返回蓝鲸财经
添加收藏
微信分享
微博分享
世界“分红”传奇:高露洁,分红分到手抽筋
摘要

从国际市场角度来看,高露洁公司在牙膏市场以及手动牙刷市场一直处于领先位置:在全球牙膏市场,高露洁占据42%的市场份额,行业第二的市场份额为15.1%。

作者:市值风云  韦三甲  Cici

距今三千多年前的西周,有这么一句话,“子事父母,鸡初鸣,咸盥漱”。其中,“咸盥漱”指的就是用盐水漱口来达到杀菌的作用。

可见古人很早就开始注意口腔卫生了,但是我们现在每日都要用到的牙膏,却是近现代的产物。

1806年,高露洁公司(NYSE:CL)成立,当时的主营业务还是肥皂。

1873年,高露洁公司推出了第一款装在玻璃瓶里的芳香性牙膏,不过并未能在牙粉市场中抢下市场份额。

经过研发改进,公司采用了金属软管包装牙膏,市场反响热烈,公司便将主营业务从肥皂转移到了牙膏,算得上是世界上第一家牙膏公司。

1890年,高露洁走出美国本土拓展全球业务。

1953年,高露洁棕榄成为公司正式名称。

这么一个耳熟能详的品牌在国际市场中处于一个怎样的地位呢?

从国际市场角度来看,公司在牙膏市场以及手动牙刷市场一直处于领先位置:在全球牙膏市场,高露洁占据42%的市场份额,行业第二的市场份额为15.1%。

因为在上世纪二三十年代就进入了新兴市场,现在高露洁在新兴市场的销售额跟成熟市场基本持平,2018年的净销售额中52%来自发达国家市场,48%来自新兴国家市场。

公司的产品在1920年出口法国,借此进入了欧洲市场。在1925年及1927年通过墨西哥和巴西进入了拉丁美洲的市场。

进入中国市场相对较晚,直到1992年才开始耕耘这一块拥有庞大人口基数的国家。

正因为进入时间早,目前高露洁的牙膏已经在新兴市场占据了比较高的市场份额,例如巴西72.2%,印度49.7%,中国29.4%。

一、营业分析

高露洁在牙膏市场的统治力无法撼动,但是公司的营业收入在近几年陷入增长困境:

2018年公司营业收入为155.4亿美元,较2017年同比增长0.6%,以2006年为基准,CAGR为2%。

对比其他两家日化巨头,高露洁的营收增长处于中间水平。2018年,宝洁的营收同比增长2.7%,而联合利华的营收则同比下降9.1%。

(一)业务结构

如果你认为高露洁的生意仅仅局限在口腔护理领域,那你就大错特错了!

公司的营业收入构成主要分为四大块:口腔护理,个人护理,家庭护理,宠物食品。

2018年,口腔护理业务贡献了总收入的48%,近几年维持在相对稳定的水平。个人护理和宠物食品收入占比保持稳定,分别占总收入19%和15%。家庭护理收入占比有所减少,2018年占总收入18%。

1、口腔护理

口腔护理板块一直是公司的业务核心,品牌就是Colgate(高露洁)。这个板块主要包括牙膏,手动牙刷,电动牙刷以及漱口水等。2018年该板块占总收入48%。

在高露洁进入的市场中,高露洁牙膏和手动牙刷的市场占有率都是第一,漱口水的市场占有率排名第二。同时,高露洁也是全球专业牙医最推荐的品牌。

为了保持自身的竞争力,公司每年的研发费用占营业收入的2%,最近五年的平均口腔护理专利个数是行业第二的四倍。

为了满足不同客户的需求,高露洁设立了防蛀、劲白、冰霜、草本等系列的牙膏品牌,此外公司还设立了自0.05美元至7.2美元不等的产品线以满足不同客户的需求,增强产品在各个价格点的竞争力。

