上周，借助5G概念股的势头春兴精工一举拿下五个涨停板。19日，春兴精工发布了2018年年报，营收、净利双增又给股价注入了一针强心剂，周一开盘，再次强势涨停，顺利达成六连板。

在妖股扎堆的2019年，春兴精工也被一众网友预言将成为下一个“东方通信”。

不过，一片繁华景象背后却是卖房卖地避免ST、低研发费用占比和高原材料价格风险的满地狼藉。

23日，春兴精工以跌停结束了一天的挣扎波动。一天的回调之后，截止发稿，春兴精工再次高涨6.61%，股价达到13.54，仅仅七天股价从7.95最高涨到了14.89，涨幅达87.3%。

一边是上市公司费尽周折想办法避免戴帽，与控股股东上演左手倒右手的把戏;另一边又是大股东涉嫌内幕交易、高管纷纷离职，2018年的春兴精工内部可谓是波涛汹涌，暗流涌动，毫不太平。

上市公司“借钱”给控股股东收购自己

不久前，春兴精工发布2018年年报，可喜的是，在2017年巨亏3.59亿元后，公司顺利扭亏，净利润实现3999.68万。

为此，春兴精工也付出了巨大代价。控股股东在关键时刻“挺身而出”，与上市公司一起导演了一出大戏，看似一石二鸟，实则“空手套白狼”。

能让春兴精工顺利扭亏的功臣来自两家子公司泽宏科技100%股权和CALIENT Technologies Inc.25.5%股权的出售，接盘对象均为苏州工业园区卡恩联特科技有限公司。值得一提的是，卡恩联特的实控人正是春兴精工的控股股东，同时也是其原董事长孙洁晓。

2017年4月，春兴精工斥资3亿元收购了泽宏科技100%股权，但在2018年，春兴精工就将其以1.2亿元卖出。

猫妹发现，作为本次关联交易标的资产的泽宏科技，仅2018年前三个季度就亏损1299.14万，而其在2017年被收购时全年净利润还是3509万。

另外，根据双方协议约定，泽宏科技100%股权已经转让，而大股东将在股权交割完毕后30日内，仅需支付1200万，剩余的1.08亿只需在3年内付清。

另一家标的公司CALIENT Technologies Inc.，其为春兴精工全资子公司Chunxing Holdings(USA)Ltd.(以下简称“CX USA”)，CX USA名下最终资产为间接持有的CALIENT 25.5%的股权。

春兴精工原本是打算花1.479亿美元以合并的方式收购CALIENT Technologies Inc.51%的股权。2017年，春兴精工分两次共计支付了5000万美元，间接获得了其25%的股权。这比投资是通过CX USA注入的，约人民币3.3亿元。

和泽宏科技一样，一年后CALIENT Technologies Inc.25%的股权被春兴精工卖出。

CALIENT Technologies,Inc.2018年前两个季度共亏损612.69万美元。有意思的是，在2017年发生并购时，CALIENT虽然全年营收1341万美元，但净利润却为负的1360万美元，净资产更是只有1109万美元，不及一年亏损额，到2018年6月底，净资产就只剩下501万美元。对于这一标的资产，大股东依然只需要在资产交割之后支付10%的对价3296.5万元，剩余款项仍然只需在3年内付清即可。

简单来说，这是一场“双赢”的交易，春兴精工剥离两项亏损的子公司，避免合并财务报表之后对净利润产生的不良影响，从而保证上市公司不会因此而被ST。而对大股东来说，几乎是“空手套白狼”，得到了泽宏科技和CALIENT，短期内又不用支付大额价款。

更让人费解的是，23日春兴精工更新了控股股东及其它关联方占用资金情况的专项说明，其中将上面提到的大股东及其附属企业卡恩联特4.1亿的股权转让款由非经营性占用改为了经营性占用。

