素可能是两个方面,一是监管政策的转变,二是货币政策的适时调整。

监管政策转变

监管是影响国内股债市场较为独特的因素,它以防范金融风险、维护市场稳定为目标,本质是规范市场参与主体的投资行为。在一个估值偏贵而资本运作偏多的股票市场,监管态度的影响直接而有力。

A股今年开年熔断下跌,低估值蓝筹与中小创跌幅基本相当,而且很少有行业或板块率先走出来,判断市场彼时的主要矛盾应该是对熔断机制的适应与反应,在熔断机制暂停实施之后,A股一度恢复到之前的状态。

2016年3月以后,新任证监会主席上台,对A股确立严监管的态度,对市场操纵、并购借壳、以一二级联动为特征的“市值管理”等进行了严厉查处与打击,对游资在热点、主题炒作上比较“彪悍”的打法也进行了遏制。监管一时间上升为A股的主要逻辑,使得中小市值股票的投机炒作难度上升。

而对于低估值的蓝筹股票,2015年下半年以来保险资金举牌案例明显增多,一度成为市场的焦点现象,带动了各路资金跟随炒作。2016年11月,监管机构加强了对保险资金的监管,防范恶意举牌、短线交易,则从另一个方面堵住了机构资金参与股市的监管缺口。

余军表示,对A股的监管趋严有助于市场正本清源,防范金融风险,这与2016年12月的中央经济工作会议精神一致,因此这一监管态度在2017年也不会有实质改变。监管趋严对A股的投资影响,一方面可能压制投资者的非理性情绪,对妖股、举牌概念等有所冲击。另一方面,上市公司通过讲故事、并购等方式做大市值的难度增加,上市公司与投资者的共谋式互动也可能削弱。严监管成常态化,以及货币政策回归中性,对估值较高的中小创板块可能构成持续压制,对金融行业的影响也略显负面,其他板块如低估值周期消费行业,可能受严厉监管的负面拖累较小,受流动性实质收紧的影响反而相对正面。

货币政策适时调整

12月的中央经济工作会议将货币政策的基调定为“稳健中性”,这与美联储加息一道,成为全球流动性转向的标志性事件。主要央行同步调整货币政策,应该是基于对货币政策认知的改变。2016年7月第三次G20财长与央行行长会议召开之前,全球市场的负利率预期一度喧嚣,而这次会议认识到,货币政策的边际效益在下降,各国需发力推进积极财政政策以及结构性改革。而国内货币政策的调整,应还有维护宏观金融稳定的考虑。

近几年,国内房地产、股市、债市与商品期货市场轮番表现,资金在金融体系维持空转,继续执行宽松的货币政策,可能对经济的刺激有限,而对金融风险、社会财富分配的副作用日益显现。

货币政策实质改变,债券市场自然是首当其冲。12月国内债市剧烈调整之后,债市是否能立即反弹,反弹是否有大的空间,这是机构资金普遍关心的问题。从海外市场看,美国10年期国债到期收益率已经高达2.60%,较年内低点已上行120多基点,而国内10年期国债到期收益率此轮调整中上升到3.30%左右,较年内低点上行不足70基点。

相比之下,美债调整更加剧烈,考虑美国已经处于充分就业状态,中国PPI上行带动出口品价格上行,美国2017年的通胀水平或将有明显抬升。即使美国核心通胀维持在目前约2%的水平,美10年期国债的真实收益率约也仅为0.64%,略高于2013至2015年的平均水平,但与2007~2011年间真实收益率平均约1%仍有距离。因此,美债收益率下行空间有限,而在汇率压力下,中国国债收益率的下行空间也较有压力。

余军认为,2017年的债市投资逻辑,应以博弈通胀预期以及经济增长的衰减为主。而根据前面的分析,美国通胀预期难以衰减,中国通胀因非食品项价格上升而有中枢抬升,因此博弈通胀预期的衰减有一定难度。相较之下,对国内经济增长预期的转弱,以及货币政策对经济转弱的灵活调整,可能是债市更合适的博弈焦点。

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