这种定价策略有利于公司通过“价格歧视”来尽量获取消费者剩余,获取最大回报。

2、个人护理

个人护理板块主要包括肥皂、洗手液、沐浴露等产品线,品牌涵盖Palmolive、Softsoap、Protex、Sanex等。2018年该板块占总收入比重为19%。

在公司进入的市场中,洗手液的市场占有率排名第一,固体香皂和沐浴液的市场占有率排名第二。

3、家庭护理

家庭护理板块主要指洗衣液、柔顺剂、洗洁精等产品,品牌包括Fabuloso、Soupline、AJAX、AXION、Suavitel等。2018年该板块占总收入比重为18%。

在公司进入的市场中,液体织物柔顺剂和手洗餐具洗涤剂的市场占有率排名第二。

4、宠物食品

宠物食品收入来源于公司在1976年收购的Hill’s品牌,该品牌覆盖80多个国家,主要通过兽医、宠物食品专卖店以及线上零售商等渠道进行销售。该品牌在美国的兽医诊所中市场占有率排名第一。

(二)区域划分

从区域划分我们可以看出来,目前公司在拉丁美洲和北美地区的销售额占比靠前,分别是23%和22%。

从2011年至今的净销售额变化中可以看出,除了拉丁美洲和欧洲地区净销售额出现不同程度的下滑之外,其他四个地区的净销售额相对稳定。

拉丁美洲一直以来是公司第一大粮仓,贡献了最多的销售额,但是这一块的收入自2013年开始逐年递减。

2013年至2016年,该地区的业务遭受到了不同程度的汇率变化影响,而且影响相当大。

另外,在2016年因为分拆委内瑞拉公司导致当年销量变化为-14%,如果除去委内瑞拉公司的影响,拉丁美洲销量变化为+1.5%。可以说,公司业绩是委内瑞拉失败治理下的牺牲品,和公司产品竞争力关系不大。

实际上,在拉丁美洲,公司的竞争力相当突出:产品定价自2011年开始逐年提升,而销量并未出现明显的下滑,说明公司掌握了较强的市场定价权。只不过受到了汇率的影响才导致公司在该地区的销售额受挫。

(三)公司盈利能力

公司的利润率水平比较稳定,2018年毛利率为59.4%,营业利润率为23.7%,净利率为16.5%。

公司在2012年的四季度开始执行一项名为“全球增长与效率计划”,该计划旨在通过对流程进行优化达到缩减成本,稳固长期竞争优势的目的。

该计划最初拟执行4年,到期后能为公司每年节省3.6亿至4.3亿美元的税前开支。

目前该计划已扩展至7年,2019年是最后一年,最终将有望实现每年5.9亿美元至6.3亿美元的税前开支节省。

公司的净利率水平在2015年下滑明显,主要是因为当年对委内瑞拉的会计处理进行了一个变更,产生税前费用10.8亿美元,导致当年的净利率异常下降。

(来源:高露洁2016年年报)

(四)现金循环周期

现金循环周期反映的是公司的现金使用效率,周期越短说明运营效率越高。公司的现金循环周期自2007年开始便稳步下降,2018年的现金循环周期为35天,持续向好。

应收账款周转天数稳步下降,同时,应付账款周转天数自2015年开始增长,二者的共同作用是现金循环周期缩短的主要原因。

二、债务分析

(一)资产负债率

公司的资产负债率自2009年开始一路攀升,近几年维持在100%左右,2018年资产负债率为98.4%。

而同期,竞争对手宝洁的资产负债率为55%,联合利华的资产负债率为79%。

高露洁的负债水平远高于同行业其他公司,让我们来看看负债端的构成或许能得到答案。

2018年,长期借款占到了负债总额的53%,近几年这一比率相对稳定。

而竞争对手宝洁的这一比率仅为30%,联合利华为45%。

显然,总体负债率的提升更多是公司有意为之。不过,近几年高露洁长期借款总额的增速有所下滑,2018年为-3.3%。

(二)长期借款

公司每年发行债务所得款与需要偿付的债务本金基本相等,基本上就是典型的借新还旧模式。

这种模式能够保持长期稳定吗?

