蓝鲸教育11月9日文：终于，一再延迟且备受争议的民促法修法于11月7日获得通过。

此次民促法修法的核心内容是，民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校，但是不得设立实施义务教育的营利性民办学校。

一时间，“教育资产证券化将提速”、“资本将加速流入教育板块”等声音不绝于耳。然而，并非所有教育公司都将受益，以民办中小学为主营业务的教育上市公司前景就不太乐观。

此次，民办教育集体面临一次选择问题，机遇与风险并存，它们该如何做出正确选择?

点燃资本热情

毫无疑问，此次民促法修法的通过势必会再次点燃资本的教育行业的热情，教育资产证券化、行业内兼并重组都将提速。

教育资产证券化即将学校的一部分资产打包分离出来转换成为在金融市场上可以出售的流通证券，与学校其他的资产进行风险隔离，并从资本市场募集资金。此前，受政策影响，教育资产证券化的方式主要有三种，分别是海外上市、挂牌新三板和被主板上市公司并购。这也导致了，相较于其他行业，我国教育资产证券化长期处于较低水平。据不完全统计，国内教育行业资产证券化率2013年后才突破4%，2015年的资产证券化率仅为4.3%。

但是，自从今年1月传出可以自主设立营利性民办学校的消息以来，上市公司跨界布局教育产业的节奏似乎加快。比如勤上光电、开元仪器等公司今年都在紧锣密鼓地收购教育资产。 “资本市场对教育行业的前景比较看好。”此前不少教育行业人士对蓝鲸教育表示过相似的看法。

而此次民促法修法通过后，教育资产证券化的不确定性将逐渐消除，资本对教育的热情将再次被点燃。桃李资本合伙人郭西凡对蓝鲸教育表示，这对在线教育和教育培训机构是一个利好。“资产证券化过程中，尤其是涉及重大资产重组时，要求上市资产是权属清晰的经营性资产，而此次民促法修法通过后，会令教育资产性质更加明确，不会出现“非企业法人”的状态，这对教育资产独立上市、挂牌新三板以及并购上市比较有利。”

与此同时，民促法修法的通过对教育行业的投资布局策略也会产生一定的影响。郭西凡坦言，桃李资本会增加对教育培训和在线教育领域的关注度。“在实施细则出台前，我们会选择更加容易实现证券化的资产做布局。”

民办教育面临大考

然而，正如本文开头所说，不是所有的公司都将受益。“不得设立实施义务教育的营利性民办学校”的规定势必会对民办教育市场产生一定的冲击。

“义务教育阶段的民办学校在国内上市的通道基本上就被堵死了。”郭西凡对蓝鲸教育表示，“虽然理论上可以通过管理公司收取相应的管理费和租赁费，但未来的不确定性风险会比较大。”

浙江大学民办教育研究中心主任吴华接受媒体采访时也表示，寻求营利性的社会资金短期应该不太可能进入义务教育范围了，因为风险比较大。但是将来具体是要收缩还是有别的可能，需要再观察。

而就目前一些上市公司来看，由于枫叶教育、成实外教育、海亮教育等涉及义务教育学校，它们可能面临义务教育阶段业绩被剥离的风险，而这势必会对其财务数据产生影响。而且，义务教育占营收比重越高，这一政策的影响也越大。据中金研究报告表示，内地教育新规实施后，枫叶教育至少有37%的利润面临挑战，成实外教育有51%利润受影响。

图片来源：聚桐分析

值得一提的是，这种影响也许已经初显。据蓝鲸教育观察，枫叶教育11月8日跌幅最大达8.07%，报4.90元;经营民办学校的成实外教育同跌3.16%，报3.68元。

另外，对于具有非义务教育阶段的实体学校来说，如果要转为营利性，将面临较高的办学成本。“因为之前属于非营利性时学校会享受土地划拨、税收优惠等待遇，现在转而选择营利性，一方面会面临财务清算，另一方面各种政策支持会减少，进而影响它的办学成本，导致利润下降。”郭西凡说。

妥善处理过渡过程

此次修改决定自2017年9月1日起施行。也就是说，教育部为各地制定具体办法留出了时间，并留给民办教育公司一定的时间过渡。

据民促法修法，对于已经开办的民办学校，修改后的法律规定了过渡期：本决定公布前设立的民办学校，选择登记为非营利性民办学校的，根据依照本决定修改后的学校章程继续办学;选择登记为营利性民办学校的，应当进行财务清算，依法明确财产权属，并缴纳相关税费，重新登记，继续办学。

但政策实施以后，还需妥善处理这一过渡过程。全国人大常委会委员周天鸿举了一个例子，“有一些民办学校现在是从幼儿园一直办到高中，这部法律实施后，它们就要拆开办学了。学前教育选择成为营利性的民办学校，从一年级到初三年级的义务教育只能转为非营利性学校，高中阶段又要转为营利性学校，一个学校要分成不同类型的学校，财产分割、债务剥离、管理人员，甚至教师都要进行分家了。” 他希望政府部门在执法过程中对它们进行指导，使学校能够健康发展。

另外，像枫叶教育这种针对义务教育占营收比重过大的公司，其极可能加大对学前、高中、高等、职业教育等领域的投入，面临企业转型问题，更需妥善处理。

不过，21世纪教育研究院熊丙奇对民办教育前景表示乐观。他认为，虽然此次民促法三审的通过会对一些资本产生影响。比如有的资本会因无法分红、运作上市而选择退出。但是不会带来根本性的影响。“因为民办教育资本有逐利的，肯定也有不逐利的。”

对于现有的民办学校，此次民促法修法是授权各地按照法律规定制定具体办法来实现过渡。所以，本次修法的具体落地情况还需看各地区的方案，也许会略有差异。蓝鲸教育将持续关注地方条例的出台，以及后续民办教育的发展情况。

附：近20年中国民办教育法律法规发展进程