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蓝鲸财经记者 徐晓春

上市即押宝N型TOPCon，两年后晶科能源交上了千亿营收的答卷。

2023年向N型产能转换是光伏行业共同的趋势，N型产品也替换P型产品成为晶科能源主要的出货产品，但在光伏全产业链价格下滑的时候，晶科能源开始转向谨慎扩产应对下行周期。

事实上，近几年的扩张也给晶科能源带来了资金压力，公司回A上市两年已经抛出300亿融资计划。在行业龙头默契“囤资过冬”的时候，晶科能源现金持有量增加，并逐步以长期负债替换短期债务，以期降低财务费用。不过二级市场投资者并不买账，2023年至今晶科能源股价接近腰斩，市值跌去700亿元。

营收首破千亿，计提超13亿资产减值

2023年，光伏组件龙头晶科能源实现营业收入1186.82亿元，同比增加43.55%，实现归母净利润约为74.4亿元，同比增长153.2%。这是晶科能源首次营收突破千亿，公司将其归因于N型组件出货量的快速放量以及一体化运营的影响。

2022年1月，晶科能源回A在科创板上市，当时的晶科能源还是以P型PERC产品为核心，但上市后晶科能源则将全部发展重心转向了N型电池片及组件产能的扩张。晶科能源预计通过IPO上市募集的60亿元资金，其中40亿元用于扩大N型高效电池和高效组件产品的产能。最终晶科能源超募了40亿元，其中11.58亿元继续加码N型TOPCon电池片的产能。

上市一个月后，晶科能源披露了28亿元的N型产品大单，晶科能源作为华电集团15GW组件集采候选人，中标总采购量不低于1.5GW，中标组件类型为N型TOPCon技术的TigerNeo新产品。

2022年三季报后，在接受投资者调研时，晶科能源预计2023年N型出货量将成为主流。在2022年光伏装机量整体提升，N型产品红利已经显现，晶科能源全年共向全球发送46.39GW太阳能产品，其中光伏组件44.33GW，并成为全球首家N型组件出货量超过10GW的组件制造商。凭借N型产品出货量的增加，晶科能源营业收入和归母净利润分别实现104.77%和158.21%的增长。

2022年硅料价格大涨时，受限于原料供应的晶科能源分别和新特能源、通威股份签订了33.6万吨、38.28万吨“定量不定价”的硅料采购合同，以当时市场价计算，合同采购金额都在千亿以上。到去年，晶科能源在N型TOPCon扩产的基础上，开始大手笔进行产业链一体化的布局，向产业链上游延伸。

2023年5月，晶科能源在山西综改区规划了垂直一体化大基地，总投资约560亿元。其中包括除了硅料之外全产业链的布局，包括各建设56GW单晶拉棒、硅片、高效电池和组件产能。按照计划，一期、二期合计28GW的产能将在今年二季度前投产，三期、四期则在2025年建成。

去年全年，晶科能源光伏组件出货为78.52GW，排名行业第一。其中，晶科能源组件出货中N型出货48.41GW，占比约62%，首次反超P型组件。2023年全产业链价格走低的趋势下，N型组件价格相对稳定，出货量大幅提高的晶科能源整体毛利率增加3.74个百分点。

细分来看，上游价格大跌之后，晶科能源硅片产能主要供应于一体化自身业务，对外销售收入下降近4成，光伏电池片收入增长约56%。最终占比超过98%的组件业务毛利率上升3.82%，N型产品推动收入扩大43.33%。

需要注意的是，在市场进行技术迭代时，2023年晶科能源资产减值损失由上年的8.57亿元增加至13.24亿元，同比增长54%。同时，晶科能源对存货计提了约6.82亿元存货跌价准备，期末公司账面存货结余约182亿元。另外，2023年晶科能源对专用设备和通用设备计提约6.39亿元资产减值，是上年的2.85倍。

不止是晶科能源，2023年光伏市场明确由P型转向N型，押注N型ABC电池及组件的爱旭股份在去年第四季度对原本PERC相关固定资产等计提至少10亿元资产减值。钧达股份也在业绩快报中给出数据，公司对P型PERC电池相关固定资产计提了9亿元的减值准备，形成公司净利润出现同比下滑的主要原因。

在年报中，晶科能源风口转变，公司在2024年的经营计划中提到，将保持谨慎的扩产节奏，优先聚焦山西大基地等产能落地，同时加速淘汰落后产能，预计年底时，N型产能将超过100GW。

募资百亿扩张，投资者不买账

截至到2023年末，晶科能源账面存在固定资产370亿元，较上年增加21.7%，同时在建工程金额提升1.54倍，达到37.74亿元。晶科能源并没有停下扩张的脚步，而扩张则需要大量的资金支持。

近三年里，晶科能源的资产负债率是有降低趋势的，2021年公司负债率高达81.4%，2023年已经下降至73.99%，但仍然是处于高位。据Wind统计，2021年晶科能源是光伏电池组件行业负债率最高的公司，2023年三季报时，晶科能源以73.29%的负债率居于第三位，仅次于协鑫集成和亿晶光电。

截至2023年末时，晶科能源账面短期借款余额约为62.56亿元，较上年同期减少38.24%。另外还有30.96亿元的一年内到期的非流动负债，36.18亿元的长期借款以及91.82亿元的应付债券。从结构来看，晶科能源由长期债务替换了短期借款，一定程度减轻了短期的资金压力。

2022年回A上市时，原本计划募集60亿元的晶科能源最终拿到了100亿元的融资，但在晶科能源的扩张计划下，这并不足够。6个月期限刚满，2022年7月28日晶科能源就抛出IPO后第一笔融资计划，公司计划通过可转债募资100亿元继续用于N型TOPCon电池及组件的扩产项目。直到2023年5月，可转债正式发行上市。

同月，晶科能源抛出了560亿元的山西一体化大基地建设项目，同时晶科能源以43亿元的价格向资阳国资和仕净科技董事长董仕宏出售新疆晶科回流资金。2022年末，晶科能源对新疆晶科投资余额约为7.09亿元。

在当时的问询函回复中晶科能源说着资金压力不大，公司货币资金余额及经营活动现金流预计可满足垂直一体化项目投资建设资金需求。但面对高度竞争的光伏“洗牌期”，晶科能源在8月还是抛出了融资需求。晶科能源计划定增募资97亿元，主要就用于山西一体化大基地扩产项目，以及25亿元用于偿还贷款及补流。

到2023年末时，晶科能源账面货币资金余额达到278亿元，较上年增加了近80亿元。在光伏行业洗牌期，大家争相扩产的同时，头部企业默契的保持着较高水平的资金持有量，比如2022年末时隆基绿能账面货币资金约为544亿元，占担起流动资产比例接近60%，同期晶科能源的占比不足30%。

两年多的时间，晶科能源已经抛出近300亿元的融资需求，N型扩产以及一体化建设如火如荼，但二级市场投资者却似乎并不买账。2023年至今，晶科能源股价累计跌幅约48%。

与年报一起，晶科能源披露了2023年利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.24元，合计派发现金红利约22.35亿元/加上2023年以集中竞价方式实施股份回购支付的3亿元现金，2023年晶澳科技合计现金分红25.35亿元，占公司当期归母净利润的34.06%。