要回答这个问题,其实最主要还是在于新债的发行成本。从负债构成中可以看到,2018年公司拥有长期借款(Notes)约58亿美元,而加权平均年利率仅为2.8%。

试问,这么低的利率谁不乐意多借一点呢?

(来源:高露洁2018年年报,单位:美元百万元)

公司也表示,公司的债务发行能够支持它的资产结构,一方面为了维持业务运营,另一方面也是为了最小化资本成本率。

有金融学基础的老铁们应该知道,通过债务融资能够降低企业的加权平均资本成本率(WACC),诚不我欺。

另一方面,根据年报披露,下图所示是未来各期公司需要支付的合同义务,包含长期借款和利息等。

公司过去三年的平均息税折旧摊销前利润(EBITDA)为41.8亿美元,覆盖合同义务应付款是完全绰绰有余的。

(来源:高露洁2018年年报,单位:美元百万元)

(三)利息覆盖倍数

虽然公司的负债水平很高,但是流动性却一点不差。从利息覆盖倍数来看,近十年一直维持在20倍以上,2018年略有回落,为19.4倍。

这意味着公司单靠经营活动足以覆盖利息支出,同时还留有充足的安全边界。

那么问题来了,公司每年借了这么多债,都拿去干什么了呢?

三、股东回报

分派股息是最简单粗暴的回馈股东的方式之一,令人啧啧称赞的是,高露洁公司的每股派息连续56年增长!

2018年每股派息1.66美元,以1996年为基准,CAGR为9.2%——这恐怕称得上是神一般的存在。

试问哪个投资者不喜欢这样的公司呢?这才是真正把股东利益放在了第一位!

相信那些早早上车的股东们大概半夜睡着也会笑醒的。相信A股的一直用来被收割的投资者们早已经看懵圈了。

除此之外,公司在回购股票方面也毫不吝啬:在过去13年中,公司共回购了价值186亿美元的股票。

我们将股东派息和股票回购合计为真实股东回报,在过去13年中总计高达344亿美元。

而同期,自由现金流规模为299亿美元,这意味着公司将所有的自由现金流分发给股东之外,还额外靠融资活动提供了46亿美元的股东回报。

所以,这也解释了账面上63亿长期借款的主要用途。

四、总结

高露洁的股东回报一直被人们所津津乐道,这不仅得益于公司现有业务的稳定,也得益于公司卓越的管理水平。

核心品牌高露洁在口腔护理领域占据绝对的主导地位,同时公司利润率水平稳定,现金循环周期稳中向好,还通过“全球增长与效率计划”来缩减期间费用,这些都是股息稳定增长的坚实后盾。

虽然高露洁是日化行业不可小觑的一员,但是业务规模距离宝洁和联合利华等竞争对手还是略显单薄。

值得关注的是,公司近年来在大力拓展口腔护理之外的业务板块。2018年公司收购了专业皮肤护理公司PCASkin和EltaMD,同时在今年3月份竞价收购雀巢旗下的皮肤健康管理业务。

高露洁能否丰富自己的产品线,向着比肩日化巨头的方向前进,续写往日传奇呢?还需要时间来检验。

来,笑一个!Cheese!

 

声明:本文内容仅代表该文章作者观点,不代表千寻专栏立场。转载请注明本文原创作者姓名,并附上本文出处(千寻专栏)。未按照规范转载者,千寻专栏保留追究相应责任的权利。
热门文章
1
房产中介双雄贝壳、58安居客"互掐",我爱我家等"劲敌"伺机蓄力
2
长江财险成立8年小却不“精”,2018保费原地踏步亏损却增近8成
3
客流双降转型救急,中青旅造不出下一个乌镇和古北水镇
4
高德、百度等角力高精地图,测绘成本与资质是关键
5
幼小衔接,该不该停

注册成功,欢迎来到蓝鲸财经!