这相当于春兴精工变相拿经营性的资金借给控股股东旗下的公司，用来收购自己旗下的资产，将资产变为收益，账面上得到了粉饰，但实际资金何时能到账恐怕还需要漫长的等待了。

卖房又卖地，如此利润如何维持

春兴精工的主要业务分为四大板块，涉及移动通信、消费类电子、汽车等领域，产品包括射频器件、玻璃盖板、精密轻金属结构件、精密铝合金结构件及钣金件，电子元器件。

2018年年报显示，全年营业收入49.33亿，同比增长29.66%，净利润3999.68万，增长111.14%，扣非净利润2449.07万，增长106.19%，实现扭亏为盈，经营活动现金流量净额3.01亿，增长919.15%，。

2017年，春兴精工大举投资收购，新增子公司7家，财务并表加上融资带来的财务费用增多，给公司净利润加上了沉重的负担。另一方面，2017年铝价受贸易形势影响持续上升，导致春兴精工主业的毛利率几近于无，多方面压力之下，虽然营收增加近50%，实际却亏损接近4个亿。

2018年，为了实现利润的扭转，也为了避免股票被“带帽”，春兴精工也停下了收购的脚步，开始用“卖卖卖”增加利润。

除了上面提到的将两个子公司原价卖给了大股东，公告显示，10月春兴精工还作价1.12亿元将账面净值7610.88万的厂区土地使用权及地上建筑物出卖给第三方非关联方公司。

此外，猫妹还注意到，2018年春兴精工有3310.84万政府补助计入了当期损益，比2017年增加了107.17%，多种手段都是为了增加利润，毕竟根据规定若连续两年亏损，公司股票就要被“带帽”了。

2018年的净利润勉强是保住了，但2019年净利润能否持续增加还是个未知数。

从收入比重来看，春兴精工营业收入38.39%来自精密铝合金结构件，2018年全年营收18.94亿，25.78%来自移动通信射频器件，全年营收12.72亿，19.95%来自电子元器件分销业务，全年营收9.84亿，7.22%来自玻璃业务，全年营收3.56亿，无线终端业务占比从2017年12.24%下降至2018年3.22%。正如春兴精工年报里所显示的，有意将业务向通信领域集中，减少无线终端等业务的份额，在5G技术发展的市场机遇中，推动利润进一步增长。

年报显示，春兴精工在移动通信领域已与华为、爱立信、诺基亚、三星等知名通讯设备系统集成商形成稳定合作关系，为其提供全系列通信射频器件、结构件产品等。

从成本结构来看，春兴精工的几项主营业务都以铝作为主要原材料，铝价的波动会对产品利润有极大影响。

2017年，受铝价格上涨的影响，毛利率受到严重挤压，亏损了近4个亿。最主要的因素是作为通信行业供应商议价能力下降，同时原材料铝的价格上涨引发毛利率下跌。2017年，受铝价格上涨的影响，春兴精工精密铝合金结构件、移动通信射频器件毛利率分别下降至0.53%和7.51%。

由此看来原材料价格变动对春兴精工净利润有极其重要的影响，虽然2018年利润有所恢复，但对于这一风险，春兴精工似乎还没有有效的防范措施。

2018年铝的价格有所回落，春兴精工各项主营业务毛利率均有较大的幅度的上升，回到下跌前的正常水平，射频器件、结构件产销量也有所提升，净利润相应有所增加。

另外，作为5G概念股，未来集中力量发展通信业务的高科技企业来说，春兴精工的研发费用占比真是少的可怜，2018年研发投入1.41亿，近五年研发费用占比从2014年的3.9%一路下降到2018年仅剩2.86%，降幅达27%。

猫妹选取了同为移动通信射频器件生产商的上市公司信维通信、大富科技、武汉凡谷、中兴通讯等公司的研发费用比例进行了对比，春兴精工的研发占比还不及平均水平的一半。

无法规避原材料价格变动带来的隐藏风险，又缺乏研发投入，难以提升产品差异度，提高议价能力，在5G技术快速推进发展的进程中，春兴精工如何把握机会维持净利润高速增长犹未可知。（蓝鲸产经 贾祺 徐晓春）